摘要：CF40 認為，銀行自帶 " 隱形兌付 " 基因，從事資產管理業務具有天然優勢，打破剛兌的難度很高。此外，大幅提高不同類別資管產品的投資門檻，可能導致投資者減少，進而影響資管產品銷售規模。
近期，中國人民銀行聯合銀監會、證監會、保監會、外管局發佈《關於金融機構資產管理業務統一監管規制的指導意見（征求意見稿）》，這是金融強監管在資產管理行業的一次集中體現。《指導意見》與今年年初以來黨中央國務院對金融行業的總體要求是一致的。《指導意見》對凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道等方面做出瞭嚴格規定，凸顯瞭監管統一性與穿透性的思路。在此之前，資產管理不同行業的產品在具體條款、契約和監管政策上不同，導致監管套利嚴重。統一監管規制的做法打通瞭資產管理行業的市場結構，銀行、證券、保險、信托、基金這五個經批準的金融機構可以展開全面競爭。從內部來看，資產管理機構為瞭適應監管，必須進行垂直化管理，成立專門的資產管理或者財富管理部門，負責產品的開發、發行、投資、合規、退出等一攬子事宜，或設立子公司。
但是，《指導意見》的一些內容仍有進一步討論的空間。第一，在過渡期內完全消除剛性兌付的難度較大。首先，對於自帶 " 隱形兌付 " 基因的銀行業，現階段打破剛性兌付很難實現。銀行天生具有資金池特征，在公眾心目中的商譽很高。銀行從事資產管理業務具有天然優勢，反過來，打破剛兌的難度很高。其次，圍繞打破剛性兌付，《指導意見》提出瞭凈值管理的概念。定期公佈凈值使資管產品更為透明，但這需要對資產的公允價值有明確的規定，而 " 非標 " 和非上市公司的股權的公允估值，仍是一大難題。
第二，《指導意見》禁止期限錯配，這一點在實際操作中的難度也很大。比如，" 非標 " 產品是銀行參與債轉股、支持實體經濟發展的傳統運作模式之一。《指導意見》鼓勵資管產品對接 " 一帶一路 " 建設、京津冀協同發展等領域，但是針對這些鼓勵對象的產品大部分屬於非標類產品，而且期限長，銀行理財產品期限短，如果要一一對應，實際上很難操作。
第三，一般來講，理財產品的門檻要和老百姓的年收入相關。《指導意見》大幅提高不同類別資管產品的投資門檻，可能導致投資者減少，進而影響資管產品銷售規模。投資門檻提高對於資管業務規模增長的邊際效應值得納入考量范圍。
第四，《指導意見》規定，未經審批、沒有金融許可證的金融機構一律不許發行、代銷資管產品。對此，應進一步明確由哪些監管機構對眾多從事資管業務但並未持牌的中小非金融機構進行規范清理，取締關閉。這需要大量人力物力，工作量很大，同時考驗有關政府部門的執行力。
第五，應繼續加強法律制度與稅收政策方面的頂層設計。首先應在《指導意見》中明確資管業務的法律概念和法律依據。其次要將《指導意見》至少上升至法規層面，才能更好地解決資管行業發展中的一些實際問題，促進資管行業良性發展。對於稅收政策，一方面要統一各類資管產品的稅收政策，使各類產品站在統一的競爭起點；一方面要圍繞投資者，從整體設計資管產品的稅收抵扣政策，這樣才能滿足人民群眾追求美好生活的願望，讓資管行業做大做強。
第六，《指導意見》提到，金融機構運用人工智能技術、采用機器人投資顧問開展資產管理業務應當經金融監督管理部門許可。目前我國規定目前智能投顧隻能用做資產配置，不允許做投資。並且在經紀業務中不允許使用智能投顧，在證券市場中不允許做算法交易。因此《指導意見》的提法較為超前。
事實上，早在《指導意見》出臺之前，自去年開始的一系列的金融強監管、去杠桿政策已經給資產管理行業帶來瞭很大的影響，資管行業的增速已經有所下降。比如，今年上半年，全國銀行業金融機構發行的銀行理財產品存續金額減少，業務增速放緩，與過去的高速增長形成對比。銀行理財是國內非標和委外投資的主力軍，銀行理財受到嚴格監管，也會影響到其他資管機構的管理規模。可以說，即使沒有《指導意見》的出臺，在金融強監管的大環境下，資產管理機構的部分業務也難以為繼。典型的如基金子公司的通道類業務、保險資管機構的債權投資計劃。
此外，從中國資產管理體系的變化趨勢中可以看到，資管行業內在也有轉型的需要。在最底部的資本市場層，資管業發達的國傢底層工具都很豐富，而國內則缺乏量大、多樣、長期、優質的標準化資產，缺乏風險對沖工具，未來發展趨勢將是投資工具逐漸豐富，風險對沖工具增加。在中間的資管產品層，目前國內的資管產品同質化嚴重，產品的投資策略、風格缺乏多樣性，存在剛性兌付等問題，未來趨勢應該是打破剛兌，推動多樣化的產品需求和供給。在最上面的資產管理層，國內的現狀是資管機構業務差異性小，競爭白熱化，短期資金為主、資管機構核心優勢尚待發揮。
因此，無論是從監管導向出發，還是從資產管理行業的發展趨勢出發，資管機構應積極主動地應對投資者不斷變化的投資需求，讓資管業回歸本源。從長遠看，資管行業需要提高投資能力、風險管理能力和營銷能力，打造為此提供支持的由機構的組織管理、人才隊伍和企業文化構成的整個系統平臺。資管行業還要正視金融資本的不足，推動產融結合，與細分行業中最優秀的產業龍頭企業展開長期戰略合作，形成排他性競爭優勢，通過推動實體經濟發展創造超額收益。隨之而來的一個問題是，一些投資可能對權益資產的需求量很大，權益資產比例可能不夠。但是如果有很強的穩定現金流，回報是可以略低的。創新領域的機會也值得關註。改革向縱深處推進，會帶來新的投資機會，資產管理機構要敏銳的洞察政策走向，發現市場機會，尋找新的投資方向和市場機會。典型例子如不良資產、REITs 等，後者在中國的發展原本面臨多重困難，但政策鼓勵租賃住房市場發展，為其發展提供瞭良機。
註：本文取材自北方新金融研究院閉門研討會 " 金融強監管時代下的資管行業發展與轉型 "。
