21 世紀資本研究院研究員 董鵬
區域 IPO 系列報告
作為中西部省份的代表，四川省也曾經在資本市場的 IPO 中一度有過亮眼的表現。然而，在過去的 2017 年中，四川省的 IPO 數量卻遭遇到瞭嚴峻的考驗。拋開沿海、江浙一帶等資本發達的省份不論，就連同處中西部的湖南、重慶，2017 年 IPO 公司數量也超過瞭四川。然正視差距，在經歷瞭 2017 年 " 滑鐵盧 " 似的數據滑坡之後，隨著本土資本的覺醒，以及當地政府的大力推進，未來三年四川 IPO 步伐或正在提速。（羅諾）
回首 2017 年，對於四川省而言，其當年在 IPO 市場的有關表現是令人尷尬的，雖然 2017 年無論是 IPO 的發審還是發行都如火如荼，然後，當年前 5 個月，四川曾經遭遇 IPO 尷尬的 " 空窗期 "，直到當年 6 月華體科技的（603679.SH）上市，其方才破局。
此前的 2015 年，四川曾以當年 13 傢企業 IPO 的成績名列全國第 6，即使在 2016 年，也以 9 傢企業 IPO 的數量名列第 7，然而到瞭 2017 年，雖然 IPO 發行節奏加快，但四川卻僅以隻有 5 傢 IPO 的數量而跌出瞭全國排名前 10 瞭。
究其原因，一方面擬 IPO 企業排隊數量不足，另一方面則是西部地區企業自身素質不強，同時當地企業開放度、利用資本市場的意識不及沿海。
為此當地政府拋出瞭 " 五千四百 " 計劃，即到 2020 年末，實現企業改制 5000 傢、培育 A 股和境外上市企業庫 400 傢。如今該計劃正在逐漸推進，在年初華西證券（002926.SH）等 3 傢公司成功上市後，近期再次確定瞭第一批 69 傢重點上市企業培育名單。
一個有意思的現象是，綿陽、宜賓等經濟強市並無企業入選，反而 GDP 省內排名第 7 位的達州卻有 9 傢企業入選，成為四川地級市中最大的贏傢。或許，達州資本近兩年在 A 股市場馳騁，已經為當地企業帶來瞭巨大示范效應，而這是四川本土資本覺醒的另一佐證。
直接融資待提升
近年來，隨著西部大開發的不斷推進，西南五省市經濟均保持高速增長，並占據瞭 GDP 增速的前幾位。
不過，四川由於 GDP 基數較大，所以增速要稍遜於貴州、重慶等省市。數據顯示，2017 年全省地區生產總值為 36980.2 億元，已經上升至全國第 6 位，位居西部省份首位。
即便如此，2017 年四川省 GDP 增速仍然達到 8.1%，高於全國平均水平，增速位居全國第 7 位。
經濟規模、增速的不斷增長，必然離不開資金作為支撐。
相關數據顯示，四川 2017 年社會融資規模增量為 7391 億元，僅次於珠三角、長三角經濟強省，以及環渤海經濟圈的北京、河北，位居中西部省市首位。
" 不難看出，四川對於外部資金的吸引力十分可觀，但是問題也同樣明顯。雖然社會融資規模很高，但是直接融資能力不僅距沿海發達省份存在不小差距，同樣也落後於湖南、湖北、河南等競爭對手。"3 月 9 日，西南一傢券商宏觀經濟研究人士表示。
人民銀行發佈的 2017 年地區社會融資規模增量統計表顯示，廣東、浙江、上海 " 非金融企業境內股票融資 " 均超過 1000 億元，第二梯隊的北京、江蘇和山東則在 500 億元以上。反觀三線梯隊的中西部地區，湖南為 353 億元、湖北為 258 億元、河南為 251 億元，而四川則為 207 億元。
值得關註的是，截至 2017 年底，四川上市公司數量則為 115 傢，而同期湖南 A 股上市公司數量隻有 102 傢，為何會出現這一相悖的情況？
關鍵便在於，新增 IPO 企業的數量決定瞭當地企業的直接融資能力。
據統計，2017 年湖南 IPO 企業多達 17 傢，其中僅長沙一地便達到 12 傢，這一水平已經超過瞭安徽、四川等全省的 IPO 數量。
相比之下，四川 2017 年隻有中科信息（300678.SZ）、振靜股份（603477.SH）和愛達樂（300696.SZ）等 5 傢公司成功 IPO，排名第 10 位。這成為瞭當地直接融資規模，明顯落後於上述中部省份的原因之一。
即使與四川自身近兩年的 IPO 數量相比，2017 年也出現瞭明顯下降，如 2015 年、2016 年四川省 IPO 企業數量分別為 13 傢、9 傢。
這主要是 2017 年上半年的 " 空窗期 " 所致，2017 年 1 月至 5 月期間，四川均無 IPO 企業。
21 世紀資本研究院認為，2017 年四川 IPO 企業數量與經濟增速並不匹配，並導致當地企業直接融資能力相對較弱。
對此當地政府出臺瞭一系列優惠政策，以吸引更多的知名企業到四川落戶。其中，較為典型的當屬錘子科技，在成都政府基金領投的 10 億元融資後，將公司總部遷至瞭成都。
另一方面，四川也在積極培育汽車、電子和互聯網等優勢行業，盡快走向資本市場。僅以汽車行業為例，2017 年 11 月至今，已經有豪能股份（603809.SH）、西菱動力（300733.SZ）兩傢公司 IPO，而 2015 年、2016 年汽車行業上市數量均為 1 傢。
" 後備隊 " 護航 IPO
如果將 2017 年上半年視作 IPO 的空窗期，其本身也是四川資本市場的政策升級期、IPO 換擋期。
2017 年 4 月，四川省金融工作局在 "2017 年四川省企業上市推進暨培訓會 " 上拋出瞭 " 五千四百 " 計劃。
而所謂 " 五千四百 "，即通過 4 年努力，實現改制企業達到 5000 傢；" 四百 " 即重點推行 " 四個一百傢 " 計劃，培育 100 傢 " 創業板行動計劃 "、100 傢 " 中小板精選 "、100 傢 " 上交所藍籌精選 "、100 傢 " 境外上市 " 企業庫。
通過上述方式，無疑可以對上市後備企業資源庫形成有效擴容，並形成 A 股、新三板、四板市場各層級企業金字塔式的分佈結構。
2017 年 8 月，" 五千四百 " 計劃還寫進瞭《四川省人民政府辦公廳關於顯著提升直接融資水平全面服務實體經濟的實施意見》（以下簡稱 " 實施意見 "）中。
同時，上述《實施意見》對未來幾年當地的融資等細節問題，並給出瞭明確目標，如 " 到 2020 年末，全省直接融資占社會融資規模的比重不低於 35%，在全國的排名與地區生產總值（GDP）排名基本保持一致，國民資產證券化率達到 30%。"
需要指出的是，《實施意見》還明確瞭具體的責任單位，這保證瞭實施意見能夠切實、高效的推進。
如今，四川省第一批重點上市培育企業名單也已出爐，行業涵蓋食品、制藥、電子信息、生物科技等多個區域優勢行業。
隻是令人意料之外的是，除瞭成都以 48 傢企業一騎領跑外，作為省內經濟強市的綿陽、宜賓、南充和瀘州並未上榜，反而 GDP 排名第 7 位的達州突然崛起，入選企業達到 9 傢，僅次於成都。
在經過 21 世紀資本研究院研究員與達州區域資本交流後瞭解到，出現上述情況的原因主要有三。
其一，綿陽、宜賓和瀘州優勢產業均為白酒，而如今知名川酒品牌均已經上市，僅有剩下四川綿竹的劍南春，若其他產業發展速度不足，將造成區域內企業 IPO 斷檔。
其二，作為資源型城市，達州近年來完成產業機構升級，不僅 2017 年經濟增速超過四川省平均水平，當地第三產業增加值、增速也要明顯高於第一、第二產業。
其三，2015 年下半年開始，達州資本的崛起，以及達州商會成員在 A 股市場縱橫馳騁，對當地企業帶來瞭很強的示范效應，這有利於改變當地企業相對閉塞的思想，並激發其進入資本市場的熱情。
事實證明，在四川省政府的推動和支持下，" 五千四百 " 計劃的效果已經開始顯現。
據統計，截至 3 月 8 日，目前 IPO 排隊川企數量為 9 傢，與 2017 年上市瞭 25 傢新股的山東持平，暫時並列全國第 8 位。
其中，還未包括剛剛上市不久的成都銀行（601838.SH）、華西證券和西菱動力。而從年初至今來看，四川 IPO 節奏已經有所提速。
月均上市一傢？
《實施意見》要求，到 2020 年末，四川實現滬深交易所境內 A 股上市公司 150 傢以上，上市公司空白市（州）實現企業上市零突破；實現以香港市場為主的境外上市公司 50 傢。
而截至 3 月 12 日，四川共有上市公司 118 傢。這意味著，在未來的 33 個月時間裡，至少需要新增 IPO 企業 32 傢，幾乎相當於每個月都有 1 隻新股上市。
四川當地資本市場人士認為，拋開上述計劃能否成行不談，至少與他省市相比，四川在企業 IPO 方面的政策扶持、外部合作，以及 IPO 扶貧綠色通道方面存在較為明顯優勢。
"《實施意見》相當於為四川 " 十三五 " 資本市場發展提供瞭綱領性文件，並對上市公司數量、直接融資提升比例、資產證券化率等細節，均給出瞭明確的目標要求。"3 月 12 日，一位接近與四川金融監管機構的有關人士指出，目前四川金融系統主要領導皆具備豐富的金融實操從業經驗，如四川省分管金融的副省長朱鶴新出身於銀行系統，四川省金融局局長歐陽澤華則擔任過證監會上市公司監管部主任，而四川省人民政府已經與深交所達成戰略合作，四川 " 四板 " 市場天府（四川）聯合股權交易中心建立便獲得瞭深交所的大力支持。
另一個不容忽視的優惠條件是，川西地區貧困區域較多，區域內企業有望享受 IPO 綠色通道待遇。
對比歷年各省市 IPO 數據也可看出，除瞭湖南 2017 年 " 爆量 " 外，中西部省市 IPO 企業數量均相對較低，未來提升空間更大。加上制造業向中西部省市的持續轉移，IPO" 後備隊 " 或將隨之擴容。
整個西南區域經濟領跑全國的背景，同樣不應該被忽視，經濟的高速增長勢必也將催生出更多的融資需求，企業上市融資意願有望提升。
綜上，既有政策面的引領，又有企業自身需求、意識的提升，四川 IPO 市場未來存在大幅提速的可能。
就具體突破方向而言，21 世紀資本研究院認為，國有資產證券化、以 " 獨角獸 " 為代表的優勢行業或成為當地 IPO 的主力。
數據顯示，截至 2017 年 6 月底，四川地方國有企業資產總額 49975.5 億元，位居中西部第一，而其資產證券化率僅有 12.18%。
以四川航空集團為例，公司股東正是四川國資的 " 巨無霸 " 四川發展，如今仍未實現上市。
據 21 世紀資本研究院獲悉，四川省國資委曾表示，將把四川國企改革發展基金作為推動國資證券化的抓手，力爭到 2020 年末，實現資本市場上市及掛牌國有企業 20 傢以上和資產證券化率 30%。
顯然，未來四川國資證券化仍有很大的提升空間。
另一方面，人工智能、大數據、互聯網等代表的新興產業正在成都迅速發展，並逐步成長起一批以極米科技、1919 和 BBD 這類具備全國影響力的本土企業。更何況，城南孵化園、高新區還雲集瞭一大批的互聯網創業團隊。
未來，這將為四川資本市場的發展提供充足的彈藥支持。
（編輯：羅諾）
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