數百倍的超額認購、預期股價接近區間的上限 55 港元、市值攀升至 64 億美元……即將於 11 月 8 日在香港聯交所進行 IPO 的閱文集團，無疑是今年最受關註的在港上市明星股。
10 月 31 日中午，閱文集團正式截止瞭招股程序。多傢香港券商表示，閱文的市場反應要比此前超額認購 400 倍的眾安在線還要熱烈。他們預計，閱文集團的 IPO 將有望錄得 420 至 600 倍的超額認購，凍資額最高達 3500 億港元，成為港股 " 十大凍資新股 "。
這個從屬於騰訊 IEG 即互動娛樂事業群的子集團，由騰訊文學與原盛大文學在 2015 年 3 月合並而成，目前已經成為國內網絡文學市場當之無愧的老大。
當騰訊在今年 3 月的全年業績發佈會上宣佈將對閱文進行分拆上市時，響當當的騰訊系招牌，以及已經實現扭虧為盈、越來越富有想象力的業績表現，都讓市場對閱文的上市充滿信心。競爭激烈的認購無疑就是證明。
然而既不是當紅炸子雞金融科技股，又不是騰訊的主力項目，閱文集團的上市為什麼會受到這麼多的關註？
閱文集團靠什麼撐起高估值？
根據 IPO 的股價及發行數量預測，閱文集團的市值將有望達到 64 億美元。盡管這個港股市場的超級新星仍十分年輕，但它在網絡文學市場中卻資歷不淺。
2015 年 3 月，騰訊文學與原盛大文學進行合並，成立瞭現在的閱文集團。要知道，原來的盛大文學，曾經是國內最大的網絡文學實體機構，擁有包括起點中文網、紅袖添香、榕樹下、瀟湘書院、小說閱讀網等在內的多個知名網絡文學平臺。
而除瞭在線文學平臺之外，原來的盛大文學旗下還有三傢圖書策劃出版公司，分別是華文天下、中智博文和聚石文華，他們的簽約作者包括瞭韓寒、於丹、安意如等，組成瞭國內最大的民營圖書出版矩陣。
閱文集團的另一主體機構騰訊文學，也是騰訊泛娛樂業務的重要一環。在傳統的 PC 端文學在線閱讀平臺創世中文網以及雲起書院之外，以 QQ 閱讀為主的移動端閱讀應用是騰訊文學的最重要產品之一。
兩大組織的強強聯合，給不到三周歲的閱文集團提供瞭強大的行業發展後盾。如今的閱文，不僅幾乎擁有瞭中文網絡文學市場中最強大的內容品牌矩陣，還形成瞭從在線閱讀到內容改編再到終端移動應用的完整產業鏈。
在閱文集團公佈的招股書中，在線閱讀、版權運營、IP 改編等被列為其主要業務范圍，主要通過平臺上產生的大量原創文學內容來實現創收。
截至 2017 年 6 月 30 日，閱文旗下的平臺共擁有 960 萬部文學作品和 640 萬名簽約作傢，他們共同組成瞭閱文的核心原創文學內容庫。
這些原創內容一般擁有 20 年甚至更長的獨占合約，通過對這些原創文學作品的獨傢直接分發、在線付費閱讀以及 IP 改編，這基本上構成瞭閱文的主要變現方式。
數據顯示，在中國的十大最高搜索率網絡文學作品中，有多達九部來自閱文的內容庫。
其中，在線閱讀仍然是閱文的主要收入來源。根據招股書中公佈的數據，2016 年，閱文集團的在線閱讀收入達到 19.74 億元，占總收入的 77.1%。
不過盡管付費閱讀收入依然處於統治地位，相比 2014 年高達 97% 的貢獻率，這個數字正在不斷地縮小。
原因就在於閱文集團越來越多樣化的內容變現形式。對優質的原創內容進行改編和版權分銷，正在逐漸成為閱文集團的新增長點。
2016 年，在中國發行的網絡文學改編娛樂作品中，以電影和電視劇為例，在票房最高的 20 大電影中，13 部改編自閱文旗下的文學作品；在 20 大最高收視率的電視劇中，也有多達有 15 部來自閱文。從商業價值的角度來看，這些作品的成功為閱文的內容變現提供瞭更多的想象力。
2016 年，閱文集團推出瞭名為 "IP 共營合夥人 " 的項目，將以優質的內容 IP 為核心，聯合多個開發者共同開發相關的衍生產品，實現互利共贏。
閱文集團副總裁羅立曾表示，這個 "IP 共營合夥人 "，將以漫威（Marvel Studio）作為標桿，打造中國自己的泛娛樂 IP 產業。無論是上遊的作傢與平臺，還是粉絲、開發商，一切都將圍繞原創內容來進行創作和進一步的宣發、改編；從圖書、動漫，到影視作品和實景娛樂，形式越多元化，效果就越好。
（圖片來自：騰訊互娛）
而考慮到整個騰訊系在影視、音樂、遊戲、社交等領域的全方位佈局，這個以原創 IP 為核心的合夥人項目還將有更多類似 " 影遊聯動 " 的機會，羅立表示：
以前跟閱文簽合約，合約到期合作就結束瞭，你所開發的可能就會交給下一個合作者。而在閱文新的合夥人共營體系中，你的合作將會是持續的。
活躍的用戶、大量的優質原創內容以及通暢的分發渠道，這些都為閱文集團提供瞭巨大的商業變現想象空間。根據招股書中提供的數據，在 2016 年，閱文集團共錄得 25.6 億元人民幣的總營收，同比增長 59.1%；而借助旗下的大量優質 IP 改編以及騰訊的平臺優勢，公司也首次扭虧為盈。
雖然閱文集團也在招股書中提到，龐大的作者分成成本、發行牌照、政策風險以及競品發展狀況等因素，都將可能對公司的持續盈利產生影響，但可以預測到的是，作為目前中國網絡文學界的一哥，閱文集團將有非常廣闊的發展前景。
網絡文學市場的紅利期
痞子蔡和輕舞飛揚的愛情故事，讓大傢與網絡文學來瞭 " 第一次的親密接觸 "。在那個連上網都困難、更不可能知道紅斑狼瘡為何物的年代，在網上讀小說還是一種奢侈的消遣。
後來，榕樹下出現瞭，起點中文網出現瞭，晉江出現瞭……中國的網絡文學也逐漸走向瞭新的發展階段。
在 2013 年至 2016 年期間，中國的網絡文學復合年增長率達到瞭 44.9%；在 2016 年至 2020 年，這個數字也將繼續保持在 30.9% 左右。
玄幻、武俠、言情、科幻……多樣化的題材和自由的創作風格使得網絡文學成為傳統文學形式之外，讓年輕讀者 " 愛不釋眼 " 的新歡。
移動互聯網的迅猛發展又加速瞭這一過程。隻能從網上下載 TXT 文檔再放到功能機上、用狹小的屏幕就著昏暗背光讀小說的時代已經過去瞭，各種閱讀器和手機 app 讓讀書成為瞭一件可以每時每刻都做的事。
一項調查的結果顯示，在所有的受訪者中，他們 2016 年每天花在閱讀網絡文學上的時間，大約占到他們在移動設備上花費總時間的四分之一。
（圖片來自：圖蟲網）
當越來越碎片化的時間被社交、遊戲、短視頻所擠占和填充時，總還是有人對閱讀保持著熱情。
但知識產權問題卻一直是蒙在網絡文學市場發展上的一層巨大陰影。數據顯示，僅 2016 年，因盜版而給網絡文學市場帶來的損失就達到瞭 114 億元，這比整個網絡文學市場的總收入還要多兩倍以上。
不過近年來，隨著政策監管的不斷嚴格和版權意識的提升，網絡文學的盜版問題得到瞭明顯的改善。在 2017 年第一季度的一次調查中，有 48.3% 的受訪者表示，願意為瞭版權內容付費。
這對以原創 IP 為核心的網絡文學市場來說，無疑是一大利好。在這一股知識經濟的浪潮之下，用戶不斷增長的付費意願將為原創內容的生產、改編、分發、衍生品等環節提供前所未有的動力。
而更多具有消費潛力的年輕消費者的登場，也讓中國的網絡文學走上瞭新的發展階段。用戶希望獲得的，不再僅僅是一部小說，而是更新穎的內容形式，以及更加娛樂化的相關衍生產品。
迪士尼無疑是這個領域的佼佼者。手握迪士尼動畫、真人電影、皮克斯、漫威、盧卡斯影業等幾大核心 "IP 生產機 "，迪士尼用最擅長的 " 講故事 " 的方式把衍生品的生意做得風生水起。
（圖片來自：迪士尼）
無論是動漫真人化、文學影視化，亦或是 IP 商品化，如果能從原創內容出發再將其拓展到泛娛樂的其他領域，中國的網絡文學市場也存在巨大的發展潛力。當然前提是，這些原創內容本身有足夠的獨特性和生長潛力，可以像迪士尼的那些故事一樣歷久彌新。
騰訊在下一盤大棋
就在閱文確定於 11 月 8 日在香港 IPO 後不久，搜狗也定下瞭自己登陸美股的時間。11 月 9 日，搜狗將在紐約證券交易所正式掛牌上市。
（圖片來自：搜狐）
這是半年來，騰訊旗下第三傢分拆上市的子公司。
從兩傢公司公佈的招股書來看，騰訊共持有閱文集團 65.3% 的股份，對搜狗 A 類和 B 類股的合計權益持有比例為 38.7%。
作為大股東，持股比例較高的子公司的上市，當然能夠為自己帶來不小的收益，但騰訊的這盤棋，可能才剛剛開始。
騰訊旗下有一個神秘的投資並購部，雖然隻有 20 幾個人，卻動輒操作幾十上百億的買賣，正是他們為騰訊打造出瞭一個投資帝國。
（圖片來自：The Business Times）
眾所周知，騰訊靠做產品出身，但在靠打造出新的顛覆性產品之外，並購是一條迅速搭建起生態系統的捷徑。從 1 到 100，向來比從 0 到 1 要更簡單。
在中國最豪氣的幾傢互聯網巨頭中，騰訊也是最敢買、也最會買的那個。根據市場研究機構 Mergermarket 的數據，從 2012 年至今，騰訊在投資並購方面的花銷不少於 625 億美元，在 BAT 三傢中居首。
而早在 2005 年便通過並購韓國遊戲開發商 GoPets 出海，後來又接連拿下開發出《英雄聯盟》（League of Legends） 的 Riot Games、打造出《部落沖突》（Clash of Clans）的 Supercell 等知名公司的騰訊，已經成為瞭遊戲公司並購領域的活躍力量。
在遊戲領域的強勢出擊，似乎並不影響騰訊把資本的觸手伸得更遠。資金儲備深厚的騰訊，還在金融科技、出行、導航系統、O2O 服務、電商甚至地產領域有較多著墨。
（圖片來自：IT 桔子）
從 2013 年開始，騰訊的投資並購步伐開始明顯加快。隨著阿裡巴巴在資本市場越來越高調的動作，騰訊也通過投資滴滴、美團、快手、摩拜等明星公司，默默完成瞭對新興市場的一輪圈地運動。
如今的騰訊，在自己孵化和重金買入的雙重管道下，已逐漸搭建起自己的產品和服務生態。在這個巨大的生態之中，各個板塊之間就像榕樹的各個根系，相互配合和牽連，能夠發揮出集合效益。
以閱文集團為例，當涉及到原創內容的 IP 改編與衍生品開發時，騰訊旗下的 QQ 音樂、騰訊視頻、企鵝影業、遊戲等業務板塊，都能提供一定的資源協助。
當然，當體量變得龐大之後，騰訊也不希望永遠這麼 " 臃腫 " 下去。總公司控股、子公司分拆上市，既保持大局上的齊頭並進，又維護個體的個性化發展，或將成為騰訊的下一步發展方向。
眾安、閱文、搜狗，還有已經傳出要分拆上市的騰訊音樂，下一個獨立上市的騰訊系公司會是誰？
應該不會是微信。
題圖來自：彭博社
