京東新一季財報出來瞭，這次似乎不一樣。
營業收入達到 837 億人民幣，增速為 39.2%，披露出來盈利為 22 億人民幣。當然瞭，這個盈利還是老規矩，不被公允認可的，實際按照通用準則，10 億人民幣左右。
而在十天前，阿裡披露第三季營收增速，高達 61%，阿裡的利潤就更恐怖瞭 。
那麼問題來瞭，阿裡的電商業務，是否取得壓制性優勢呢？京東還有機會嗎？今天本文要思考的是這兩傢公司生意的 " 品性 "。
一
企業賺錢能力分析
在討論業務特點前，我們先來分析一下，企業掙錢能力主要取決於哪幾個因素？
無外乎三點：產品毛利率高低、資產周轉速度和企業的杠桿程度。這三個詞語，似乎不是那麼好懂，我給大傢解釋一下：
（一）產品毛利率，我們把它稱為 " 茅臺模式 "
所謂茅臺模式，就是指毛利率超級高，比如茅臺，翻看一下報表：
看一下，最後一行，毛利率高達 90% 左右。
為什麼有 " 萬億茅臺 "，因為毛利潤高的企業，隻要規模產量跟上，那麼就是無敵的印鈔機。而大傢常見的蘋果手機，相比茅臺，弱爆瞭，才 40％左右的毛利率。
（二）資產周轉速度，我們把它稱為 " 沃爾瑪模式 " 或者 " 戴爾模式 "
這類企業，有一個特點，凈營運資本很少甚至為負值。簡單說，這類企業，靠著應付賬款來籌集運營資金，需要企業擁有強大管理能力和運營水平。
比如戴爾的直銷，還有沃爾瑪，他們因背靠強大的流水，壓榨供應商款項，這種企業賬上有很多的應付賬款。
而與此同時，公司僅有少數存貨，因為周轉率超級高，比如戴爾的直銷模式、零售行業的商品流通。同時呢，應收賬款非常少，因為客戶購買商品，直接付現金。
這裡談談戴爾。戴爾的電腦，直銷模式曾經有一段時間獨步天下、聞名全球，原因就是靠供應商賒賬給自己，由於走貨量很大，所以應付賬款非常大。而與此同時，直銷意味著存貨很少，消費者都是掏現金買戴爾的電腦。
這樣就造成瞭做這個生意基本不需要套本金，像戴爾這種把直銷模式做到極端，就有多餘的營運資金。因為經營負債，足夠滿足日常經營需求，甚至還有多餘的資金去理財，比如拿錢買 P2P、去炒股。
原因就在於，首先這個模式對於上下遊來說，議價權太大瞭。曾經巔峰時期的蘇寧國美，就是利用這種模式，把現金流生意玩得飛起，那時候，國美和蘇寧都搞房地產。
其次，這個模式可以利用大規模經營負債，而且是無息負債，有點類似巴菲特的保險浮存金。
這種模式體現在財務報表上，一般就是凈運營資本天數為負數。
（三）企業杠桿程度，我們把它稱為 " 銀行模式 "
這個很好理解，就是企業運用杠桿，進行收益放大。比如銀行、最近比較火熱的現金貸、消費貸企業。
這類公司最大的問題是，一旦經濟環境惡劣，就是掙多少賠多少。這也是銀行等金融監管機構對現金貸極為嚴厲的原因。核心資本充足率，就是約束銀行的。
最近趣店、拍拍貸以及和信貸等上市，數據爆表，就是受益於經濟周期處於繁榮期，但是一旦有風吹草動，很容易倒閉掛掉。
所以除瞭強大監管約束外，經營這類企業得時時如履薄冰，小心翼翼，一旦馬虎，就玩完瞭。
財務總結：這三個要素，其實就是杜邦分析的翻版，凈資產收益率取決於毛利率、周轉率和杠桿系數。
二
企業商業模式分析
問大傢一個問題？上面三種模式，那個最好最省心？
一般情況下，人們最喜歡的一類是 " 暴利企業 "。
因為你會發現，即便公司經營很爛，管理層在費用控制方面慘不忍睹，甚至亂花錢，但是公司還是很掙錢，最終得出的凈利率還是非常高。
因為不管公司怎麼浪費，管理層如何垃圾，但是沒辦法，錢就是花不完。產品成本太低瞭，除此之外，公司還擁有定價權。
比如茅臺，時不時就漲價，怎麼提價都有人買，日子太好過瞭，為什麼呢？因為有些人請客，必須茅臺，它代表誠意。再比如蘋果推出 iPhone X，高配定價 9688 元，其實就是漲價，沒辦法，國人照樣買買買。
公司經營好壞，和經理人關系不大，用巴菲特的話說，就是 " 傻子都能管的公司 "。公司每年掙數百億元、數千億元，這不並見得是管理層的本事，因為公司的經濟特性，決定瞭誰來做都可以取得類似的結果。
第二類就是看管理，企業得一個個地摳，因為毛利潤低啊，零售業能夠達到 20％就非常不錯瞭，成本太高瞭。
我們舉個可能不太恰當例子，比如以 iPhone 為例，定價為 6000 元，假設蘋果手機本身的成本為 100 元。你想想，這時候，蘋果公司不管怎麼浪費，就算是公司經費各種花、出差五星級賓館、早餐不花錢，團建去馬爾代夫旅遊，也都可以 " 躺著賺錢 "。
而對於中國用戶來說，你買瞭，花瞭大錢，還喜歡得不要不要的，當做寶貝。
而假如毛利潤低，零部件成本為 5000 元，這時候，蘋果公司就必須摳瞭，差旅費不能亂花，餐補 10 塊錢，公司團建北京六環轉一圈，透個氣回來。
必須得摳門，必須得成本控制，必須姿態很低，公司才能掙錢。
這時候，公司就是靠管理，靠團隊。
最後一類，就是看天吃飯，飽一頓餓一頓，一般不招人喜歡。
三
回到京東和阿裡
雖同屬於電商行業，但京東和阿裡的業務模式卻大相徑庭。所以直接分析財務數據，不具備可行性。但是由於每年都有 " 貓狗大戰 "，還是分析一下。
剛說瞭那麼多，其實大傢可能內心已經有類似判斷，第一類生意最好，因為坐等掙錢，不需要努力，你唯獨需要做的就是睜眼看看銀行賬上的數字。
阿裡就是這一類企業，搭建一個交易平臺，由於網絡效應的存在，存在強者越強的趨勢。讓企業客戶去激烈競爭，反正阿裡收地租就行。
這有點類似賭場荷官，不管怎麼玩，按點提成。荷官和賭場，唯獨要做的就是保證賭場能開起來，玩的人多。
阿裡的帝國已經建立起來瞭，而且生意品性很好，不需要費大力氣，輕松掙錢。也不需要去各種摳門小氣，反正 " 錢就是掙著花的 "。
對比之下，京東就不一樣，是典型的靠管理、靠日復一日地控制成本賴以維繼的。生意靠的是周轉率，依賴的是服務。掙那麼一丟丟的差價，辛苦死瞭。貨送慢點，服務差一點，客戶就開始找客服罵。
生意的本質決定瞭京東必須看客戶臉色，掙辛苦錢。
四
京東、阿裡財報評論
今天，京東的三季報顯示，營業收入增速隻有 39%，而阿裡增速高達 61%，不知道的還以為完瞭，京東可能永遠趕不上阿裡。
但其實不是這樣的。
通過上面的分析，我們知道，京東應收是以直接商品交易額為主的收入，說白瞭就是賣瞭多少貨物。
而阿裡，就是像天貓、淘寶客戶，大規模收費。一般情況下，如果營收增速為 61%，那麼平臺交易額的增速，也應該大概在 61％左右。
然而，事實不是這樣的，我們以雙十一 GMV 時間橫截面分析：
阿裡增速隻有 39%；
而京東卻高達 50%；
結論一目瞭然。
目前所謂阿裡增速 61%，並不代表平臺發展更好瞭、更活躍瞭。之所以那麼多，是因為平臺收費收的更貴。所以各位可以想想，阿裡究竟為何營收那麼誇張，遠遠超過 GMV 速度。沒別的，就是各種 " 加重苛捐雜稅 "。
阿裡繼續這麼放任下去，會面臨百度曾經遇到過的問題——過度商業化，把原始的土壤弄變質瞭。
但是你又不得不佩服，馬雲又要開新業務，搞其他收費，比如雲計算的靚麗表現。
你或許還會質疑，說阿裡營收增長那麼快，是其他業務引起的。那咱們看這個披露：
仔細看，核心電商業務，營收增速為 63%，遠遠超過 GMV 39% 的速度。
電商的成交金額，就是這類公司的基石。歷史告訴我們，" 越是沉重苛捐雜稅，越容易出現暴民動亂 "。
還好阿裡有下一個新的發力點——雲計算。
五
結語
寫瞭這麼多，主要是分清這京東和阿裡兩種生意的本質，以及大傢在分析財務報表時，別光看數據，得回歸業務本身，回歸最基礎的分析。而不是單純運用數據，求比率，那是得不出正確結論的。
京東和阿裡，無疑都是好公司，但是區別很大。京東的生意做起來挺辛苦，然而卻擁有好的管理。
阿裡則是擁有極為寬廣的護城河，雖然在抵禦敵人方面有天然優勢，但要小心過重的 " 苛捐雜稅 " 讓護城河演變為 " 臭水溝 "。
