馬化騰給我們上瞭一堂很好的金融課。你要跟馬化騰稱兄道弟經常喝酒的話你能不能在騰訊上賺到大錢？不一定。
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作者：深圳市東方港灣投資管理有限公司董事長但斌
來源：港股那點事（ID：hkstocks）
我是25歲從業，現在到瞭50歲，25歲、30歲、35歲、40歲、45歲、50歲，我覺得每隔5年我對投資的理解都非常不一樣。我今天跟大傢分享的是我從業以來對投資的體會，前面巴曙松老師還有我們沈明高博士，他們的演講數據都很全面很專業，我隻是就我個人25年的從業經歷給大傢分享一下我對投資的理解，求同存異。
投資比的是誰看得遠、看得準、誰敢重倉、誰能堅持
我先跟大傢分享一下我對中國和全世界經濟環境的看法。我們做投資最關鍵的一點是什麼？我覺得就是你現在所處的角度，你現在站在世界的哪一個位置。現在大傢都有一個共識，就是我們現在還是不錯的。
但是在過去，比方說2007年，我在讀中歐EMBA的時候，有一個很著名的教授給我們上課，羅列瞭一堆的經濟數據後，給瞭一個非常悲觀的結論。當時我向這個教授提問說，"教授，按您的分析和邏輯，中國有沒有未來？"他斬釘截鐵地說，"沒有！"
但是今天我們看到沈明高博士和巴曙松老師的分析，感覺我們中國還是很不錯的。但是如果一個很著名的教授，在2007年的時候告訴你中國沒有未來的話，比方說我們班90%是做企業的，那我們是不是要把自己的企業賣掉，把房子賣掉，去移民？
如果那時你賣掉企業、房子離開中國，十年後的今天是否會非常遺憾？所以我們說投資比的是誰看得遠、看得準、敢重倉、能堅持。
在最難的時候，你對國運的看法很重要
我們知道2008年發生過兩件事，除瞭奧運會，另一件事就是席卷全球的金融危機。我們今天聽瞭幾位教授的演講後，覺得現在是欣欣向榮，但如果你身處2008年你會怎麼想？你會預計到世界行進到2017年會是現在這樣的景象麼？很難。
我們回過頭來看，2007年到2017年，這是中國最黃金的一段時光。所以說你在2007年、2008年全球金融危機的時候，在你最難的時候，這個時候你對中國的看法很重要。所有的投資都取決於你的眼光。
中國這一段時期類似於美國的哪一個時期呢？我個人傾向於用兩個人作比較。1912年摩根說過，做空美國是會破產的。另外，巴菲特是1956年開始做投資的，處於美國經濟占全世界的比重上升並將往下行的過程。我們中國目前應該是橫跨瞭美國兩個時代，甚至是第三個時代，我們中國目前是處於這樣一個上升的結果。
前面沈明高博士說過，現在中國的人均GDP是八千美金，相當於美國1934年時候的水平。在現在這個大背景下，預計 2025年前中國經濟規模會超越美國，成為全世界最大的經濟體，到2050年中國經濟規模將會是美國的兩倍。
所以總的來說，在這樣的國傢裡面做投資是非常幸運的。而且在有記載的歷史當中，中國90%的時間是全世界最大的經濟體，在這樣的國傢裡面理當有很多的企業能夠比美國的企業表現得更加出色。
我從業25年，有一傢公司的股價表現得比美國的蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook還好。是哪一傢公司呢？網易。
網易是我從業25年我看到曾經嘗試去買入的一支股票，雖然當時沒有成功，這個股票是漲瞭2600倍。可惜的是這些真正最好的，體現中國發展的、最出色的這些互聯網公司是在美國，或者是在香港上市的，我們中國的內地投資人錯失瞭一代互聯網的機會。但這些公司體現瞭中國的活力，體現瞭一個長期的大的背景下的戰略變化。
這個圖是我兩個月前在哈佛商學院一個教授做的，他用這個圖講中美兩國的比較。我們可以看到，這個圖很簡單，在2004年的時候美國是一個大球，中國是一個小球，到瞭2024年，中國變成瞭大球，美國變成瞭小球。
大傢可以想象再過10年，中國如果有10艘航空母艦，有200或500架殲-21，如果有2000枚或5000枚的核導彈，我想中國就是真正崛起瞭，就不會有什麼洞朗事件瞭。
我還舉個例子，大傢去過波士頓的都知道，哈佛商學院與本科之間中間有個河叫查爾斯河，有座橋已經修瞭十幾年瞭還沒修好。教授跟我們說，保證你們明年來的時候這座橋還沒有修好。我把這個例子跟一個臺灣朋友聊，他說太對瞭，不僅是美國，歐洲也一樣。他有個LP是德國人，傢鄉有一座橋，1970年立項準備修，一直到2001年才把橋修好。
這個教授在課堂上給我們放瞭一個視頻，北京三元橋的維修。我們88個同學可能都太忙瞭，因為相對來說都是很精英的一些企業傢，我們不知道北京維修三元橋花瞭多長時間。有人說一年，有人說幾個月，那個教授給我們展現的時間是48個小時。
在美國、歐洲幾十年修不好一座橋，在中國，復雜得多得多的橋48個小時就能修好，這就是中國。
行業龍頭會有所表現
如果我們說中國未來的經濟發展比美國還好，那麼到底有哪些行業會受益呢？
如果我們把時間拉得長一點，比方說從1978年到2002年，這個時期美國發展不錯的行業，估計在中國崛起的過程中，總的來說應該也是不錯的，比如像化妝品、醫藥品、軟飲料、煙草，很多說中國的茅臺，靠茅臺能強國嗎？肯定不會強國的，但中國除瞭茅臺以外，其他的騰訊、華為、阿裡巴巴的表現都非常出色。
美國大傢可以看到菲利普莫裡斯，生產萬寶路香煙的企業，大傢可以看看它的走勢圖，漲瞭一百多年，美國的崛起不僅是蘋果、谷歌等等，還有麥當勞、肯德基。
我記得我1989年第一次吃麥當勞的時候感覺很幸福，但是現在吃你還感覺很幸福嗎？我們年輕的時候吸萬寶路香煙感覺很幸福，現在不會瞭，現在吸中華。星巴克剛來中國的時候，女孩子坐在星巴克裡感覺很小資，但現在可能你覺得坐在茶館裡感覺更舒服。
所以真正的崛起，肯定是全面的崛起，在崛起過程中，所有的龍頭行業都會有所表現，在美國是這樣的情況，我相信在中國也是一樣。但是我們中國有我們傳統的文化，比如說涪陵榨菜，比方說海天味業，比方說中國的茅臺，他們有民族文化習性的東西，總的來說這些行業會有一些比較好的表現。
實際上投資是一個不斷學習的過程，我們在2008年金融危機有一個很大的回撤。有人問我茅臺能不能長久，我想說文化的東西是很難改變的，風俗、宗教、文化這些的變化頻率是100年到1000年。2009年我看到瞭這個表時就選瞭一個行業，就是化妝品，當時化妝品行業就一傢公司，上海傢化。
全世界沒有哪個國傢像我們這樣，把賺錢當成一種信仰
那我們說中國為什麼有未來？不僅僅是茅臺這樣的一個白酒文化的變遷需要很長的時間，中國為什麼有未來？下面這個圖，可以看到中國能突破中等社會陷阱成為發達國傢的一個核心點。
我是1992年到深圳的，那時股票剛剛發行。大傢看到瞭圖片中這個女孩子嗎？我覺得這個女孩子是中國突破發展中國傢成為發達國傢的秘密，為什麼？
在座有很多女性，如果你走在街上一個男士突然從後面抱住你，你就會馬上"啪"一個巴掌然後報警。但圖片上這個女孩子為什麼會這樣，讓別人緊緊地抱住她？為瞭賺錢。
可以這麼說，全世界沒有一個國傢、一個民族像我們一樣把掙錢當信仰。中國人沒有真正的信仰，但賺錢一直是我們這個民族的信仰，這種東西是幾千年的風俗習慣、傳統宗教文化潛移默化的結果。你可以看，在中國歷史上戰爭很頻繁，每隔一百年、三百年改朝換代，每次戰爭就把一切砸個稀巴爛。但是隻要有幾十年的太平歲月，我們中國就會積聚很多的財富。
比方說改革開放到現在是39年，中國馬上將超越美國成為全世界最大的經濟體。可以這樣說，如果我們真的是穩定100年甚至更長遠的歲月，中國人創造的財富是非常巨大的，所以說在中國做投資和財富管理是一件非常幸運的事。
做投資風控很重要，選擇好的企業
但是在一個長期的，我們說一個上升的經濟體當中，這個市場本身也是波瀾起伏的。摩根1912年說做空美國是會破產的，但是中間會發生金融危機。巴菲特1956年開始做投資，曾經經歷過越戰，美國滯漲時期18年隻漲瞭一個點，等等的歲月。所以其實投資是一件很悲慘的事，我從業25年，我每隔幾年都有一次跌幅超過50%，甚至持續3-5年情況。
我們說中國改革開放39年，很多人是用錯誤的理念賺瞭很多錢。比如說房地產公司的老板，為什麼中國的首富都是許傢印、王健林？我們可以這樣說，在中國改革開放39年當中，房地產市場從來沒有像我們股票市場這樣，出現房價跌過50%、地價跌過20%而且持續3-5年的情況。
打個比方說2008年，如果房價跌50%，地價跌20%、30%，持續到2013年，許傢印會破產，王健林會破產。但大傢做投資的都經歷過這樣，剛過去的2015年，股票市場跌過50%而且一直持續低迷到現在。所以做投資風控很重要，需要不斷認清現實，不斷學習。
當然有一種辦法是能穿越這種變化的，那就是選擇好的企業。我在倫敦的時候碰到瞭曹德旺先生，也就是福耀玻璃的董事長。如果你在1993年頂部的時候買福耀玻璃，至今回報是47倍；如果很幸運是1994年底部的時候買福耀玻璃，至今回報是167倍。當然，如果你在1994年底部的時候買雲南白藥，至今回報是570倍。
當然還有網易，網易自2001年互聯網泡沫之後，上漲超過2600倍。
賺瞭一百倍，很鬱悶地跳樓自殺瞭。因為你隻買瞭100股，辜負瞭這個時代
我在一本書上看到一個案例，說一個投資人在一個股票上賺瞭一百倍，然後很鬱悶地跳樓自殺瞭。為什麼？因為他隻買瞭100股。比方說你買瞭網易賺瞭一百倍，很鬱悶地跳樓自殺瞭。為什麼？因為你隻買瞭100股，就辜負瞭這個時代。我比這個人更慘，我連100股都沒買。
投資我個人覺得是比誰看得遠，能堅持。實際上我在2001年的時候就大概率認為互聯網行業未來會成為一個主流的行業，所以我動員朋友拿瞭100萬美金去買三個公司，搜狐、網易、新浪，隻要賭對一傢公司，我們就贏瞭。我們的錢打到瞭美林證券，美林證券的客戶經理告誡我的朋友千萬別買這三個公司，這三個公司會破產。
我那個客戶一聽，害怕就沒買那三個公司。但段永平先生買瞭200萬美金，賺瞭200倍，4億美金。這很多瞭吧？但他也很遺憾，如果不賣，現在就變成52億美金瞭。
投資最難的地方：賣瞭一隻股票，用更高的價位買回來
很多人問投資難在哪裡？比方說我100萬的美金買瞭網易，但如果我被一點噪音或一個危機影響，我賺9倍就賣掉瞭，我準備等跌瞭再買回來，但這個公司沒跌，甚至漲到12塊錢、15塊錢、20塊錢，從此以後這個公司跟你沒有關系瞭。
深圳有一幫非常出色的投資人，我覺得他們是真正深度價值投資者。他們把所有的錢買入一支股，不是買一百股，這是真正深入價值的投資者。但即便是他們，對企業的研究很透徹，上面這種問題對他們來說都是很難處理的，這是關乎人性的考驗。就是我如果賣瞭一隻股票，後面要用更高的價位買回來，哪怕是經過長時間錘煉都是很困難的。
能夠戰勝爾法狗是靠什麼？還是靠分析企業
但我們說你怎樣才能賺到10倍、100倍、2000倍？哪一種投資哲學才能幫你賺到10倍、100倍、2000倍的錢？
我個人認為未來的投資體系的變化是兩種，一個是量化。我認為量化的未來是阿爾法狗、蘋果狗、谷歌狗，這些狗與狗之間的較量。比方說我以前一個同事，師從美國一個諾貝爾獎獲得者，他們目前也在做投資，她告訴我他們從來沒有輸過，而且隻接億元美金以上的客戶。你想，你怎麼跟諾貝爾獎獲得者的團隊去拼？
還有一種，我買瞭網易，不動行不行？而錢會往有眼光的人手裡集中，誰更有智慧這個錢就會往他這集中，阿爾法狗會加速你對企業洞察的實現。比方說過去你用十幾年實現瞭2600倍，他可能會用十年的時間加速，因為機器可以讓人看得更遠。
我們說未來真正能夠長存的，能夠戰勝所謂的阿爾法狗等等這些是靠什麼？還是靠分析企業。
比方說你怎麼理解網易的商業模式，怎麼理解過去憤怒的小鳥，還有全世界找精靈的遊戲，現在沒人玩瞭，但是像網易三款主要的遊戲，持續玩瞭十幾年還在增長。如果大傢能持續10年、20年還在玩王者榮耀，他就會從一個項目變成一個長期有現金流的估值方式，這個公司的估值方案就會發生變化。另外這傢公司在所有的細分領域他都是排名第一、第二的，所以這些東西才會讓一個公司賺到這麼多的錢。
所以在我們的價值體系、哲學思考中，我們認為隻有從企業的本身出發，才能真正賺到錢，這也是我們東方港灣成立以來一直在學習的東西。
我們是2004年成立的，當時成立瞭一批大概是12傢這樣的公司，但我們跟他們走的路不太一樣，他們一開始就發行瞭基金，我們是專戶理財。在2004年—2007年，我們主要是以專戶作為管理方式，到瞭2007年，我們才發行瞭第一支基金。但總體來說我們選擇的這些公司，比如貴州茅臺、雲南白藥，萬華化學，就像我的書《時間的玫瑰》說所說，這些公司經過瞭時間的沉淀，綻放瞭他們的魅力，現在都很出色，股價也都在創新高。
《時間的玫瑰》裡面也有提到，在2008年的時候，我們學習巴菲特的價值投資，就是無論碰到經濟危機還是行業危機，像2012年、2013年白酒危機的時候我們都一股茅臺都沒有賣出過，反而還在持續買入。
但這兩次的教訓太慘痛瞭，2007年的時候管理的規模是33億左右，到瞭2008年變成瞭8個億瞭。2012、2013年白酒危機期間茅臺跌瞭60%多，但是我們買瞭其他的股票彌補瞭茅臺的損失，所以我們收益率還是在-2%左右。但這兩次的教訓實在太深刻瞭。
2015年危機還沒有發生的時候，我在達晨創投基金年會上曾有一個發言，我說"A股有可能會發生類似1987年的股災"，汲取前幾次的教訓，碰到可能系統性風險的時候我們會選擇瞭把其他的股全都賣掉，隻留茅臺和平安。
但是當危機真正發生的時候，我們把平安全部都賣掉，茅臺也賣瞭90%。很多人在網上質疑我們，但是我們做基金的跟巴菲特的商業模式是完全不同的，差異很大。比方說你的基金是0.8的止損線的話，如果跌破止損線，就算再起來也跟你沒關系瞭，因為已經把你清盤瞭，所以基金的商業模式還是非常不一樣的。
做基金投資的，如果你有一個很大的回撤，比如剛才我們說的有一個60%的回撤，你想彌補這個回撤非常困難，需要很長的時間來彌補。
這是我們海外的情況，海外稍微好一點，數據比較全，像我們過去十三年的復合收益率是23%，國內是25.49%。我們東方港灣成立以來，一直有在做海外投資。但是我們在2016年犯瞭一個錯誤，我們有9支基金去參與海外的私有化，我們就在30多傢宣佈私有化的公司中選擇瞭4傢董事會已經通過瞭私有化方案的公司，想套利10%到15%。但2016年的6月份證監會就不讓這些公司回來瞭，所以我們有瞭一個10%的回撤。
你去投機的話，不是這次死就是下次死
我自己總結瞭一下，很多人投機是能賺錢的，但我每次投機都失敗，屢試不爽。但是如果你從企業出發，你的投資基本是沒問題的。很多中國人是靠錯誤的理念賺瞭很多錢，包括房地產，像我們股票也是一樣。如果在座的絕大部分的人認為中國A股是政策市場，那2015年你會輸的很慘。
不知道大傢有沒有印象，在2015年第一輪下挫的那段時間裡出現瞭很多利好消息，我有一個老同事給我打電話，他5000點已經跑瞭，他說這是我們這個年齡最後一次發大財的機會，如果你認為政策很重要，跑瞭以後你會不會買進去？
那時候他的4個億買進去瞭，還融瞭兩倍的資金，大概八個億，就沒瞭。不過好在他給瞭老婆兩千萬的私房錢，所以說在座的男士如果想從事這個行業，一定要給老婆多一點私房錢，至少要分一半，這樣至少還有東山再起的機會。
後來熔斷的時候他向太太把兩千萬要瞭回來，不過他又幹瞭什麼事呢，他1：6杠桿的時候又進去瞭，然後就徹底沒有瞭。所以說在座各位女士，如果你先生給你私房錢千萬要緊緊拿住，不要都給，最多給一半。當然這隻是開玩笑。
我從業瞭25年，各路英雄好漢都見過，但真正能夠長存的，像芒格現在已經93歲，巴菲特現在88歲，像他們一樣唯一能夠真正幹到100歲還能幹的就是從企業出發的投資。你去投機的話，不是這次死就是下次死，反正早晚得死。
騰訊和茅臺：要和企業傢站在一樣的角度甚至比他站得更高才能賺錢
這裡我跟大傢分享兩個公司，看看我們到底是怎麼去思考企業的。
比如茅臺，他的商業模式非常簡單。改變文化是很困難的一件事，需要一百年到一千年。中國隻要白酒文化不變，赤水河的水在流淌，當地糯米高粱還在生長，茅臺就像金山。水和糧食釀造，毛利率90%-92%，凈利率50%。大傢都知道這個很賺錢，但如果你想仿造的話就會把你抓起來。她比金山還值錢，永不枯竭的金山。茅臺在歷史上隻有兩次市值比庫存價值低的，一次是2003、04年的時候，庫存酒的價值200億，市值112億；另一次2012年、2013年的白酒危機的時候。
很多人會說茅臺腐敗等等，茅臺的供不應求根本原因是中國的富強，中產階層的崛起！你隻有基於正確的價值觀才能長期堅持，如果你基於一個錯誤的價值觀你的投資是不可能長久的。
茅臺目前的階段是處於戴維斯雙擊階段，也就是量的增長和價格的提升。如果它今年的銷量是2.68萬噸，那麼它未來提高到8萬噸的話，那就還有3倍空間，如果出廠價819到1650，那就還有1倍空間。二三得六，如果今年茅臺的凈利潤為250億，那乘以6就是1500億凈利潤，哪怕隻有10倍PE，就是1.5萬億市值；20倍PE就3萬億，30倍就是4.5萬億瞭。這個是保守的，未來茅臺增長的空間絕對不止這些。
一個好的企業是需要不斷挖掘的。今年以來茅臺的生肖酒表現挺好的，年初的時候我跟他們領導說你們的酒能不能出個春夏秋冬，他們領導說我們要出百傢姓的，如果前五十個姓每年發售20噸，那就是1000噸的增量，500多個姓就要一萬多噸。所以說什麼是好的企業？一個好的品牌就是會創造需求的。
發行一個基金什麼時候能賺錢？就是買到瞭好的企業才能賺錢。
我們2007年發行瞭的一隻基金茅臺倉位很重，但到2015年時隻賺瞭一倍，如圖，如果你在2007年高點買茅臺，直到2016年才開始賺錢，而茅臺中間經歷瞭兩次60%多的下跌，所以投資是非常難的。哪怕是中國最好的公司，如果你的投資不恰當，也是有很大的風險。當然除非你能一直在最恰當的位置買進賣出，我們在座的各位都想嘗試著想做到，但是做不到。
如果你是公開基金一定做不到的，因為有0.8的止損線一直壓著你。所以巴菲特偉大不在於2007年他擁有瞭470億的財富，而是在於他的投資是用一生的歲月來堅守，在於他的理念，還有他的運作方式，這都是一個長期積累的過程。
這是我們用血淚的教訓換來的一張表，我們在2008年與2012年、2013年虧瞭那麼多的錢總結瞭這麼一張表，這是用幾十億換來的代價，是真正的幹貨。當時我們犯瞭一個什麼錯誤？2007年的時候茅臺的利潤是28億，在13年是151億，利潤增加瞭四倍多，但是市盈率一直在跌，靜態市盈率從73倍跌倒瞭8.8倍，就是賺瞭這麼多錢，還彌補不瞭市盈率的損失，所以說投資是一件非常難的事情。
另外一傢企業是騰訊。
我覺得馬化騰給我們上瞭一堂很好的金融課。你要跟馬化騰稱兄道弟經常喝酒的話你能不能在騰訊上賺到大錢？不一定，為什麼？據說騰訊上市之後，馬化騰的爸爸就把騰訊賣掉瞭；我有一個朋友在和我吃飯時和我說，他原來買瞭很多騰訊，他老婆和馬化騰的老婆關系很好，馬化騰老婆一見到她就說騰訊怎麼不好，所以他8000萬股很早就賣掉瞭。
我在2006年的4月份在一個朋友賬戶裡面在12元左右買瞭70%的騰訊，2001年我錯失瞭網易，對騰訊就沒有猶豫瞭。但我買完瞭騰訊之後，我朋友去找當時騰訊的COO問他騰訊怎麼樣，COO說沒大戲，每年最高隻能增長30%，當時這個人有3000萬股，如果不賣的話有1.5億股。
我們投資比的是什麼？比誰看得遠，看得準，你一定要站的比馬化騰看得還遠。為什麼？就算你和馬化騰稱兄道弟天天一起喝酒都不一定能賺到錢，因為連馬化騰都在賣股票，2008年他在賣，前一段時間他又在賣，他一賣完又大漲。
所以如果你是在仰視這些企業傢的話是很難賺錢，作為投資人你一定要獨立思考。思想沒有禁區，一定要和企業傢站在一樣的角度甚至比他站的更高才能賺錢。如果我們認為人類的未來是VR、人工智能、大數據和無人駕駛，從雲計算的角度去考慮，我在美國的話會買亞馬遜，會買微軟，會買谷歌；我在中國的話會買騰訊、阿裡巴巴。在A股呢，我會買茅臺而不是買樂視。
如果中國能夠有註冊制的話，就能讓更多中國最好的企業到我們這裡。要是騰訊4塊錢、中石油1塊五、 網易1塊錢能在A股上市，被中國投資者投資，我們的創業板由這些公司來組成的話，我們中國的A股市場會表現的比美國納斯達克還好。
總體來說，投資就是從企業出發，跟隨這個時代來發展，然後取得更好的成績。
謝謝大傢。
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