芮萌、沈紹偉
含著 " 金湯匙 " 出生的餘額寶，甫一亮相就光芒四射——在 2013 年 6 月份 " 錢緊 " 的歲月裡，餘額寶 7 日年化收益率曾接近 7%，幾乎一戰成名！截至 2017 年 6 月 30 日，天弘餘額寶基金規模達到瞭 1.43 萬億元，甚至超過瞭一些股份制銀行 2016 年年底的個人活期和定期存款總額。
餘額寶究竟是銀行的大敵，會在未來取而代之？還是攪動瞭金融行業的一池春水，激發瞭金融市場的活力？在很多金融行業人士看來，其實真正的競爭才剛剛開始 ……
●餘額寶的出現推動瞭傳統銀行變革和發展
在餘額寶出現之前，利率市場化的改革可以用 " 緩慢 " 二字來形容，原因就在於這樣的改革會動瞭傳統銀行的奶酪，所以遭遇極大的阻力。從 1993 年提出 " 利率市場化 "，到開始真正邁出利率市場化的一小步，花費瞭整整十年的時間。
2004 年，央行取消瞭存款利率浮動區間下限和貸款利率浮動區間上限，但這次的改革意義並不大，因為這是有利於傳統銀行的。說得直白一些，就是銀行可以調低儲戶的存款利率，也可以提高借貸者的貸款利率，事實上這也是傳統銀行一直最想做的事情。
對於利率市場化改革的核心內容，即存款利率浮動空間上限和貸款利率浮動區間下限，又等瞭將近十年。2012 年，存款利率浮動區間上限調至 1.1 倍，貸款利率浮動區間下限調至 0.8 倍。
其實老百姓對此也沒怎麼在意，因為錢隻能存在銀行，各傢銀行的存款利率都區別不大，都很低，誰也不願意為瞭賺取基準利率的 10% 浮動利率折騰半天。因此盡管政策出來瞭，卻沒有幾傢銀行利率先往上浮動 10%。
關鍵的問題是，如果按照這樣的速度，那麼下一次利率市場化改革實際動作又不知道得等幾年。可是誰都沒有想到，2013 年 6 月，餘額寶橫空出世瞭 ……
剛一面世，餘額寶的 7 日年化收益率一度接近 7%，幾乎秒殺瞭所有銀行存款利率。用劉慈欣獲獎小說《三體》裡流行的一句話來說，那就是三維打二維，完全不是在同一個維度裡面的競爭！
老百姓似乎在一夜之間醒悟瞭，原來除瞭銀行以外，還可以把錢放在餘額寶，收益還是銀行存款利率的好幾倍——這樣的誘惑力是很難抵擋得住的，於是很自然地，出現瞭存款 " 搬傢 "。
餘額寶出現半年後，也就是 2014 年 2 月份春節過後，銀行居民活期存款同比少增 6706 億元，而以餘額寶為代表的貨幣基金同比規模增長瞭近 1 萬億元。要知道，往年的這個時間點基本都是傳統銀行第一季度 " 旺季營銷 " 攬存的大好時機。這在過去，是從來沒有出現過的。
傳統銀行突然發現，它們最大的競爭對手不再是彼此，而是餘額寶瞭。如果再不放開存款利率浮動區間，那麼傳統銀行很可能隻有坐以待斃瞭。
在這一背景下，利率市場化的改革進程大幅加快。餘額寶出現之前，利率市場化口號提瞭十多年，可隻邁出一兩小步，而到餘額寶出現之後，利率市場化幾乎是 " 大步快跑 " ——在餘額寶出現短短的兩年時間之內，就放開瞭一年期以上的定存上限。這樣的改革進度在以前是不可想象的。
所以，餘額寶的出現雖然給傳統銀行帶來瞭陣痛，但是也推動瞭 " 利率市場化 " 改革和銀行的創新和發展。從這個角度而言，餘額寶就像一條鮎魚，攪動金融行業的一池春水，讓金融行業煥發出更強的生命力。
餘額寶給傳統銀行儲蓄業務帶來的主要挑戰有兩個：其一間接提高瞭銀行吸收存款的成本。餘額寶的高收益率喚醒瞭老百姓的投資理財意識，他們不再被動地把錢存在銀行裡，從而造成銀行自然儲戶的流失。銀行為瞭吸引這些客戶，就不得不推出理財產品，這些理財產品變相提高瞭銀行吸收存款的成本。
其二是客戶的流失，尤其是年輕客戶。餘額寶可以提供很多傳統銀行提供的金融服務，比如銀行轉賬、還信用卡、消費支付甚至購買基金保險等金融產品，那麼很多客戶對餘額寶形成黏度之後，就會不再使用銀行的服務。未來，如果餘額寶占據瞭客戶金融服務的入口，客戶在餘額寶可以得到一站式的金融服務，將會加劇銀行客戶的流失。
●餘額寶與傳統銀行之間是否可能相互促進
從餘額寶資金流向來看，2017 年一季度約 64% 的資金流向銀行存款和結算備付金。既然大半的餘額寶資金還是流回到瞭銀行體系，那麼是否可以認為 " 寶寶 " 類產品和銀行之間會有可能互相促進呢？
這樣的結果當然是最理想的狀態，但在短期之內，相互促進各自業務發展的良好願望可能還比較難實現。
雖然有 64% 的餘額寶資金流向銀行存款和結算備付金，但這些回流到銀行的資金可不是按照普通存款客戶的利息來計算的（活期利息 0.35%，一年期 1.5%），而是基本按照同業存款利率來算。其實隻要簡單算一下就明白瞭，如果按照活期利率來算，64% 餘額寶資金存款利率不到 1%，那麼餘額寶的收益如何達到 7 日年化收益 4% 左右呢？
隻需要簡單對照一下上海銀行同業拆借利率（Shibor）就能看出，銀行需要付給餘額寶的利息並不低。對於銀行而言，與餘額寶之間的合作就是機構和機構之間的合作。本來這些資金如果沒有去餘額寶，都會按照比較低的成本被銀行作為存款吸收走的，相當於客戶先把錢放餘額寶，然後餘額寶再去銀行談存款價格，銀行給的利率高，餘額寶收益就高，客戶也能得到更多收益，然後就有更多客戶會去餘額寶。
當然，從中長期來看，餘額寶和銀行還是有相互促進和合作的機會的，那就是餘額寶培養瞭客戶的投資理財意識，而投資理財是銀行個金零售業務的強項，尤其是中高端投資類客戶群體還是信賴銀行的。我們從餘額寶個人持有最高額度下調到 10 萬元就能看出來，大部分餘額寶的客戶是屬於中低端客戶群體。
餘額寶喚醒瞭全民的理財意識，而投資理財是需要持續跟進和服務的，尤其是中高風險類的金融產品比如股票型基金，波動很大，如果沒有持續的服務和跟進，那麼客戶的黏度就會很低，這是餘額寶現在面臨的最大的問題，反過來也是銀行業的機會所在。
餘額寶的成功得益於支付寶和淘寶網多年的積累，同時支付寶對餘額寶不遺餘力的補貼，也保證瞭良好的收益率和客戶體驗。
那麼，餘額寶的增長到底會不會有天花板呢？這要從兩個角度加以分析：
其一是費用和補貼的角度。餘額寶出現伊始，支付寶在 2013 年四季度對餘額寶交易手續費、基金托管費、銷售服務費等方面的補貼，據業內估算合計可能達到 5 億元左右。假設這樣的補貼政策不變，那麼當餘額寶規模接近 1 萬億元的時候，會對支付寶造成 50 億左右的財務負擔，這是不可持續的。
果然，在餘額寶規模破萬億的時候，螞蟻金服開始引入其他貨幣基金，對餘額寶形成競爭和分流，其實背後或許也有著為瞭降低支付寶財務壓力的考慮。
第二個角度是風險。餘額寶最大的風險來自其流動性風險，期限管理和流動性安排是貨幣基金投資管理的核心內容。貨幣基金作為現金管理費工具，經常要面對大量資金的流入和流出，特別是在節日和季末等特殊時點，資金單邊流動往往較為劇烈，甚至出現大型貨幣基金遭遇大額贖回等極端情況，引起市場恐慌。基於此，對大規模貨幣基金流動性管理將成為餘額寶是否能夠繼續健康成長的關鍵所在。
● " 寶寶們 " 與銀行業真正的競爭才剛剛開始
在經歷過餘額寶所帶來的利率市場化和儲戶流失的陣痛之後，很多銀行從業者突然驚喜地發現，餘額寶培育瞭大量的投資理財類客戶！
本來對於銀行而言，把一個普通的儲蓄客戶培育成基金投資客戶，需要花費大量的時間和精力，而且還需要市場行情的配合。歷屆監管部門的領導和很多銀行行長也一直呼籲老百姓投資偏股型基金，收益並不比投資房地產低，可是客戶卻視而不見、充耳不聞，依舊把錢存起來。
但餘額寶隻用短短幾年時間，就讓 3 億普通的儲蓄客戶接受瞭基金的投資品種，這是很多銀行始料未及的，連餘額寶自己都沒有認識到它無形之中為金融業做瞭一件多大的好事。
餘額寶把投資理財客戶的蓄水池迅速擴大瞭。而未來，餘額寶和銀行的競爭就在於如何把池中的 3 億客戶繼續培育引導進行資產配置。別忘瞭，餘額寶的客戶也都是銀行的客戶，因為儲戶要投資餘額寶就要綁定銀行卡——你投資餘額寶時，銀行都是知道的。
試想一下，這 3 億的餘額寶客戶都是中青年投資理財客戶，其風險偏好較高，而且未來增長潛力無限，哪怕這 3 億客戶中隻有 30% 培育成功，那麼也有將近 1 億的客戶進行資產配置，有可能為整個資產管理行業帶來幾千億元的資金增量。
而到瞭那個時候，才是餘額寶和傳統銀行真正競爭的開始。
餘額寶花瞭那麼大的精力和金錢，自然不甘心客戶被銀行挖走。可是，餘額寶畢竟是金融行業的新軍，在人才儲備和專業能力上與傳統銀行業有著一定的差距，也不大可能像傳統銀行有那麼多專職的理財經理服務客戶。
也許有很多投資者已經想到瞭，人工智能投顧一定是餘額寶未來的發展方向。但這一次出乎餘額寶的意料，也讓很多人跌落眼鏡的是——竟然讓傳統銀行搶先推出瞭智能投顧的產品 ……
未來在金融領域，基金經理們和人工智能量化投資的對決才剛剛開始。在人工智能的大背景下，所有的金融從業者都開始對 3 億餘額寶培育起來的投資理財客戶虎視眈眈，傳統銀行已經開始行動，餘額寶等 " 寶寶們 " 勢必會極力跟上。餘額寶和傳統銀行新一輪的真正競爭，或許才剛剛開始。
（本文由中歐國際工商學院金融與會計學教授芮萌與中歐財富管理研究中心沈紹偉聯合撰寫，本文轉載自中歐國際工商學院公眾號）
