斷斷續續傳瞭一年多的嗶哩嗶哩（B 站）IPO 終於靴子落地，當初徐逸要上市買版權回饋用戶的夢想，如今也終成現實。
近日，嗶哩嗶哩正式向美國證券交易委員會（SEC）公開提交瞭上市申請，計劃在紐約證券交易所掛牌交易，融資金額 4 億美元，股票交易代碼為 "BILI"。承銷商為摩根史丹利、美銀美林和摩根大通。至於發行價以及發行數量並未在招股書中透露。
對於關註 ACG 文化和 B 站命運的用戶來說，這次 IPO 恰如多年的媳婦熬成婆，絕對是一個好消息。
8 年時間，嗶哩嗶哩終於從當初脫胎於 AcFun 的 " 備胎站 "，一路成長為國內二次元 ACG 領域無可爭議的領頭羊，取得瞭階段性勝利。而回看 AcFun，卻多次陷入倒閉的風波，令人唏噓不已。
視頻網站最賺錢的卻不是視頻
當然，IPO 不是終點，而是另一個艱苦歷程的開始。資本市場不會像 B 站的粉絲們那樣，瘋狂刷著 " 嗶哩嗶哩幹杯 "、" 此生無悔進 B 站 " 等熱情標語，他們更看重的是企業盈利的能力和前景。作為一傢在線視頻網站，而且在會員準入機制上強調不收費、無廣告形式，IPO 之後的 B 站如何證明自己擁有強大的盈利能力？
從此次提交的招股書可以看到，B 站的凈虧損率從 2015 年的 437.%，到 2016 年的 226.6%，再到 017 年的 23.1%，已經呈現出逐年下降趨勢。另外，招股書顯示 2017 年 B 站的總收入為 24.68 億元人民幣，基於非美國通用會計準則 ( Non-GAAP ) 的年凈虧損為 1.01 億元人民幣。
這些信息說明，B 站的經營是在逐步好轉，但是其盈利能力在 IPO 之後會被資本市場認可嗎？其最大的隱憂又是什麼？
首先，B 站無法采用愛奇藝等視頻網站的思路，通過傳統的內容付費來支撐起營收。其早年推出的 " 大會員 " 會員收費制度，即按月、季度、年收取會員費，實際上已經是無疾而終；而目前剛推出的 " 付費先看 "，能否因為 8 部熱門番劇吸引眾多非 " 大會員 " 群體那 10B " 賞金 "，仍要觀察一段時間。
其次，從營收的來源可以發現，作為一個在線視頻為主業的網站，其主要營收中直播業務和廣告業務占比都很低，營收的最大來源是來自遊戲。數據顯示， 2017 年 B 站的總收入為 24.68 億元人民幣，這其中遊戲業務的營收為 20.6 億元，占比高達 83.4%。直播和廣告的營收分別為 1760 萬和 1590 萬，占比分別為 7.1% 和 6.5%。
相比之下可以看出，直播和廣告營收的處境非常尷尬，與 B 站業務定位和用戶定位多少顯得有些錯位，與遊戲業務相比確實是天壤之別。
國內從 PC 互聯網時代發展到移動互聯網時代，有一塊業務盡管一直飽受詬病，但一直都是最賺錢的，那就是遊戲。所以網易掌門人丁磊最重視的業務之一就是遊戲（另一塊是電商），而周鴻禕在接受媒體采訪時也表示，他很羨慕馬化騰做遊戲最賺錢。
而做視頻內容的 B 站，遊戲業務究竟做的如何？
據統計，截至去年年底，B 站經營聯運的遊戲達到瞭 63 款，加上獨傢遊戲 8 款、自主開發遊戲 1 款，總計 72 款遊戲。在這 72 款遊戲中，最出名的當屬《命運 - 冠位指定》（Fate/GO）和《碧藍航線》。《命運 - 冠位指定》（Fate/GO）在去年 9 月 AppAnnie 發佈的收入最高遊戲排名中，還曾經超越《王者榮耀》登頂榜首。
得益於旗下遊戲業務的火爆，B 站手遊用戶也在去年迎來瞭爆發式的增長。2017 年 B 站的手遊活躍用戶數量高達 910 萬，相比 2016 年的 310 萬翻瞭兩倍。
但是，當 B 站的遊戲業務不斷壯大，成功解決變現難問題的同時，也為其發展埋下瞭一個隱憂。
金雞獨立的境況畢竟不太美好
我們縱觀 B 站目前所經營的遊戲就可以發現，絕大多數都為二次元 ACG 內容。誠然這樣的遊戲風格很符合 B 站二次元的定位，而且目前其絕大多數遊戲用戶也都是通過內部消化而來，但是對於 B 站而言，過度依賴遊戲業務並不是一件好事。
首先，在遊戲本身來看，B 站目前的聯運模式就自帶一定風險。目前 B 站所運營的 72 款遊戲中，僅僅隻有一款為自主開發，這也很充分的暴露瞭 B 站在技術層面的劣勢，畢竟拼聯運能力仍然有被第三方鉗制的隱患。
與眾多遊戲平臺相比，B 站目前最大的優勢是在分發能力和用戶基數方面，其龐大的二次元用戶基數對於消化遊戲確實起到瞭很大促進作用。但與此同時，在遊戲本身的質量和出品方面，B 站並沒有太多把控能力。由於不是自主開發， B 站無法決定和左右遊戲本身的發展和出品質量。
其次，B 站二次元的標簽雖然為其遊戲業務帶來瞭很大流量，但也在很大程度上局限瞭遊戲業務的發展。二次元遊戲的體量雖然近兩年在不斷擴大，但是終歸還是小眾市場。對於那些大眾市場的遊戲（如吃雞），B 站就缺失瞭精準定位用戶的優勢。
如今，遊戲業務在營收占比中 " 金雞獨立 " 的情況，也會讓 B 站的經營背負一定的風險。遊戲是一個被嚴格監管的行業，其本身就會存在很多的不確定性。例如，《碧藍航線》和《命運冠位指定》就曾在一個月前遭文化部執法部門點名，同時責令其改正並予以罰款處罰。事後，盡管 B 站回應所涉問題已在 2017 年 9 月全部整改完畢，但是這種無奈修改立繪的情況始終會是 B 站的一塊心病。
不能把寶押在一塊業務上，B 站的領導層心中一定非常清楚。所以，近年來 B 站也在試圖不斷開拓新的盈利渠道，走多元化發紮之路，包括成立成立嗶哩嗶哩影業、開設廣告專區、開通大會員服務、召開廣告招商會、冠名上海男籃、並購 LOL 遊戲戰隊等等一系列嘗試。
從招股書的相關規劃中，可以看到 B 站已經有瞭佈局，希望加大遊戲、直播和廣告業務的營收，但從目前形勢來看，過去這些投入還沒有取得應有的回報。
商業化是否會成為另一個隱憂？
無論 B 站的遊戲業務多麼紅火，但是在普通用戶眼中，其一直都是一個以二次元 ACG 內容為主的在線視頻網站。未來在線視頻網站最重要的是什麼？就是版權。
盡管近兩年 B 站在版權方面也投入瞭很多資金，但是相比友商仍然略顯遜色。
根據此次的招股書顯示，B 站目前排名前三的成本支出分別為分成成本、帶寬服務器成本以及內容和版權成本，分別為 9.26 億元人民幣（占總成本 48.3%）、4.69 億元人民幣（占總成本 24.4%）、2.62 億元人民幣（占總成本 13.6%）。
從比例中可以看到，目前 B 站的內容和版權成本占比並不高，而與此同時，其他即將赴美 IPO 的友商在內容版權方面的投入，卻一直在不斷走高。這一點不僅在影視作品方面有很明顯的體現，就連其引以為傲的番劇方面都有很大影響。目前，個別友商在每季新番的版權投入上已經不低於 B 站，甚至在某些層面要優於 B 站。
或許，版權內容方面的投入暫時放緩，是 B 站為此次 IPO 所做的準備工作，畢竟想要成功登陸紐交所，還是需要一份漂亮的成績單。而將現有資金先投入到回報更高的遊戲業務領域，倒也不失為顯然明智的選擇。
IPO 之後，B 站最急切的需求就是讓用戶接受自己的商業化進程。由於此前 B 站一直高舉免費的大旗，所以其絕大多數用戶已經習慣瞭 " 免單 "。為此，B 站每一次商業化收費的試探都格外小心翼翼，畢竟用戶底線需要不斷測試。
即便如此，這些商業化的嘗試仍會引起一些用戶的抵觸。比如此前的大會員收費以及後來的大會員優先觀看等舉措，都曾遭到不少用戶的炮轟。如今已經走到資本臺面上，免不免單（不忘初心）？用戶是否會流失？始終如鯁在喉。
2014 年，B 站創始人徐逸在一次演講中曾表示，如果有機會 IPO 的話，會引進一部分版權動畫，正規一點，來回饋用戶。或許當初的徐逸沒有想到，四年後必須走向盈利的 B 站卻要絞盡腦汁讓用戶掏錢瞭。畢竟，現在的嗶哩嗶哩已經不是當初那個小而美的 " 後花園 "，它的背後有無數股東在催著他往財神爺那裡快跑。
