在正股股價持續走低下，轉股價也面臨著下調，有利於可轉債投資，值得關註。
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來源：Wind 金融終端 APP
再融資新規後，可轉債融資成為上市公司積極邁入的重要渠道之一。今年可轉債發行將繼續活躍，而在正股股價持續走低下，轉股價也面臨著下調，有利於可轉債投資，值得關註。
轉股價下調
駱駝股份近日發佈公告稱，根據募集說明書，當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低於當期轉股價格的 80% 時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案並提交公司股東大會表決。
截至上周五，駱駝股份股價已連續三十個交易日中有十五個交易日收盤價低於當期轉股價格的 80%，即 13.376 元，觸發下修條款。成為 2018 年首例下修轉股價的可轉債，使得轉債的轉股價值大幅提升。在此消息提振下，駱駝轉債周一跳空大漲近 7%，領漲可轉債，周二也小幅上行。
歷史轉股價調整
可轉債中轉股價調整並不稀奇。正股價持續下跌、股權激勵、分紅派息等都會導致轉股價的調整。Wind 數據顯示，A 股中已經退市的可轉債共有 102 隻，其中涉及轉股價調整的有 307 次，可見大多數可轉債都有轉股價調整的情況，甚至調整多次。當然多數是因派息和激勵計劃等導致的，僅有 24 次為正股價下跌較多引發的。
而具體以仍在上市交易的 64 隻公募可轉債來看，Wind 數據顯示，共有 20 隻發生瞭轉股價調整，涉及 53 次，不少上市公司可轉債轉股價調整在 2 次或以上。其中因分紅派息使得轉股價下調的最多，達 30 次，占比超過一半，緊隨其後的則是股權激勵達到 12 次，而因正股價下跌，除瞭本次的駱駝轉債即將可能調整外，隻有藍色光標發生過 1 次調整，占比較小。
藍色光標 2017 年 6 月份稱，公司 2016 年年度股東大會召開前二十個交易日公司 A 股股票交易均價為 7.79 元 / 股，股東大會召開日前一個交易日本公司 A 股股票交易均價為 7.42 元 / 股，公司本次向下修正後的藍標轉債轉股價格為 10.00 元 / 股。
而本次駱駝轉債上市僅一年，便啟動瞭下修，讓人感覺挺意外的。專業人士表示：一般而言，轉股價下修主要是為瞭化解轉債回售壓力，多數發生在回售期且正股價格跌破回售觸發價之後。但駱駝轉債的回售起始日為 2021 年 3 月 24 日，目前距離回售期還很遠，且目前股價相較於轉股價差距不大。在沒有回售壓力、轉債平價並不是很低的情況下啟動轉股價下修，顯示出公司強烈的轉股意願。絕大多數發行人都願意轉債早日轉股，這既是發行人的初衷，也可降低負債壓力和財務費用。
盡管駱駝轉債轉股價下修議案還需股東大會審議，但不少市場人士認為，考慮到駱駝轉債的持有人結構，這一議案大概率將獲通過，其對轉債價格將有明顯的推升作用。
哪些轉股價可能下調
因可轉債轉股價下修條款不是完全統一，有收盤價低於轉股價 70%、有 80% 還有 90% 等多種情況。Wind 數據顯示，以統一計算為最近 30 個交易日內，收盤最高價低於轉股價 80% 的共有 10 隻，因此這些可轉債大概率滿足轉股價下修的條件，但若沒有達到回售條件，多數上市公司或不會及時下修轉股價。
下修和回售條款相輔相成，對於發行人而言，下修可以避免回售壓力；對於投資人而言，回售條款可以 " 迫使 " 發行人采用下修或推動股價上漲等方式避免回售，回售期內且面臨回售壓力的轉債往往伴隨著下修。
如盡管洪濤轉債其正股最近 30 個交易日最高收盤價不足轉股價的 50%，但回售條款為本次發行的可轉換公司債券最後兩個計息年度，如果公司股票在任何連續三十個交易日的收盤價格低於當期轉股價的 70% 時，可轉換公司債券持有人有權將其持有的可轉換公司債券全部或部分按面值加上當期應計利息的價格回售給公司。而該可轉債到期日為 2022 年 7 月 29 日，目前還遠遠未到最後兩個計息年度，因此在不滿足回售條件下，公司股價下跌大幅低於轉股價未形成轉股價下修的動力。
提前佈局可能觸發下修條款的轉債，或可獲得相對確定的收益。海通證券認為，從下修條款來看，江南轉債將於 2018 年上半年進入回售期，並且目前股價已達到回售和下修條件，或有一定的下修壓力，可適當關註。
招商證券指出：
由於轉債相較於正股的超額收益難以獲得，為瞭獲得更多的收益，投資者可能會比過去提早佈局條款博弈的策略。
越臨近觸發下修條款、贖回條款或回售條款，其對可轉債價格的影響越大，真正觸發後博弈的結果，亦將影響可轉債的價格。
