“ 導言：咱今兒的股事，從一個問題開始，現如今美股估值最高的中概股，是哪一傢？大傢猜猜看，其實我們拉瞭一張中概股 PE 的表，剔除那些市值在凈資產附近晃悠的大國企，發現有兩傢公司百億美元市值，超過 100 倍 PE 雄踞榜單，這兩傢公司中，一傢你猜得到叫做微博，另一傢，就叫做好未來。”
好未來這三個字，你可能不太熟悉，但我們一說它的子公司“學而思”你肯定是聽過的，對瞭就是這傢公司 —— 學而思這傢公司是以奧數輔導起傢，精於鉆研應試方法，近年完成瞭美股上市，創始人張邦鑫在上市後不久之後就超越新東方的俞老師，成為中國教育界的首富。
不過有意思的是，自從 2016 年年底，國內媒體突然開始對學而思瘋狂的口誅筆伐，說這傢公司大搞饑餓營銷，開素質教育的倒車。可是，偏偏好未來啊，卻還是像一個因為負面炒作而紅起來的明星一樣，一飛沖天，股價那是從 66 元漲到 138 元，靜態估值一度超過一萬倍。
那咱們看看，這隻股票是誰抬起來的呢？是不是咱們中國炒客呢？其實啊，不見得 —— 我們不妨來看看投資這傢公司的股東，排第一的投資者是瑞銀資產，持股 9.91%，第二也非常有名，是摩根史丹利，9.08%，第三個是誰呢，Baillie Gifford，這是一傢英國老牌的投資機構，以前曾經是阿裡巴巴的主要投資人，這傢人拿瞭好未來差不多 8%，最後是著名的貝萊德集團 5.31%，還有一傢老虎環球的 3.8% 等等。我們悉數這前十大機構投資者，隻有景林資產一個是中國本土的資產管理公司，持股比例是 3.11%，其他的幾個都是洋人的機構，而且這還不包含大量的海外公募基金的持股。
新東方 VS 學而思
說起課程輔導教育，我們都會想到另外一個名字，鼎鼎有名，那就是新東方。過去的新東方在大傢眼裡就是俞老師和單詞紅寶書，但是現在支撐新東方業績的恰恰不是語言教育，而是低齡的 K12 教育。什麼是低齡的 K12 教育呢，就是小學至高中的 12 年，這個是新東方成立 10 年之後逐漸培養起來的業務，但是現在占到營收的比例已經差不多一半，有 55% 左右。可是人學而思卻是特別精專，就是專心做 K12 業務，甚至市面上流傳著一個說法，說考不上學而思的才去學新東方。這個應該不屬實，但就是個玩笑。
今年第一個季度，兩傢人的財報，咱們看一看，新東方的凈利潤同比增瞭 44%，好未來的增幅到瞭 112%。這看起來，似乎是高下立判。那麼兩傢人的經營模式究竟區分在哪呢？
新東方的管理模式有點像合夥人制度，地方校長的管理權利非常大，主管人事財務甚至是課程設置，他都可以。而且新東方的績效管理模式，最大的標準就是留存率這三個字。咱們知道錘子手機掌門人羅永浩先生以前是新東方老師，當時號稱新東方第一段子手，全國學生超過 1 萬個人。就是因為這個輝煌的成績，給新東方帶來瞭用段子來爭取留存率的文化。不過，K12 教育低齡段真正決定留存率的其實是傢長，孩子畢竟小，所以決定留存率的不是這些孩子們，所以相同的問題到瞭學而思這邊是怎麼解決的呢？就是專註低齡加上傢長旁聽模式，然後配合什麼呢，工廠化的教師培訓讓大多數老師的教學質量保持在一個比較統一的水平上面。
我們還是用比較來說話，學而思的教育留存率，小學階段教育是最高的，接下來是初中，然後是才高中。而從學科上來講，留存率從高到低依次是數學、語文、英語、物理和化學。這個順序代表什麼？越是低齡階段的課程，留存率越高。為什麼低齡化留存率高？因為，低齡化能衍生出一套“饑餓營銷”的套路。而這個套路，恰恰是學而思如今做大的主要模式。
