作者：劉鵬
導 讀
回顧前半年走勢，在白酒扶搖直上的過程中，調味品受到一些壓制，基本面決定今年白酒要比食品走得強。今年以來一直都看好調味品，調味品作為食品最好的品類，從業績的增長來看，明年的增速會比一些白酒高，估值在 20 倍左右，不算貴。目前這個時間點，在某些公司上，調味品的機會已經超過白酒。
這個時間點，為什麼看好調味品？
1. 行業提價趨勢加速。過去 3 年，行業平均每年提價幅度 5%，去年以來，調味品漲價幅度非常不錯。調味品行業正在開始消費升級，漲價的趨勢已經出來，並且提價進入一個加速階段。
2. 餐飲復蘇增加量。增量一方面來自於餐飲行業復蘇。調味品 70% 的量都來自餐飲，餐飲量增長帶動調味品量的增長。再加上商超還有一部分增量，預計調味品行業增量超過 10%。
3. 行業集中度提高。16 年 CR5 海天、老幹媽、 李錦記、太太樂、廚邦、大概占到行業 14% 左右。這個比例在 12 年是 10%。而日本 1990 行業集中度達到瞭 60%，未來我們還有很大的提升空間。
哪幾傢公司比較有優勢？
優先關註具有通道型優勢的公司。像海天，中炬高新、涪陵榨菜這些公司都是通道型公司，他們都做出來瞭。
最看好：中炬高新、涪陵榨菜，恒順醋業
中炬高新
1. 寶能問題預計可以有效解決。目前來看沒有什麼大的影響，按照保監會要求，寶能可能將作為財務投資者，不參與管理，這樣會極大的釋放中炬管理層積極性。
2. 調味品增速。目前中炬的產品價格也慢慢在上漲，加上管理到位，中炬的增速會在一個比較快的水平下穩定下來。今年調味品增速收入能達到 20% 以上，利潤能達到 35% 以上。加上地產業績，明年中炬高新整體利潤預計能達到 6.5 到 7 億，對應市值為 210 億。現在才 140 億，最少還有 50% 空間。
加上地產業績，中炬高新是個能看到 300 億到 400 億市值的公司。
涪陵榨菜
上半年業績很好，預計今年有 3.7 億利潤，明年按 20% 增長，有 4.5 億利潤，甚至能達到 5 億利潤。我們認為，從現在開始，在這個位置持有，到明年上半年，涪陵榨菜有 50% 空間。
目前的問題在於，他需要做出更多的新品去支撐他的增長。
恒順醋業
我們認為，今年全年收入增速依然可以做到兩位數，預計明年增長 20%，達到 16.7 億左右問題不大。按 16.7 億來看，就是 3 倍的市銷率。我們認為，恒順醋業能不能達到 5 倍，就要看未來增速能不能加速，我們判斷是可以的，因為基數實在是太低瞭。如果大傢願意拿一年時間的話，現在進入是沒有什麼問題的。
論配置價值，可以關註海天
目前這個位置，海天性價比並不高，但是對於某些投資者而言，他有很好的配置價值，比如一些公募也會配置海天的股票。
海天這些年一直聚焦在調味品，他的優勢在於系統性，形成瞭品牌力，趕上瞭消費升級並占得先機。
需要註意的是，海天的醬油升級趨勢代表著行業大趨勢，海天有個產品叫味極鮮，賣到瞭十塊錢以上，已經超過瞭中炬高新的價格。海天本來在醬油品類有些掉隊，如果海天把醬油重新做起來，短期來看，海天的醬油升級會給中炬高新帶來一些受益，而往五年看，他們到時候會存在一些競爭關系。
目前醬油市場占有率前五名不到 30%，海天一旦把醬油這個品類做起來，還是有很大空間的。在基本業績預測情況下，至少兩年會到 20% 增長，賺個業績收益是沒有問題的。如果後期海天能做一些調整，這隻股是建議關註的。
