本周一（3 月 12 日），《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法 ( 2018 年修訂 ) 》 ( 下稱 " 新規 " ) ，正式開始實施。
由於此前對新規早有預期，且經過前期的規范和過渡，故而多數市場人士難免選擇對其視而不見。
不過，經過一番仔細審讀之後，藥師私以為，與此前的相關規定相比，新規的內容與深意仍是超出認知的。尤其對於上市公司而言，影響深遠。
01
126 傢上市公司需要 " 逾期整改 "
對於上市公司而言，股票質押並非什麼新鮮事物。
根據此前的一項統計數據來看，截止 2018 年 2 月 9 日，A 股中有 3469 隻股票仍存在股票質押的情況，這一數字占瞭 A 股整體的 99.4%，顯然 A 股已進入 " 無股不押 " 的時代。
其中，尚有 126 傢上市公司的質押比例超過瞭 50%，占比為 3.63%。
因質押比例過高，導致的個股 " 閃崩 " 情況，想必各位至今還記憶猶新。
這是因為質押比例過高的個股容易形成較強的負反饋，也就是我們看到的 " 惡性循環 "。
比如因股價下跌，引發平倉風險，進而股價進一步走低，從而引發更多股票質押達到平倉線，觸發平倉，股價急劇下行 …… 如此循環，便形成瞭我們所看到的個股連續 " 閃崩 " 的現象。
此外，個股質押比例過大，也說明大股東對融資需求的渴望。
所以，在面臨平倉風險時，大股東很可能沒有足夠流動性去補充質押，進而防止強制平倉。
為避免這一情況的發生，新規中作瞭明確的規定：單隻 A 股股票市場整體質押比例不得超過 50%。這意味著，前述 126 傢上市公司正面臨 " 整改 " 壓力。
不過新規對於這些公司，也給予瞭窗口期。對此，新規采用 " 新老劃斷 " 原則，相關修訂內容僅適用於新增合約，此前已存續的合約可以按照原有規定執行和辦理延期。
02
" 賈躍亭式 " 激進質押不復存在
除瞭質押比例，新規中還對股票質押率設置瞭 " 紅線 "，即股票質押率上限不得超過 60%。
而目前的情況是，滬深兩市的流通股平均質押率在 40% 左右，限售股平均質押率在 33% 左右，遠低於新規的上限。
之所以股票的質押率亦十分重要，是因為質押率越高的個股，履約保障比例越低，更容易達到預警線和平倉線，遭遇平倉的風險越大。
前不久，賈躍亭在樂視網上的 " 爆倉 "，就是個很好的例子。
諸如此類情況，如果大股東質押股票 " 爆倉 "，相關公司面臨實控人變更等風險，進而公司經營可能因此受到影響。
故而，在這 60% 紅線劃定之後，" 賈躍亭式 " 激進質押已被封住口子。
03
為 " 代持 " 玩法戴上緊箍咒
除瞭對質押率、質押比例等方面劃定瞭 " 紅線 "，新規還對融入方和融入資金的用途提出瞭新的要求。
從融入方來看，不得為金融機構或其發行的產品，所以這直接禁止瞭資管產品通過股票質押式回購方式加杠桿。
而針對融入資金的用途，新規中亦有明確的要求，即禁止通過股票質押融資申購新股和買入股票，這將使得 " 寶能式 " 質押融資加杠桿買入股票的模式難以為繼。
受此影響，過去想靠 " 代持 "，來實現 " 權利 " 雙收的上市公司大股東，現如今恐怕要 " 另辟蹊徑 " 瞭。
按照一位券商人士的說法：" 此前，上市公司大股東通常會將所持的股份，質押給券商，融出資金後，再通過放大杠桿，設立結構化產品，找專業團隊操盤，再投向自己的上市公司，從而達到市值管理的目的 "。
按照這種方式，待產品期限結束後，大股東的籌碼通過回購的方式，回到自己手中；操盤團隊通常也會獲得不錯的回報；而券商也留下瞭自己應得的融資利率，以及交易傭金。
而新規的落地，無疑對這種 " 代持 " 玩法提出瞭新的挑戰，如何打破質押率 " 紅線 "，將是一大難題。
從目前瞭解到的情況看，一些上市公司的股東現在比較著急，在市場上到處找錢，受新規的影響，融資渠道受限。因為股票本身的質押比例已經較高瞭，無法進行新的質押，隻得被迫借入場外高利率資金來維持短期周轉。
由於新規的實施采取新老劃斷的原則，上述上市公司的股東找到瞭一條 " 生路 "，即利用尚未到期的這段時間，從其他渠道借入資金，購回所質押的股份，在存量業務到期之後，如果繼續質押，則屬於新業務，質押比例將按照新規要求設立明確上限。
其實，這並非是上市公司大股東第一次遇到政策上的難題，早在去年年中，中國證監會修訂發佈的《上市公司股東、董監高減持股份的若幹規定》（下稱 " 規定 "），就已經給上市公司大股東的 " 花樣 " 玩法設置瞭障礙。
根據規定，上市公司大股東 / 董監高通過集中競價每年最多僅能減持總股本 4%，通過大宗交易最多能減持 8%。大宗交易出讓方在任意連續 90 日內，減持股份的總數不得超過公司總股本的 2%；受讓方在受讓後 6 個月內，不得轉讓所受讓的股份。
如今，再有瞭新規的加持，上市公司大股東的 " 代持 " 夢想，恐怕需要 " 另尋他路 " 瞭。
綜上所述，質押新規對於上市公司大股東融資口徑的縮緊，一方面遏制瞭圈錢的胃口，一方面提升瞭二級市場的安全系數，兩相之下，整個生態亦得以進一步改善。
