周五晚間，繼 " 股王 " 茅臺下跌 4%，創業板跌幅超過 2%，上百隻小票跌停之後，金融業長達萬字的超重磅監管文件問世瞭。
11 月 17 日，人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局出臺《關於規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，意見稿長達 10000 字，分 29 條，信息量可謂巨大。
事實上，這一出臺意見稿，堪稱史上最嚴的資產管理意見。它的出臺，既意味著金融業吃著火鍋唱著歌的時代，已經一去不復返，更意味著資產管理將結束規模大躍進時代，步入質量提升 " 新時代 "。
本源
為什麼要對資管業務進行規范？
簡單來說，兩個維度：一是行業規模巨大，對我國經濟發展舉足輕重；二是行業發展不規范，呼喚更全更嚴的監管措施。
自 2004 年推出首隻銀行理財產品以來，我國的資產管理行業就邁入瞭高速發展階段。" 大資管時代 " 下，證券、基金、期貨、保險等多種理財產品噴湧，截止 2016 年底資產管理行業規模達到 102 萬億。102 萬億是什麼概念？同年年底，我國的 GDP 水平是 74.4 萬億，遠不及資管行業規模。
但是，行業規模狂飆突進背後，往往是概念不明、業務發展不規范、監管標準不一的現象，極易引發監管套利、資金池、剛性兌付等問題，為行業監管和調控帶來重大風險隱患。
比如，在到底什麼是 "資產管理" 上，業內此前就難以形成一個準確的概念。樸素意義上理解，無非就是金融機構為委托人代為管理資產（包括投資和管理），然後收取一定的管理費。但是委托人和受托人范圍有哪些？這其中的風險怎麼控制？管理費怎麼收？會不會引發一些投機行為？
這一次，《指導意見》真正回歸瞭行業 "受人之托，代客理財" 的本質，第一次明確規定瞭，資管是指" 銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資管機構等接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務，金融機構為委托人利益履行勤勉盡責義務並收取相應的管理費用，委托人自擔投資風險並獲得收益。"
過去幾年，由於對資管的范圍定義不明確，不少金融機構就 " 誤入歧途 "，利用資管做掩護，從事一些高杠桿、非法交易行為，偏離瞭資產管理的本質，資產管理能力也沒有建立很好地起來。
這一定義首次明確瞭監管主體的范圍，無疑是在貫徹 "所有金融業務都要納入監管" 的精神，實現穿透式監管。
剛性兌付
值得關註的另一點，是定義中提到的 " 委托人自擔投資風險並獲得收益 "。這無疑是在針對，長期以來，資管行業發展的 " 阿喀琉斯之踵 " ——剛性兌付問題。
什麼是剛性兌付？簡單來說，就是金融機構對投資人承諾保本保收益，出現兌付困難時，金融機構要 " 兜底 "、墊付資金，這也是過去行業的通行規則。
聽起來對投資者是一件好事，但這會出現什麼問題呢？一旦金融機構資金池出現問題，無法墊付，就會出現非常嚴重的群體性事件。由此引發，理財、投資一出事，就找政府鬧事的現象。這不僅擾亂市場紀律，加劇道德風險，更會牽扯大量的行政和社會成本。
事實上，對於投資者來說，既然是金融投資，勢必要承擔一定的風險。中國的金融市場要更開放和規范，就必須教育投資者，使之擁有更加科學的投資觀。打破剛性兌付早已是金融業的普遍共識。
這次，《指導意見》就花瞭重要篇幅講瞭打破剛性兌付監管要求。
一方面，提出金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理。怎麼理解呢？就是不再給理財產品定預期收益率，也不保證客戶的收益，而是像基金那樣按凈值申購、贖回。在這種情況下，投資者年初買的凈值 1.05 的產品，年底可能變為 1.02，他需要自己承擔損失。說白瞭，就是打破剛性兌付的另一種說法。
另一方面對剛性兌付行為進行界定，並加強懲處。從法律、制度上規范，並設定懲罰措施，無疑顯示瞭監管機構的決心。
去杠桿、資金池
杠桿問題，一直是金融監管的重中之重。
在中國，去杠桿，還是中央提出的 "三去一降一補" 五大任務下的重要一環。無論是 2015 年股市異常波動、樓市的房價泡沫，還是傳統去產能行業的過高負債率，無疑都是高杠桿的 " 鍋 "。
央行行長周小川也曾專門強調，宏觀層面的金融高杠桿率和流動性風險問題。他說，"高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源。在實體部門體現為過度負債，在金融領域體現為信用過快擴張。"
那麼，這一次《指導意見》是怎麼去杠桿的呢？對所有杠桿的類型和內容進行瞭明確的定義，相當於一個 " 負面清單 "。等於是告訴各個金融機構，以後這些清單裡的事就別幹瞭，否則，法律可不是吃素的。
內容太多，就舉個例子。比如，其中提到瞭一種 "投資人舉債購買產品、或將持有的產品再次質押融資的加杠桿行為"，是要堅決打擊的。
這是什麼意思呢？打個比方。很多銀行都會發放各類貸款，借貸人可能會在二十年、三十年之內還完。這本來是一件很簡單的事情，但問題是二十年、三十年對銀行來說太久瞭啊，手上沒現金流怎麼投資呢？於是，他們想瞭一個辦法，把所有這些應收的貸款打包，做成基金或者其他理財產品，賣給其他投行或者投資人，這樣就能拿到現金進行下一輪投資項目瞭。
可能很多人要問，應收款也能質押嗎？聽起來很不可思議，但在金融界這還蠻常見的。甚至於，接手的第二傢投行會繼續把這個產品再進度打包，傳給另一個下傢，如此多輪，最終流向終消費市場的個人投資者。
這個過程中，你會發現，每一項產品的再打包，都是在加杠桿，每一傢金融機構都會 " 雁過拔毛 "，而最終的風險和代價卻需要投資者們承擔。更重要的是，他們盡管制造瞭超高的流水和業績，卻於實體經濟毫無裨益，甚至極其容易引發系統性金融風險。
諸如此類的多層嵌套等，無疑都是要嚴厲打擊的對象。
除此之外，《指導意見》還明確提到瞭廣為詬病的資金池業務。思及此，像 2015 年盛行的 P2P 集資惡性事件、共享單車押金退還難、各類旁氏騙局，估計要無所遁形瞭吧。
統籌
從內容層面解決瞭金融的監管問題，我們再來談談技術上的實施問題。
事實上，大傢可能已經發現，這一次的《指導意見》，從始至終都貫徹瞭一個 "金融大監管" 的理念。這當然不是一個新鮮的概念，甚至已經被行業討論很久，但這次《指導意見》的出臺，對其依然具有很強的節點意義。
聯系到此前幾場重要的會議：
今年 7 月，全國金融工作會議在京舉行。除瞭明確瞭金融監管的方向和底線，更明確提出 "加強宏觀審慎管理制度建設，加強功能監管，更加重視行為監管"。
10 月 18 日，十九大報告中，習近平提到瞭 "健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線"。
而本月國務院金融穩定會第一次會議，則是提出瞭金融監管的 "統籌、協調" ——統籌金融改革發展與監管，協調貨幣政策與金融監管相關事項，統籌協調金融監管重大事項，協調金融政策與相關財政政策、產業政策等。
毫無疑問，在一個資管規模已經超過國傢 GDP 規模的形勢下，統籌、協調管理對於金融監管至關重要。
但此前我國的監管狀態是怎樣的呢？周小川曾直言 "鐵路警察，各管一段"。也就是說，中央和地方金融監管職能不清晰，在監管真空下，一些金融活動遊離在金融監管之外。同時，統計數據和基礎設施尚未集中統一，加大瞭系統性風險研判難度。
此外，全國金融工作會議和國務院金融穩定會議都曾提出：當前的金融風險是經濟金融周期性因素、結構性因素和體制性因素疊加共振的後果。
這一切，無疑都對監管機構的協調能力提出瞭更高的要求，呼喚一個具有更高站位、更廣視角、更強調和能力的監管機構。
中國的金融監管，已經邁入大監管的新時代。
文 / 庖丁騎牛
