$ 華潤啤酒 ( 00291 ) $、$ 青島啤酒股份 ( 00168 ) $、 $ 香港中小 ( SH501021 ) $
摘要：我有酒你有故事伐？作為國內啤酒界三大巨頭，華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒占瞭國內 50% 以上的市場份額，在飽和的啤酒市場中，誰最受益？在區域性啤酒企業戰中，誰能打的漂亮？啤酒行業的未來增長空間又有多大呢？跟著小香一起看看
以下是正文：
▌啤酒行業集中度進一步提升
啤酒，算得上是人類非常古老的社交載體瞭，通過啤酒把人聚在一起的歷史已經有上千年。然而，消費者每一次嗨，對啤酒品牌做出的選擇，都是後面的啤酒廠商刀光劍影的結果。
2017 年上半年全國啤酒累計銷量增長瞭 0.8%，這算是一份不錯的答卷瞭。從月累計銷量來看，這是 14 年月累計銷量同比增長為負以來的首次為正。單月來看，去年 8 月啤酒就恢復瞭正增長。不過，行業似乎在復蘇，但早已不是原來的樣子瞭。
看最近發佈的中報數據：
華潤啤酒（291.HK）上半年銷量 630.6 萬千升，同比增長 2.9%；
青島啤酒（168.HK；600600.SH）上半年銷量 453 萬千升，同比增長 2%；
燕京啤酒（000729.SZ）上半年銷量 276.8 萬千升，同比增長 2.2%。
國內三大巨頭靚麗的銷售數據，再對比行業的整體增長情況，勾勒出地方小廠狹小的生存空間，而且空間還會更小。要知道，華潤、青島、燕京占瞭國內 50% 以上的市場份額，在行業總銷量微增長的情況下，它們保持 2% 以上的增速，要吃掉多少小廠的市場份額。
當然，不僅小廠的市場份額被吃掉，巨頭之間也在互搶市場份額。看前四的市場份額，華潤啤酒、青島啤酒、百威英博還在攫取市場份額，而燕京開始有掉隊的跡象瞭。
不過，在過去幾年啤酒行業集中度步步提升的時候，啤酒，作為消費量僅次於水和茶的飲料，卻淡出瞭許多投資者的視野。其背後的原因是 14 年 7 月起持續 25 個月的月同比為負，直到 2016 年 8 月月同比才恢復正增長。
這不獨是中國的現象，也是全球的現象。從全球的產量來看，13 年起即處於下降的趨勢中。
這表明無論是國內，還是全球，啤酒市場基本上飽和瞭，需求總量不會繼續上升。對國內啤酒投資來說，有個好消息是啤酒銷量重新企穩瞭，那在行業集中度進一步提升的背景下，有沒有投資機會呢，誰受益最大呢？
▌誰在跟誰打架
要講這個，先來看一下幾傢啤酒集團之間的戰場。
中國早些時候隻有區域性啤酒企業，地方品牌林立，自產自銷，集中度非常分散。改革開放後，經濟發展快速，啤酒行業也跟著帶起來瞭。於是出現瞭一些強大的區域性品牌，比如青島、燕京，開始走出省外去建廠，輻射周圍銷售半徑內的市場。
這種打法是從零開始，自己要建產能，還要面臨在位者的激烈抵抗。所以後面隨著資本的介入，啤酒行業進入整合，並購成為擴張的核心驅動力。其中，華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、百威英博是並購主力，尤其是華潤雪花。
經過長達十多年的整合期後，目前基本形成瞭由華潤雪花，青島啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯五傢啤酒集團主導的市場，這 5 傢的市場份額 2015 年達到瞭 73.7%，目前應該超過瞭 75%。
啤酒，與一般快消品有兩個重要的區別，一是消費者對啤酒的新鮮度要求較高，二是啤酒產品的運輸成本高昂。這兩個特征決定瞭啤酒具有明顯的區域性銷售特點，存在銷售半徑。所以拿到區域主導權非常重要。
先看老大華潤啤酒，1993 年起傢於沈陽，1994 年與 SABMiller 展開合作（後者後來持有雪花啤酒 49% 的股權，2016 年被百威收購，把雪花的股權全部出售給華潤啤酒），後來通過不斷的收購，形成瞭全國廣泛的佈局。
華潤啤酒單一品牌運營，在遼寧、天津、山西、貴州、四川、安徽六個市場上擁有超過 50% 的市場份額，並且盯著百威英博在黑龍江和吉林的兩塊市場。華潤與百威的市場份額爭奪也在江蘇、浙江、湖北市場上展開（註：下圖隻列出瞭公司市場份額排名第一或者第二的區域）。
百威在中國主要有三個啤酒品牌，分別是百威、哈爾濱及雪津，後面兩個都是收購的中國本地品牌，幫助百威分別占領瞭東北兩省及福建市場，分別擁有 49%、45% 和 55% 的市場份額。百威在湖北也擁有非常大的優勢，拿下瞭 45% 的市場份額。借百威品牌取道高端，公司充分享受瞭國內啤酒消費升級帶來的好處。
青島啤酒擁有山東和陜西兩個具有絕對地位的市場，分別占有 70% 和 80% 的市場份額，並且沒有成規模的競爭對手。青島在上海也拿下瞭 55% 的市場份額，不過上海市場也被華潤窺視著。近日傳出二股東朝日啤酒（2009 年從百威手上接過 19.99% 股權）有退出意向，引來圍觀，華潤啤酒直言母公司可以隨時提供 100 億貸款。
燕京守著北京、內蒙和廣西三個主要的市場，內蒙和北京市場上都有華潤的覬覦。燕京在廣西市場上占有 85% 的市場份額，具有絕對地位，貢獻瞭主要的利潤，不過百威英博計劃在廣西上 100 萬噸的產能，華潤和重慶啤酒在廣西投瞭廠，在位者守住恐怕不容易。另外，燕京持有惠泉啤酒（600573.HK）50.08% 的股權，後者在江西和福建有啤酒廠。
嘉士伯趁著四個巨頭在東部拼殺的時候，跑到中國西部，一個收編，主導瞭中國西部啤酒市場。2013 年還控股瞭上市公司重慶啤酒（600132.HK），原來的重慶啤酒集團完全退出。目前嘉士伯在甘肅、新疆、青海、寧夏、西藏、重慶六個市場上擁有絕對的地位，不過甘肅和西藏市場上，華潤分別落下瞭一個廠，新疆市場燕京也有所圖謀。
所以可以看到，中國部分區域已經形成瞭主導品牌，部分區域還在激烈爭奪中，其中最牛逼的是雪花，幾乎在全國各地與各傢巨頭短兵相接。
目前這種局面絕對不是終局，這個市場還在醞釀著一個突破，可能通過並購或者某人掉隊實現 CR5 向 CR4 或者 CR3 的突破。
▌啤酒是門好生意
是不是覺得奇怪，前面提到瞭啤酒市場已經趨於飽和瞭，蛋糕難以再做大，而巨頭們卻還在廝殺。
因為啤酒行業是個很賺錢的生意，標準的現金牛。你要相信實業企業，這不是風投（瘋投），這麼多企業投入資本進去，隻一個道理：它很賺錢。
來看青島的經營活動凈現金流，幾乎是漂亮的不要不要的，即使利潤下滑之際，這個值依然是增加的。華潤啤酒也是如此，公司 16 年凈利潤 15.86 億，經營活動凈現金流達到 48.29 億。即使燕京，這幾年做得並不好，但是經營活動凈現金流也每年有十幾億。像地方品牌珠江啤酒（002461.HK）和重慶啤酒（600132.HK）的現金流也不差。
所以可以看到，啤酒這個行業隻要控制好資本開支，規模刷到一定水平，現金就源源不斷地冒出來瞭。
這也是為什麼拿下區域主導權對啤酒企業至關重要。啤酒行業屬於典型的規模經濟行業，消費者又具有明顯的消費慣性。當公司在一個市場上取得主導權後，它可以在這個區域上發揮出規模效益，盈利能力會大幅提升。
比如青島啤酒，它主導瞭山東市場，貢獻收入 50%，但貢獻利潤達到 71%，凈利潤率較全國高出 2.53 個百分點。燕京在廣西市場也是如此，雖然收入隻占 29%，卻貢獻瞭 63% 的利潤，利潤率比全國高出瞭近 6 個百分點。
從上面的分析可以看出，華潤啤酒在區域上占有最大的優勢，它在六個市場上擁有超過一半的市場份額。嘉士伯當然也是，它的子公司重慶啤酒 17 年上半年凈利潤率達到瞭 10.82%，是幾傢主要國內啤酒企業中最高的。不過，嘉士伯所在的地區消費量有限，挺進東部市場並不是那麼容易。
除瞭規模提升帶來的成本效益外，驅動啤酒行業利潤增長點的還有另一個因素：消費升級。
國內的啤酒消費結構一直以來是以中低端為主，2005 年銷售價格在 7 元 / 升的啤酒占全國啤酒總銷量的 92%。而隨著經濟的快速發展，國內消費者的消費能力大幅提升，啤酒不再是為瞭單一的飲酒需求。說到底，啤酒也是社交元素之一。啤酒消費結構出現瞭向中高端轉移，到 2015 年，上面那種經濟型啤酒銷量占比已經降到瞭 78%。
中高端啤酒的銷量比重提升，帶動瞭國內啤酒行業噸酒價的上漲，噸酒價每年保持 5% 以上的較快增長。2015 年，行業平均噸酒價達到 4042 元 / 千升，但仍離發達地區的平均 8000 元 / 千升的水平有較大的差距，未來上升空間仍然十分大。
所以，盡管啤酒行業總體銷量已經飽和，但是在啤酒消費結構升級的背景下，未來拉動行業規模增長的驅動力不再是量，而是價。
快消品行業有一個魅力，它的單價並不高，提一點價消費者並不敏感，但由於量足夠大，對投資者而言，這點提價卻可以轉化為迷人的利潤和現金流。
目前國內的巨頭都推出瞭中高端品牌，不過就銷量來看，老大華潤的低端結構最龐大，這也導致它的毛利率是最低的，與國內其他啤酒企業相比，毛利率差瞭六七個點。改善啤酒產品結構，提升價格是未來國內啤酒企業的一個增長點。
▌結語
啤酒是一門好生意，典型的規模型經濟，並且具有強大的現金流產生能力。隨著各企業在區域市場主導權的形成，規模效益將會發揮出來，從而改善公司的盈利能力。另一方面，14 年 7 月來的啤酒銷量下滑目前來看，已經企穩，啤酒行業並不會因為量的平穩而停止增長，未來的增長驅動力將是價，而不是量。國內的低端啤酒仍然占有非常大的比重，存在非常大的改善空間。
就區域優勢來看，華潤啤酒（00291.HK）擁有的優勢最大，它在六個市場上占有超過 50% 的市場份額，規模效益容易發揮。華潤啤酒的低端產品占比也最大，存在比較大的改善空間。
青島啤酒（00168.HK；600600.SH）相比華潤啤酒，擁有良好的高端、中端及低端產品結構，升級提價是未來利潤的增長點。另一個刺激因素是朝日啤酒手上 19.99% 的股權歸屬。
燕京啤酒（000729.SZ）在廣西市場雖然擁有絕對的市場份額，但隨著百威、華潤及重慶啤酒的資源傾斜，未來這塊的地位還能不能守住是個未知數。另外，燕京的效率比較低，人均創收能力差。2016 年，燕京員工共有 3.8 萬人，啤酒銷量 4.5 百萬千升，創收 115.73 億，而青島啤酒員工 4.3 萬，啤酒銷量達到 7.4 百萬千升，創收 261.06 億。北京國資委持有燕京股權達 57.4%，後續的混改是一看點。
重慶啤酒（600132.SH）在嘉士伯入主後，砍產能，調整產品結構，利潤提升非常明顯，作為嘉士伯在中國的上市平臺，未來有望繼續在西部發力。
個人最喜歡華潤啤酒及重慶啤酒，動態看 PE，也不算貴，並且發展潛力最大。
國內還有的啤酒上市公司：
惠泉啤酒（600573.SH）；
西藏發展（000752.SZ）；
蘭州黃河（000929.SZ）；
珠江啤酒（002461.SZ）。
來源：微信號 " 港股那些事 "
作者：飛鼠溪
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