昨日晚間，兩傢美股上市公司——趣店和京東前後腳發佈瞭財報，一塊銅板看到趣店凈利潤增長 3 倍多，不由得心生感嘆，對沒及時抄底追悔莫及；當看到京東凈利潤增長 3 倍，一塊銅板反而有些恍惚。一傢成立近 20 年的上市公司，凈利潤竟然到現在才出現翻番式的增長！
是劉強東不夠飄瞭，現金貸太風騷瞭？！
一塊銅簡單挑選瞭幾項數據對二者進行比較，結果還真是不比不知道，一比嚇一跳。京東 2017 年前三季度的交易額是趣店的 14.1 倍，活躍用戶（2016 年）是趣店的 36.9 倍，還遠不止如此，其營收是趣店的 57.8 倍（當然這與京東的業務和統計口徑有關）。從上面的對比來看，無論是運營數據還是營收，京東和趣店完全不在一個量級上，甚至可以說甩瞭趣店好幾條街，不過在賺錢上，京東和趣店的差距甚微，隻有 1.5 倍。不僅如此，趣店還在利潤率上實現瞭逆襲，其利潤率是京東的 37 倍之多。沒有對比就沒有傷害，劉強東辛辛苦苦快 20 年，難得實現盈利，卻不如一個成立不到四年的互金公司賺的多。
不過，以校園貸起傢的趣店，其盈利能力也並非天生就這麼強。招股書顯示，趣店在做校園貸業務期間一直處於虧損狀態，2014、2015 年虧損額分別為 0.41 億元和 2.33 億元。2016 年戰略轉型後迅速扭虧為盈，並實現 5.77 億元的凈利潤，今年上半年凈利潤 9.74 億，已超過 2016 年全年凈利潤，盈利增速十分可觀。而這一切主要得益於趣店現在的主營業務 " 現金貸 " 的迅猛發展。
趣店的盈利模式，簡單來說就是，通過放貸賺取高額息差。
趣店的收入由四部分構成，包括提供現金貸產品獲得的金融收入、提供商品分期產品獲得的銷售傭金收入，逾期罰金收入及貸款便利收入。2017 年第三季度，趣店金融服務收入 10.539 億元人民幣，同比增長 214%，占總營收的 72.68%，可以說是絕對主力；銷售傭金收入 2.948 億元人民幣，同比增長 1490.8%，占總營收的 20.33%。
現金貸業務到底有多賺錢，看看利潤率就知道瞭。趣店 2016 年全年的凈利潤率接近 40%，2017 年上半年的凈利潤率上升到瞭 53%，第三季度凈利潤率有所回落至 44.8%，但仍然很高。
趣店之所以能一直保持 40% 以上的利潤率主要有三方面的原因。
首先是資金成本低。趣店的信貸資金來源主要分為三個部分，一是合作機構資金，二是自有資金，三是表外交易。截至 2017 年 6 月末資金渠道的具體占比情況為，自有資金占比 44.5%，與 P2P 平臺合作資金占比 33.5%，信托資金占比 14.6%，表外交易占比 7.4%。在 2015 年底時，趣店的平均資金成本是 9.88%，到 2016 年底，成本下降到 9.15%，隨著 2017 年 4 月趣店不再對接 P2P 平臺資金，平均資金成本將進一步降低。而在趣店 2016 年撮合的所有交易中，近 60% 的交易年化利率超過 36%。
其次是獲客成本低。這主要歸功於螞蟻金服的導流作用，讓趣店網線上獲客的成本也在不斷降低。數據顯示，趣店的獲客成本從 2015 年的 169 元下滑至 2016 年的 33 元；與此同時，其營銷費用在 2016 年有所下降，從 2015 年的 1.92 億元下降到 2016 年的 1.82 億元。不過，今年上半年趣店再次加大瞭推廣力度，僅半年營銷推廣費用達到 1.5 億元，同比增長 97%。
此外，在風控方面，趣店也高度依賴於螞蟻金服，依靠芝麻信用分以及淘寶收貨信息等進行審核，大大提高瞭風控效率，降低瞭風控成本。羅敏曾公開表示趣店壞賬率隻有 0.5%，這很大程度上也仰仗芝麻信用。
在這一方面，趣店反映瞭現金貸平臺的一個現實情況。為何 2345、聚美這些跟金融幾乎毫無相關性的企業都能做現金貸？一塊銅板聽業內人士聊過，很多平臺即便沒有風控，隻要借款用戶在微粒貸或者螞蟻花唄上有額度，就可以給他們借款，而且逾期表現都還不錯。理論上來說，一傢公司的風控體系要有幾年甚至十幾年的時間，用海量的數據來積累風控技術。可是，因為有 AT 這兩傢公司，幫這些企業省瞭很多事情。
可是，拍拍貸半年凈利潤 10 億、趣店一個季度 6.5 億凈利潤，這樣透支式的增長方式還能持續多長時間？
其實趣店的增長已經暗藏著隱憂瞭。趣店營收增速從上半年的 393.3% 降至第三季度的 308%，凈利潤增速從上半年的 695.2% 降至第三季度的 321.8%，營收和利潤增速均下滑。特別是凈利潤，增速由 6 倍變成瞭 3 倍。
季度性的數據當然得不出絕對的結論，可現金貸這個金礦也著實不可能支撐趣店保持未來持續的增長。
現金貸實際上就是借著形式的新穎，獲得瞭早期的紅利。正如當年的 P2P、眾籌，一種嶄新的形勢，總會吸引很多用戶參與。可如今前兩者怎樣？P2P 行業大洗牌，眾籌則更加慘淡。現金貸借著互聯網的東風，讓很多人更容易、更方便得到資金，所以很多用戶爭相嘗鮮。可對於這種借貸的需要最終還是回歸真正的需求，再加上現金貸如此大的盈利空間勢必會讓更多平臺躍躍欲試，趣店未來會受到很大的沖擊。當下的趣店，特別像炒概念的 A 股公司，依托 BAT、搭上熱門題材贏得高估值，瘋狂過後，恐怕難免一地雞毛。
另外，趣店當前的主要業務就是現金貸和消費分期，背後的風控體系、信用體系、資金來源幾乎都需要其他機構的支持，與其他的現金貸公司幾乎沒有差別。這種情況下，主營業務再好，還能吃幾年？
資本市場總的來說是相對公平的，看的不隻是凈利潤一個指標，這也是京東估值是趣店 6 倍多的原因。
回想一下阿裡巴巴上市之初，其股價從 90 多美元一路跌到 60 多美元，因為按照投資人的邏輯，單純一傢電商平臺總歸是要走下坡路的，直到阿裡的金融業務在市場中具備瞭絕對的話語權後，股價才重新一路走高。
所以，趣店以現有的現金貸業務支撐 90 多倍的 PE 是有非常大的壓力的。金融科技的風口幾乎是一年一變。如果趣店在 1-2 年內沒有找到新的業績增長點，被資本市場拋棄也不是沒有可能。
一塊銅板認為，趣店、拍拍貸等公司的上市表明，現金貸正在走過最瘋狂的增長階段，可能到明年風口就變瞭。業績增長短期內可能還能保持，不過，是時候尋找下一個金礦瞭。好在金融科技在中國剛剛發展沒多久，還有很多可能性，很多可以創新的地方。
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作者：一塊銅板
