雙十一剛過，購物狂們在等包裹，技術宅們在琢磨技術架構，金融從業者在研究消費貸。花唄、白條……為什麼電商平臺都想塞錢給消費者花？這些錢都從哪來？
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作者：劉筱攸 王玉玲
來源：券商中國（ID：quanshangcn）
不說平時，這個雙 11 消費，你用瞭 " 花唄 " 或是 " 白條 " 沒？
" 以前借錢是為瞭買房，現在純就是為瞭買東西 "，一句話清晰描繪眼下各類低門檻信貸（包括限定用款場景的消費信貸和不限定資金用途的短期現金貸）瘋長的原因。
居民個人杠桿高築，為近年來最高水平，而這也派生出消費信貸 ABS 廣闊的市場——中國資產證券化分析網數據顯示，消費金融 ABS 目前已經是交易所證券化產品總發行規模最大的基礎資產類別，短短不足兩年發行量便高於信托受益權、融資租賃、應收賬款和保理融資其他主要的四類產品。
一個不容忽略的數據是，僅今年以來，交易所個人消費貸款 ABS 產品發行金額高達 2431.66 億元，同比增長 2.87 倍。發行量猛增的背後，一個很重要的原因是大金主銀行的認購動力充足—— 一是 ABS 資本占用低，二是收益高。
飆升的 ABS 發行量
現在幾乎所有大型電商平臺，都在為我們提供各種消費信用額度。他們旗下的放貸主體，存在較強的融資需求。而 ABS 自然是一種好方式，既可以用來緩解資金占用壓力，又可以盤活現金流來繼續擴大消費信貸的市場占有率。
所以今年以來，我們可以看見消費金融 ABS 猛增，甚至連雙 11 一天 ，花唄都臨時千億提額。
中國資產證券化分析網統計數據顯示，截至 11 月 17 日，國內資產證券化市場已成功發行資產證券化產品 1535 單，發行總額達 30756 億元。其中，企業 ABS 市場發行量達 14492 億元，接近信貸 ABS 市場。
今年以來，企業 ABS 共計發行 400 單，發行總額達到 6652.37 億元。其中，個人消費貸款 ABS 產品為絕對主力，共計發行瞭 105 單，發行金額達 2431.66 億元，同比增長 2.87 倍，成為今年最出彩的產品類別。
從目前證券化的發行情況來看，交易所市場消費金融資產支持證券發起人主要以螞蟻和京東為主。
興業銀行投資銀行部區域主管梁璐璐在近期的報告中指出，據 CNABS 數據顯示，截至 2017 年 11 月，京東以 " 白條 " 作為基礎資產在交易所和銀行間市場成功發行 18 單共計 233 億資產證券化產品，其中包括 1 單銀行間市場資產支持票據（ABN），其餘 17 單均在深圳證券交易所發行。
重慶阿裡小貸則以 " 花唄 " 相關資產作為基礎資產在上海證券交易所發行 45 期共計 800 億 " 德邦花唄 " 資產支持專項計劃，3 期共計 42 億的 " 第一創業花唄 " 資產支持專項計劃。另外的 " 花唄購物節 " 是專為雙 11 購物節針對用戶的臨時提額花唄資產，因為臨時提高瞭額度，因此在基礎資產標準上略有不同，但入池資產性質及表征基本一致。
大金主銀行為什麼愛買？
銀行的配置以固定收益的債券和非標為主。但政府平臺類和地產類配置都受到瞭政策導向影響，而債券自去年 10 月一直處於調整狀態，ABS 這類穩定估值的資產開始受到銀行青睞。
" 降杠桿、調結構的主要對象，其實還是非標和類非標資產，基本沒有流動性這類資產。所以資本壓力大的銀行，還是比較喜歡消費金融 ABS 這類資產。" 一位股份行投行人士告訴記者。
目前來看，風險低、資本占用低，也是銀行看中 ABS 的重要原因。 一位江浙地區上市行金融市場總監認為，公募 ABS 是按照 25% 的資本占用。但現在市場大多數是私募，可又參照公募賬務處理，所以對於銀行來說，有需求優勢。
" 從資產配置的角度來講，這一類資產（指消費金融 ABS）的安全性還是比較高的，所以資金比較偏好。 像螞蟻、京東這類平臺呢，獲客、風控、數據以及篩選能力都比較強，所以他們發行的金融消費 ABS，我們是比較願意買的。ABS 這個資本節約型產品，資本占用隻有 20%，相當於我拿一個億的風險資產，可以認購五個億的風險資產。我們是有動力的。" 一名中型上市行的投行部高管向記者直言。
從風險角度來看，德邦證券資產管理總部相關負責人介紹，ABS 產品的風險一般可以有效得到控制。以消費金融 ABS 為例，" 首先，基礎資產的風險極度分散。整個資產包可能是 30-40 億，但裡面是幾千萬的客群，即使幾個人的違約不會對整體資產包造成大的風險。此外，通過產品結構設計、分層結構安排等手段，都可以有效控制風險。"
她還介紹，ABS 產品通常還會設計加速清償等條款。如果違約率確實超過瞭資產池可以承受的情況，會進入加速清償，最大限度讓產品優先級收益率不受影響。
"ABS 產品通常分優先級和次級。優先一般由金融機構或其它合格投資者買，次級一般由原始權益人，和一些風險承受能力高的私募基金或者券商等自有資金等參與。" 該相關負責人說。
梁璐璐的報告中介紹瞭 " 花唄 " 和 " 白條 " 兩類產品交易結構：
" 當然是次級端比較難賣，而且風險高企。原來是允許理財資金對接的，現在是完全不允許的。" 一名股份行投行人士告訴記者。
" 違約風險主要看分層。我們現在一定要穿透看底層資產，需要盡調，分層有評級機構進行評級。總體來講，大平臺（如阿裡和京東）的資產，違約率還是比較低的，" 上述金融市場總監告訴記者。
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