作者 | 江曉川 王丹薇
編輯 | 楊顥
情緒激動的傢長們聚集在北京一傢幼兒園門口，憤憤控訴後者虐待孩子——當這些照片和視頻片段在社交網絡瘋傳，如何平息公眾憤怒成為擺在幼兒園運營商 " 紅黃藍 " ( NYSE:RYB ) 面前最緊要的問題。
這並非首傢因被爆出虐童醜聞而遭遇公關危機的公司。公眾一浪接一浪的聲討，此前曾對準旗下擁有幼兒園運營商 " 金色搖籃 " 的威創股份，以及為員工提供福利性幼童看護服務的在線旅行社攜程。
如今，紅黃藍這傢 9 月份剛在紐交所上市的公司，則站到瞭風口浪尖。此時，距離它登陸紐交所，不過 2 個多月時間。
11 月 24 日早晨，紅黃藍就虐童事件正式表態。該公司稱，" 已配合警方提供瞭相關監控資料及設備，涉事老師暫停職，配合公安部門調查 … 等待政府部門的調查取證結論。"
11 月 23 日上午的涉事幼兒園門口。圖片來源：《棱鏡》作者江曉川
" 如果是真的，帶頭空它的股票 "
當然，這並非紅黃藍首次遭遇醜聞，其在北京的另一傢幼兒園及東北省份吉林的一傢幼兒園，此前都曾爆出類似的虐童事件；此外，亦有加盟商攜傢長所交入園費用 " 跑路 " 的消息流傳網絡。
事實上，紅黃藍已經預料到類似事件可能帶來的風險。招股書中，該公司向投資者提示：公司業務倚賴於市場對 " 紅黃藍 " 品牌的認知，若公司無法保持聲譽，並加強品牌認知，則其業務及運營結果將遭受重大不利影響——這被放到長達 35 頁風險提示內容的第一項。
截至發稿時止，紅黃藍尚未對此次事件正式表態。有知情人向騰訊財經《棱鏡》表示，在傢長報警後，警方介入調查，要求紅黃藍公司暫時不要發表聲明，" 我們（處在）靜默期，束手束腳，很著急 "。另一知情人稱，涉事幼兒園所在地教育主管部門也要求紅黃藍保持靜默。
" 紅黃藍 " 這一品牌受損造成的損失可能還將繼續擴大。潛在的損失包括紅黃藍旗下幼兒園的擴張計劃受挫、入園學生減少、學費金額下降——這還不包括與之關系緊密的親子中心和幼教服務業務。若後兩塊業務連帶下降，紅黃藍的損失將非常慘重。
行業人士告訴騰訊財經《棱鏡》，幼兒園教育 " 沒有升學、考試 " 作為衡量標準，傢長對於幼兒園的信任多數基於品牌，強調感性認知，虐童事故造成的傷害或許是無法挽回的——沒有人願意將自己的孩子暴露在這種潛在的危險下。
事實上，圍繞早期教育，紅黃藍構建瞭一個覆蓋幼兒園、親子中心和幼教課程的服務網絡：幼兒園進入門檻高，投入巨大但收益豐厚；親子中心相對門檻更低，以覆蓋更多人群；而幼兒園和親子中心都需要課程，自然延展至配套的課程和教具研發銷售業務。
另外需要考慮的風險之一，同樣在招股書中得到瞭明示：北京地區收入占公司總營收份額可觀，任何發生在北京的負面事件，將對公司總體業務和運營結果產生重大不利影響。此次疑似虐童事件正發生在北京，若其對北京幼教政策產生影響，這將給紅黃藍未來收益帶來更多不確定性。
這傢處於輿論風暴中的公司或許得要慶幸，風暴乍起的周四恰逢美國感恩節假期，投資者因休市無法交易。事實上，已有投資者告訴騰訊財經《棱鏡》：" 如果是真的，帶頭空它的股票。" 周五還有半日交易，紅黃藍的走勢如何，目前尚不得而知。
今年 9 月 27 日，紅黃藍登陸紐交所。圖片來源：紅黃藍官網
288 傢加盟幼兒園正在籌備建立中
通常印象中，相較於加盟模式，直營模式能夠提供更加規范的服務。幼兒園運營商也樂於將旗下直營園打造為加盟商參考和模仿的范本，以增加對傢長和潛在加盟者的吸引力，但讓人大跌眼鏡的是，此次發生疑似虐童事件的北京這傢紅黃藍幼兒園，卻正是紅黃藍在全國 80 所直營幼兒園中的一所。
事實上，紅黃藍的自營業務占總營收超過 7 成，由於自營業務份額較大，紅黃藍在 2017 年上半年毛利率約為 2 成。2017 年上半年，偉才教育（838140）的毛利率約為 48%，威創股份（002308）幼教業務的毛利率接近 60%。這些競爭對手的利潤多來自加盟費和培訓費。
毫無疑問，連鎖幼兒園是最受投資者青睞的模式：毛利高、見效快。更多強調加盟模式的競爭對手普遍錄得更高的毛利率。而這也是紅黃藍未來的發展計劃之一。
紅黃藍單一最大股東上達資本管理合夥人孟亮在接受自媒體《創世紀》采訪時就說，" 在投資後的第一年，把直營園的數量限制在 15 傢以內。什麼條件下能新開直營園，內部有一套評分體系。" ——保證質量是目標之一，但盈利指標或也在這一體系中占有重要位置。
目前，紅黃藍運營有 80 傢直營幼兒園和 175 傢加盟幼兒園，此外還有 288 傢加盟幼兒園正在籌備和建立中。
此前，《瞭望東方周刊》在一篇報道中披露瞭 2016 年末的加盟費數據：一次性繳納的加盟費在地級市一級為 80 萬元，且每年都會上調；在省會和一線城市，加盟費將更高。此後，加盟商每年至少再交納 7 萬元的品牌使用費。
資產較輕的加盟模式，勝在動作迅速靈活，但運營商的掌控力有限。特別是當運營商管理能力無法全面覆蓋加盟商時，快速擴張帶來的問題，隨時可能讓積累多年的品牌遭受重創。
" 隻有品牌輸出，而實際管理說不上話，品牌就可能越做越爛。" 前述行業人士說。這樣的結果在於，不要說運營商的爆發式增長，即便是線性增長也會存在問題。" 可以簽訂賠償協議，一旦出現這樣的事情，加盟幼兒園要賠償運營商，但影響已經造成瞭，這點賠償能有多少？"
上半年學費收入同比增長 31.7%
紅黃藍所構建的覆蓋幼兒園、親子中心和幼教課程的服務網絡，不僅在邏輯上覆蓋不同人群，而且在實踐操作中，也能有所銜接，將受到政策管制而無法獲得的利潤轉移至其他環節，為其帶來更高的收入。
此次涉事幼兒園裡，被傢長投訴虐童的主要集中在國際小二班。所謂國際班，強調雙語教學，有外教授課，而普通班則沒有這一安排。因此，國際班每月收費約 5100 元，而普通班收費為 3500 元，前者每月比後者多瞭 1800 元。而後者的收費相比一般普惠性幼兒園已經高出很多。
而部分地方，為獲得牌照，紅黃藍應政府要求設立的普惠性幼兒園，須得以較一般商業幼兒園低得多的價格招收學童。按《瞭望東方周刊》的報道，遼寧大連一傢紅黃藍普惠性幼兒園的收費標準為每月 800 元，而同品牌高端幼兒園的標準為 3500 元。
但《瞭望東方周刊》在一篇報道中詳解瞭被稱為 " 親子一體 " 的親子中心與幼兒園的利潤聯動機制。具體操作模式是，在那些入園價格受到管制的區域，紅黃藍建議加盟商設置 " 優先錄取親子園兒童 " 的條件，以將本應在幼兒園環節收取的入園費，轉移至不受政府管制的親子園環節。
如此操作的可行性在於，親子中心進入門檻更低：場地和師資彈性更大，所需資金更少，隻用工商登記，而不必等待教育行政部門的許可。但幼兒園的設立需要取得地方教育行政部門審批，在法律並不健全的年代，拿到許可並不簡單。
有北京孩童的傢長在微信群中呼籲政府減少發放私營幼兒園牌照，要求幼兒園運營商多設立普惠性幼兒園。事實上，" 親子一體 " 模式的存在就是對牌照管制政策的現實回應，很難說減少私營幼兒園牌照發放，就一定能提升孩童所能享受到的幼兒園服務。
根據招股書，2017 年上半年，紅黃藍學費收入為 4805.4 萬美元，較 2016 年同期增長瞭 31.7%。
最大股東上達資本
通常，代表紅黃藍發聲的是董事長曹赤民與首席執行官史燕來，這兩位都是公司的創始人。但事實上，紅黃藍不斷融資的過程使得兩位創始人所持股份占比不斷縮水，2017 年上市前，作為財務投資人的私募股權投資機構持股接近一半，已經取代管理層成為公司最大股東。
此前的報道顯示，紅黃藍在 2011 年獲得紀源資本、銀瑞達亞洲和和通集團的 B 輪融資 2000 萬美元。上市前夕，曾操盤這一項目的基金管理人向騰訊財經《棱鏡》確認，相關投資方此前已完成退出。紅黃藍上市前，一傢尋求穩定收益的私募股權投資公司 " 上達資本 " 已是紅黃藍的大股東。
紅黃藍創始人史燕來
上市時，上達資本出讓約 1 成老股；上市後，該公司在紅黃藍中持股降低至約 3 成，投票權約 37.3%，而曹赤民及史燕來則控制 23.6% 及 13.4% 的股份，投票權分別為 27.7% 及 24.3%。投資紅黃藍的是上達資本旗下一支特殊機會基金，上達資本管理合夥人孟亮說，除早教外，上達資本還關註醫療服務、消費升級及工業自動化領域的特殊機會。
孟亮告訴騰訊財經《棱鏡》，基於中國人口結構的原因，人們願意將更多金錢花費在小朋友的教育上——這是中國早期教育機構遍地開花的重要推動力，換言之，這也是上達資本投註中國早教領域的原因之一。
孟亮還展望，早教市場集中度的提升將造就更大的市場，" 未來絕對是一片藍海 "。此前，紅黃藍在招股書中引述第三方市場機構的數據說，以營收規模計，它是中國最大的幼教服務商，但事實上，2016 財年 1.1 億美元收入的紅黃藍僅占市場份額不足 0.5%。
而投註教育的另一原因則在於，上達資本作為私募股權投資者，強調投資的穩健性；這一投資偏好與其他偏後期的投資機構類似。
此前，孟亮告訴騰訊財經《棱鏡》，紅黃藍在擴大幼兒園規模的同時要保持質量，" 這是很頭疼的一件事情 "，但他同時認為，紅黃藍團隊 " 十幾年做教育 "，專註的態度和企業文化是解決這些問題的關鍵。
