導 讀
退市制度嚷嚷瞭不是一天兩天瞭，到現在還沒有正常的退市制度，不是缺少英雄振臂一呼，也不是大傢不知道消化系統的重要性，而是退市制度本身有問題，上市公司與各方利益相關度太高。
文 / 葉檀
股市要不要發新股的討論還沒有結束，新的討論又開始瞭。
先是，7 月 11 日晚，黃奇帆先生在南通說，要不要停發新股的討論沒抓住要害，應該建立正常的垃圾股退市制度，隻進不出，一定死亡，一定憋死。
這話說得沒錯，黃先生不是第一個說退市的。但是，作為一個擁有地方行政經驗、對金融市場又非常瞭解的人，僅僅說這些話是不夠的。退市制度長期得不到執行，根源何在？
接著，7 月 24 日至 25 日召開全國證券期貨監管系統年中監管工作座談會，證監會公佈下半年工作要點，退市改革成為一大具體落點，下一步要完善退市制度，加大退市力度。
退市制度嚷嚷瞭不是一天兩天瞭，到現在還沒有正常的退市制度，不是缺少英雄振臂一呼，也不是大傢不知道消化系統的重要性，而是退市制度本身有問題，上市公司與各方利益相關度太高，一傢退市數十傢膽寒，壓力之大可想而知。
沒有退市，相當於沒有消化系統，A 股每次快憋死的時候，都停發新股，相當於暫時不吃東西。不管發新股還是不發新股，隻要不解決消化道的問題，市場就會向僵屍方向狂奔。
從 A 股市場建立以來，退市公司少到可以忽略不計。轉引《中國經濟周刊》記者梳理 Wind 資訊的數據，從 2001 年水仙電器、廣東金曼兩傢公司成為首批退市股以來，剔除吸收合並股票退市情況，A 股累計有 60 傢上市公司因虧損和欺詐發行、私有化等因素退市。截至今年 7 月 10 日，A 股共有 3285 傢上市公司，以此計算，A 股累計退市率為 1.83%，2001 年以來 17 年的年均退市率僅為 0.11%，與歐美退市率相比，天上地下。
中國股票市場有退市制度，吸引眾傢所長，不可謂不嚴厲。關鍵問題是，有瞭制度也沒用。制度沒有的原因何在？
黃奇帆先生建議退市的第一點是，上市公司到瞭破產邊上，或者宣佈破產瞭，那就退市唄。
這個制度有個毛線用，繞開太容易，違規成本太低，形同虛設。
2001 年 2 月，證監會第一次退市標準《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，因此擁有一條簡單的退市辦法：若上市公司連續三年虧損，則暫停上市；若上市公司連續四年虧損，則終止上市。
上市公司 " 反退市 " 經驗不足，執行鐵腕、嚴厲的時候，退市力度還可以。從 2001 年到 2007 年的七年中，共有 43 傢 A 股公司被強制退市，年均退市 6 傢，考慮到截止目前 A 股退市一共隻有 60 傢左右，那時的效率那是前所未有的高。
從 2007 年底至 2013 年初，整整五年，雖然上市公司虧損面一直高達 15% 以上，卻沒有出現一傢 A 股公司退市。
上市公司有瞭豐富的反退市經驗，大玩 " 二一二 " 財報遊戲，二年虧損一年贏利二年虧損，最近我們團隊分析上市公司，二虧一贏是常規遊戲，一虧一贏也不少見。可這些不死鳥過得挺好，高管套現層出不窮，這是給制度的迎頭一棒。
監管層隻有兩個辦法，一是嚴防，對於業績有異，長期二虧一贏、一虧一贏的上市公司，納入異常公司池，讓這些公司膽戰心驚。二是取消，一個制度漏洞大到可以走馬，這個制度存在本身就是愚蠢的象征，不如及早取消。
在 2014 年所謂的史上最嚴退市新規出爐的時候，當時證監會張曉軍承認，因為相關法律法規，某些意見並未被采納。" 有意見建議弱化財務類退市指標，但考慮‘連續三年虧損’是《證券法》確立的退市情形，法律未改的情況下還是依然保留瞭這一指標。"
既然取消不瞭，最好的辦法就是抓典型，提高二虧一贏的公司的風險成本，隻要是有節奏的贏虧，就嚴查，並且暫時禁止高管套現。
2014 年，證監會出臺《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見》，被稱為最嚴退市新規，到現在共有 5 傢 A 股退市，這算是給最嚴兩個字貼金嗎？
退市還遭遇利益階層和地方政府的阻撓，一怕上市公司數量減少，二怕公司破產股民不穩定。
地方政府是退市的攔路虎，歷年地方政府的補貼是讓很多爛公司茍延殘喘的動力。今年 6 月 26 日，*ST 嘉陵公告獲得 5712 萬元財政補貼，這筆費用將記入公司 2017 年度財務報表中的 " 營業外收入 " 科目，增加公司 2017 年度利潤。7 月 1 日，*ST 墨龍發佈公告稱，壽光市財政局向其撥付瞭節能減排獎補資金 1.5 億元，上述款項的取得預計將會對公司 2017 年度經營業績產生一定的積極影響。
看看，不光是地方，來自什麼渠道的補貼都有。這裡處置僵屍企業，那邊一不小心就保住瞭殼。
暫停上市的財務要求難道是有意留出瞭漏洞，隻對凈利潤作要求，不考慮非經常性損益對凈利潤的影響，賣房賣地，領到補貼，甩賣子公司，這算是考驗上市公司的背景嗎？既然退市的目標就是優勝劣汰，退市應該看主營業務收入。你靠補貼，不就是靠輸血嗎？抽地方財政血的還能受獎勵？
黃奇帆說的第二種是股市重整，比如金融危機的時候美國福特、通用、克萊斯勒三大汽車公司都破產瞭，因為是太有名的汽車也不是簡單破產，董事會還是下決心通過重整，包括債務重整，壞掉一批賬，銀行妥協，給他們壞一批核銷一批，同時企業結構也調整，有些東西賣掉，有些東西處理掉，處理瞭一年多，三大汽車到瞭 2010 年以後都恢復上市，這叫做停產整頓。
第三種，就是借殼上市，垃圾企業退出，戰略新興產業收購他股權上市。
在信用不彰的市場，鼓勵借殼上市，就是鼓勵保殼，那還退得瞭市嗎？補貼千萬，賣殼 20 億，這筆帳太劃算。嚴厲退市，讓好公司上市，才是正道。
有一次朋友分析瞭一傢爛公司，當時財報可是花好稻好，於是下面一片譏笑謾罵之聲。等過瞭兩年，這傢企業由裡爛到外，準備退市瞭，下面一片嘲嘲，憑什麼讓我們這傢退市啊，還有沒有天理瞭，你看那誰誰誰、誰誰誰，都比我們差。柿子單撿軟的捏，欺負我們沒背景。
誰也不願意刀子揮到自己頭上，何況，這是最肥的一塊蛋糕呢。
退市絕不僅僅是經濟問題，還是社會問題，政治問題，你不想掉進溝裡，就不能一蹴而就。
這兩年找一些典型案例，非退不可的，一年 6 到 8 傢左右，逐漸形成退市的心理，建立退市的規矩，事情自然成功。自以為自己天下第一的書生，我看到的別人都沒看的，必須按照我的主張辦，這樣他就成為改革舵手瞭——我去。
