頭頂 " 中國高端女裝第一股 " 的名號，朗姿從 2014 年就已開始轉型，近兩年業績大增，股價卻持續低迷，是轉型出瞭問題，還是另有隱情？
一直在轉型的朗姿股份（002612.SZ），終於迎來業績大漲。
今年的 " 雙十一 "，朗姿股份銷售額為 2804 萬元，雖與其 " 中國高端女裝第一股 " 的名頭相距甚遠，但相較去年仍實現瞭 1.5 倍的高增長。今年上半年，該公司整體營收 10.57 億元，同比增長超過 1.2 倍。
但喜人的業績並未能幫助朗姿股份獲得資本市場青睞，今年以來其股價持續低於發行底價，以至於不得不在 9 月 27 日宣佈終止籌劃逾一年的定增事項。
究竟是什麼原因，讓轉型中業績大漲、且貴為 " 中國高端女裝第一品牌 " 的朗姿股份如此不被看好？" 泛時尚產業互聯生態圈 " 還玩得轉嗎？
轉型數年業績回升
" 胸煮一腔熱血，氣蒸九天餐霞 "，詩句讀來豪放，然而其創作者、朗姿股份有限公司董事長（以下簡稱朗姿）申東日卻十分低調，《環球企業傢》甚至用 " 神秘 " 來形容他。
2000 年，朝鮮族人申東日創辦女裝品牌朗姿，並很快引進 FF、吉高特、莫佐等韓國、意大利高端女裝品牌，並先後創建瞭萊茵、瑪麗等自主女裝品牌，占據國內高端女裝市場一隅。
2011 年，朗姿在深圳證券交易所掛牌上市，成功登頂 " 中國高端女裝第一股 "，申東日亦隨之入選《2012 福佈斯中國年輕富豪榜》、《福佈斯全球時尚界 25 華人》等榜單，風頭日盛。
▲ 2014 年，申東日（左一）慶祝朗姿與意大利奢侈品牌簽約。
然而好景不長，受人力成本及電商等因素影響，2013 年前後，國內傳統鞋服行業陷入低迷，朗姿亦難幸免。
2013 年，朗姿業績達到上市後的頂峰，營收、凈利潤分別達到 13.79 億元和 2.33 億元。然而僅一年後，2014 年其產品銷量同比減少 19.01%，營收和凈利潤也相應下降瞭 10.40% 和 48.06%。
此後兩年，" 中國高端女裝第一品牌 " 賴以成名的女裝業務營收持續下降，至 2016 年跌破 10 億元。
主業低迷之下，朗姿提出 " 泛時尚產業互聯生態圈 " 的轉型概念。2014 年年底，朗姿股份以收購、增資等方式成為韓國嬰童品牌上市公司阿卡邦的第一大流通股股東。此後，通過自建、投資並購等方式向嬰童、醫美、化妝品及金融等領域跨界佈局，終於在 2017 年上半年形成以女裝、嬰童及醫美為主的業務架構。
從數據上看，朗姿的轉型似乎效果不錯。
2016 年，其營收達到 13.67 億元，同比增長 19.53%，而利潤為 1.64 億元，同比大增 120.28%，而嬰童、醫美對整體營收的貢獻達到 27.83%。今年上半年，其營收同比大增 123.67%，達到 10.57 億元，嬰童和醫美已貢獻過半。
▲朗姿股份近年來利潤情況。
朗姿對於目前的佈局也是信心滿滿，在第三季度財報中，樂觀預計今年全年凈利潤將增長 10%-40%，達到 1.8 億元 -2.3 億元，有望恢復到巔峰時的水平。
股價跌跌不休之謎
就在朗姿業績大漲、準備趁熱通過定增籌資進一步推進轉型之時，從資本市場潑來一盆冷水。
9 月 27 日，朗姿股份發佈公告稱，因公司股價長期低於非公開發行股票的發行底價，決定終止此前籌劃的定增事項，改以發行公司債等方式籌資。而此次定增已經籌劃瞭一年多時間。
實際上，2017 年以來，除 3 月底約 10 天時間外，朗姿股價一直低於發行底價 18 元，並持續陰跌，按 11 月 22 日收盤價 12.13 元算，較發行價已經下跌超過 30%。再往前看，2016 年上半年朗姿股份停牌收購大量醫美企業，復牌後其股價開始陷入持續低迷狀態。
▲朗姿股份近一年來股價持續走低。
股價低迷背後，關於公司經營管理的一些問題引起瞭投資者的註意。
無冕財經（ID：wumiancaijing）統計發現，2013 年朗姿共分 14 次、累計投入 13.34 億元巨資購買理財產品，而當年利潤不過才 2.23 億元。2015 年，在凈利連續兩年大幅下滑時，朗姿全年仍共動用 39.4 億元資金購買理財產品。
在朗姿股份的股吧裡，一位投資者表達瞭自己的疑惑：朗姿股份歷年大規模購買理財產品，但同時又向大股東借款、向外借債、增資等，既然有錢理財，又為何還要借款，以至於大股東頻頻質押股權？
針對投資者的不解，朗姿方面回應稱：向大股東申請借款是為瞭公司整體的經營發展，提高暫時閑置自有資金（含自籌資金）的理財額度是為提高資金使用效率，增加公司收益。
朗姿近年來業績向好，是否與理財收益有關呢？
查詢發現，在朗姿近幾年的凈利潤中，理財收益和政府補助一直占據著相當大的比例。2013 年至 2016 年，該公司累計獲得的理財收益與政府補助之和分別為 3252 萬元、7177 萬元、4545 萬元、6838 萬元，分別占各年凈利潤的 16.66%、59.31%、61.04%、41.69%。
既然近三年凈利潤中，至少超過四成是來自理財收益和政府補助，這也許就可以理解即使財報漂亮，朗姿股價依然跌跌不休的原因瞭。投資者在資本市場用腳投票的行為，朗姿的轉型到底出瞭什麼問題？
20 億押寶醫美，有戲嗎？
朗姿一直在進行的轉型，主打 " 泛時尚互聯產業生態圈 " 概念，其中最主要的是重金押寶嬰童、醫美業務。
▲朗姿投資並購形成的業務版圖。
2014 年，朗姿開始向嬰童用品及化妝品產業轉型，旗下子公司朗姿韓國以 3.12 億元收購韓國第一國民童裝及用品品牌阿卡邦 26.53% 的股權，並將其產品引入國內。
2015 年，朗姿以 1.1 億元收購廣州若羽臣信息科技有限公司 20% 股權，後者主要從事化妝品、母嬰護理品、母嬰洗護品等產品的電子商務營銷和運營服務。
重金收購而來的新業務果然不負所望，2016 年，嬰童業務營收達到 2.94 億元，對公司整體營收貢獻超過 21%。隨之，朗姿股份當年的整體營收不但結束瞭自 2014 年以來的兩連跌，反而上漲 19.53%。今年上半年，其女裝業務營收降至 47.44%，嬰童業務貢獻 40.27% 的營收。
然而與嬰童業務佈局上 " 四兩撥千斤 " 的手法相比，至今已耗費超 20 億元的醫美業務，不免令人捏瞭一把汗。
2016 年，朗姿通過戰略投資取得韓國醫療美容服務集團 DGM 30% 的股權，通過控股收購的方式取得米蘭柏羽、晶膚醫美兩個國內醫美品牌旗下 8 傢醫院的約 70% 的股權 , 期望在 3 年內進軍國內醫美行業第一集團軍。
至 2017 年上半年，朗姿股份旗下醫美業務營收達到 1.14 億元，占整體營收的比例由 2016 年的 6.25% 上升到 10.79%，同時為公司貢獻超過 11% 的凈利潤。
▲今年上半年朗姿股份營收構成。
朗姿股份十分看好醫美業務的發展，在今年 3 月份還專門成立朗姿醫療管理有限公司來作為管理機構。跨界做醫美，前景到底如何呢？
2016 年 1 月，房地產企業蘇寧環球（000718.SZ）的子公司蘇寧環球健康，與韓國 ID 健康產業集團、韓國 ID 美容整形醫院共同簽署《框架協議》，計劃在國內成立合資公司，進軍醫美行業。此後，蘇寧環球通過不斷的 " 買買買 "，收購伊美爾港華、天大醫療等十幾傢醫美企業 80% 以上的股權，投入資金至少 50 億元。
然而，與朗姿股份類似，醫美業務的佈局始終未能提振資本市場對企業的信心，2017 年以來，蘇寧環球股價低迷，持續低於 10 元且呈下降趨勢。
根據清科研究中心發佈的《2017 年醫療美容行業研究報告》，2016 年中國醫療美容市場規模已達到 1250 億元，2020 年預期達到 4640 億元，未來三年國內醫美市場的平均年復合增長率將達到 40%。
醫美行業持續膨脹，但賺錢似乎沒那麼容易。據《每日經濟新聞》報道，去年 6 月，在朗姿醫美戰略發佈會現場，申東日自曝，其調查瞭全國一些整形美容機構發現，毛利潤 60%-70% 十分普遍，但盡管如此，有些機構卻還是不賺錢，" 醫美行業‘獲客’成本較高。"
業內人士分析認為，9 月份被終止的定增，也反映出投資對醫美行業存在疑慮。目前看來，朗姿的轉型之路還長。
