2018 年將是全球經濟擴張的一年，這是當前市場的共識。通脹起來瞭，產能缺口縮小瞭，全球央行陸續退出 QE（量化寬松），甚至開啟加息。比起前兩年的 " 紙上談兵 "，今年，美聯儲、歐洲央行、瑞典央行以及全球各國央行似乎都動瞭真格。
眼下，困惑全球央行和市場人士多年的問題仍存——危機以來，央行向市場註入天量流動性，而通脹仍然疲軟（遠低於 2% 的目標），這是不是出瞭什麼問題？隨著科技進步、電商興起而導致的物價通縮，過去 5-10 年的 2% 通脹還能等同於現在的 2% 嗎？央行盯住 2% 的通脹目標是不是該調整一下？經歷瞭前所未有的非常規貨幣政策時代，似乎市場派都開始質疑，目標單一的央行這次有沒有能力引導好 " 量化退出 "（QExit）？
這場全球加息潮尚未掀起之前，達沃斯世界經濟論壇的一場辯論會就已經開始瞭唇槍舌戰——全球最大對沖基金橋水基金創始人達裡奧（Ray Dalio）和瑞銀集團董事會主席韋伯（Axel A. Weber）站在 " 市場派 " 這邊，認為央行應該重新思考老一套政策框架；瑞典央行副行長史金斯利（Cecilia Skingsley）和歐洲央行執行委員會委員科爾（Beno î t Coeur é）則捍衛 " 央行派 " 的經典框架；而清華大學國傢金融研究院院長、國際貨幣基金組織（IMF）前副總裁朱民則站在學者的立場，成瞭全場的調停人。
" 菲利普斯曲線 " 已死？
菲利普斯曲線（Phillips Curve）是新西蘭統計學傢威廉 · 菲利普斯（A.W.Phillips）於 1958 年根據英國近百年的總體經濟數據畫出的一條曲線。該曲線是一條表明失業與通貨膨脹存在一種交替關系的曲線，通常通貨膨脹率高時失業率低，通貨膨脹率低時失業率高。
之所以全球央行以 2% 為通脹目標，同時美聯儲也監測就業指標，就是因為根據這條曲線所詮釋的，當經濟復蘇，失業率下降，薪資開始上升，這將向通脹傳導，而以維持價格穩定為法定使命的央行此刻就應該采取行動——加息、縮表。
貨幣主義大師米爾頓 · 弗裡德曼（Milton Friedman）認為，通脹是一個貨幣現象，如今釋放瞭如此多的流動性，為何各國通脹還這麼低？
其實，" 菲利普斯曲線之死 " 已經在國際舞臺上被討論瞭多遍，此次達裡奧進一步指出—— " 科技在完全改變增長和通脹的關系……所有人都關註增長和通脹的關系，但經歷瞭這麼多年，央行還是在掙紮著向 2% 的通脹目標進軍。" 韋伯也認為，中央銀行傢無法準確判斷出菲利普斯變得更加陡峭的轉折點在哪裡。
不過，科爾並不買賬。在他看來，貨幣政策傳導要分兩步，" 首先是貨幣政策對經濟總體需求疲軟的提振，其次是向通脹的傳導。QE 取得瞭很大的成功，歐元區在過去 18 個季度的持續增長應該是過去 20 年來最強勁的增長，超出瞭我們預期；而如何傳導通脹，這裡就要提到菲利普斯曲線。"
科爾繼續解釋稱，" 之所以歐元區的菲利普斯曲線這麼平坦，是危機爆發初期失業率畸高，員工溢價能力很低，一心隻想要保住工作。一開始是零時工，非充分就業率偏高，隨著經濟開始復蘇，全職員工數上升，這是一個順序問題。現在薪資開始試探性地上升，核心通脹也緩慢上升，菲利普斯曲線開始出現陡峭的跡象。當然，歐元區的情況各不相同，德國、荷蘭、甚至西班牙，不充分就業開始下降，德國已經實現瞭充分就業，但法國和意大利的失業率仍然較高。"
總結來說，科爾認為金融危機的重創史無前例，其對實體經濟造成的疤痕之深也導致復蘇、通脹回升的速度更慢，因為價格是有粘性的。
" 通過科技、電子商務、人工智能，效率得到瞭極大提升，交易成本極大下降。今天 2% 的通脹率與 15 年前、20 年前 2% 的通脹率並不完全一樣。" 基於此，朱民認為，今天是不是再應將通脹率目標設定在 2%，這一問題值得深思。
央行挑戰重重
不同於往年，2018 年開年時全球經濟持續擴張。同時，市場更是自滿地認為，各國央行加息的速度也會較為緩慢。
一邊是經濟擴張、一邊是溫和通脹、緩慢加息，這被稱為 " 金發女孩 "（Goldilock Economy）的階段，這也正是各大投資機構預判全球股市將繼續狂歡的原因。不過，辯論會的氣氛並沒有這麼歡愉—— 一旦通脹超預期上行，導致央行加速加息，估值高企的資本市場是否將崩盤？經濟擴張能否持續？
達裡奧對未來 2-3 年的經濟前景最為擔憂。" 太過快速的收緊的確會傷害金融市場。過去多年，始終是市場預計央行會多次加息，但結果央行不斷推遲加息，因此締造瞭股市牛市；然而現在市場認為央行會緩慢加息，但央行開始說加息節奏或許能快一些，這就會對市場利空。"
作為全球頂級投資機構的 " 第一大腦 "，達裡奧的這番言論似乎很容易被誤解為——因為橋水希望在資本市場賺錢，因此不想央行過度緊縮。事實上，經歷瞭多場危機、並成功預判 2008 年金融危機的達裡奧深刻地認識到央行未來工作的艱巨。" 如果利率大幅上行，那麼未來 18 個月債市會出現熊市，經濟下行周期很可能會在此後的 12 個月出現，也就是未來 2-3 年，這也是下一次總統大選的時點。" 他認為，當經濟下行恰逢總統選舉，這將是一個有趣的階段。朱民也表示，他預計未來 2-3 年內進入下行周期的可能性大於 50%。
達裡奧還反問現場的兩位央行傢—— " 如果給你們兩種犯錯的機會，一種是允許通脹超調 0.5% 至 2.5%（即推遲緊縮），另一種則是讓經濟下行（即通脹接近 2% 目標便開始緊縮，或將導致經濟下滑），你會選哪一個？"
對此，科爾似乎感覺很無奈，在他看來，實現價格穩定是央行的法定使命，具有法律效應，除此之外，央行並不能對經濟增速起到太多作用。" 經濟高速擴張時，的確要警惕通脹超預期上升的這個‘尾部風險’，但貨幣政策的能力有限，需要財政政策發揮更大作用。"
史金斯利同樣也認為不能讓央行承擔過多的使命。" 我們不要希望貨幣政策能解決太多的問題，我們可以作出的最大的貢獻就是，在眾多不確定性中，確保人們無需對未來幾年的通脹很擔心。面臨眾多的結構性變化，其他部門也需要攜手合作，包括勞動力市場配合、失業補助、終身教育、累進稅制等等。" 她告訴記者。
朱民則認為，" 現在重要的問題是，這一個超長的經濟擴張周期會如何落幕？我們又是否能夠實現軟著陸？"
全球緊縮進行時
一旦通脹超預期上升，加速加息是央行唯一的選項。至少各界的共識是，今年美聯儲不會再像前年那樣，說加息四次，最後隻落實一次。
早在 1 月 10 日，" 債王 " 格羅斯近期一語驚人—— " 債券熊市在目前正式確立，5 年、10 年期美國國債的 25 年長期趨勢線已經下破。" 盡管 " 債王 " 也犯過錯誤，但這次的判斷至少證明，全球緊縮已經開始（利率上行利空債市）。
眼下，市場普遍預計美聯儲 2018 年將加息 3 次，IMF 預計稅改到 2020 年累計將為美國 GDP 增速貢獻 1.2 個百分點。除此之外，歐洲央行、日本央行的緊縮預期也開始升溫。
今年 1 月開始，歐洲央行將月度購債規模從 600 億歐元減少為 300 億歐元，並維持到 2018 年 9 月。近期，歐洲央行官員 Ardo Hansson 對媒體表示，如果經濟和通脹的進展符合預期，歐洲央行可能會在 9 月之後一步到位結束 2.55 萬億歐元的債券購買計劃。這一觀點引爆瞭歐元，截至北京時間 1 月 29 日，歐元 / 美元 1.2399，較一周前的低點 1.1918 大漲近 4%，一年漲幅更是高達近 15%。
" 該官員的說法完全是可能的，甚至年底加息也有可能。" 瑞穗證券亞洲首席經濟學傢沈建光告訴記者。主流觀點認為，即使通脹還遠未達到目標，但經濟不斷復蘇將支持通脹上升，且為瞭避免未來無債可買的窘境，歐洲央行今年會漸進式緊縮。
