眾安在線、閱文集團、搜狗、易鑫接連上市，最大的受益者莫過於騰訊。據媒體統計，這 4 傢公司 IPO 至少能為騰訊帶來 441 億元的投資回報，遠超去年凈利潤。除此之外，騰訊音樂娛樂集團也將於今年年底或明年 IPO，而且美團、滴滴、B 站等投資系公司，同樣被爆出上市的新聞。
總之一句話，騰訊妥妥地賺翻瞭。相比之下，阿裡系最近上市的公司不免波折叢生，百世融資規模縮減一半，麗人麗妝沖擊 A 股時，被曝出前員工盜賣千萬條客戶信息的不利消息，而流量來自支付寶的趣店則大起大落、深陷輿論漩渦。
當然，和明年準備 IPO 的阿裡系企業對比，這些還隻是少數，不過值得考慮的一點是，明年阿裡系真的能如願以償地收割投資回報嗎？
今年的 IPO 大戰，阿裡敗給騰訊瞭嗎？
6 個月前，騰訊的市值才剛剛突破 3000 億美元大關，而在近兩日，連續三個交易日的大漲，直接推動騰訊越過阿裡，成為估值首度超過 5000 億美元的科技公司。短短時間內的跳躍，可以說和閱文集團、搜狗等新晉上市公司有著莫大的關聯，僅從這點看，這場由 IPO 拉動的市值之戰，騰訊無疑占據瞭上風。
上市難關雖過，但上市後的市場表現同樣牽連著投資人的利益，甚至是從側面反映出騰訊或阿裡投資前景的不同，當然僅僅是短期內的。
首先看騰訊系，閱文集團在港上市，盤中最高達到 110 港元，較發行價 55 港元上漲 100%，總市值超 900 億港元，此後一路高漲，截至 11 月 15 日收盤，閱文股價為 100 港元，市值 906.42 億港元。同樣騰訊為最大股東的東南亞遊戲與電子商務公司 Sea，也於美股上市，首日漲 8.4%、市值達 51.7 億美元，約合人民幣 342 億元。
搜狗和易鑫有些不盡如人意，前者首日上市較發行價上漲 3.85%，市值達 52.9 億美元，一星期之後，一度跌至 12.50 美元，隨後幾天雖有小幅漲動，可整體股價走勢卻是相對低迷。而後者開盤定價 10 港元，開市即暴漲 31.17%，市值超過 600 億港元，但如今股價已經低至 7.87 港元，以此計算的市值為 493.9 億港元。
如果說騰訊系還算是喜憂參半的話，阿裡系近期上市或沖擊 IPO 的公司基本上坎坷不斷。比如重點扶植的淘品牌上市，三隻松鼠於今年 3 月遞交首次公開發行招股書，10 月份審核狀態突然變為中止審查，禦泥坊所屬禦傢匯暫未獲得證監會反饋，還有麗人麗妝，原本該順風順水，可是接連被爆出信息泄露和涉訴事項隱而不發。
再以百世為例，上市時縮減一半的融資額度，雖然使得上市後的一段時間內股價上漲，但第三季度財報即使好於預期，開盤後形勢依然急轉直下，截至 16 日 22 點 37 分，百世物流跌幅為 8.76%，報 10.84 美元。
從以上公開的信息來看，今年兩大巨頭的 IPO 之戰，較阿裡而言，騰訊系公司的上市情況和發展狀態相對良好。不過這顯然隻是處在相互交鋒的試探期，重頭戲很可能在明年。一方面，從創業公司上市的情況來看，自 2000 年來已經產生瞭五次創投高峰，每三年左右一次幾乎成瞭規律。照此來算，2014 年高峰和前兩年的低谷期之後，根據業內人士預測，2018 年我國創投活動將達到新的高度。
另一方面，一直處於觀望時期的菜鳥、美團以及滴滴，據悉都啟動瞭上市程序，這些公司給阿裡和騰訊帶來的商業刺激明顯與眾不同。
阿裡的強大與強勢，是阿裡系上市公司的根本痛點
據目前的新聞報道和業內消息，2018 年極有可能是阿裡系公司紮堆上市的一年，從淘品牌到旗下金融產品，再到投資入股的文娛、教育、智能設備等領域的公司，幾乎每個行業都有公司想要逮準時機成功上市，而阿裡自然是樂見其成。
不過現實情況其實還有諸多阻礙，一方面來自上市資格的限制，另一方面，無法忽視的一點是，阿裡系公司的營收痛點並不能通過上市得以解決，這將制約它們上市後的發展前景。而與之相比，騰訊系就沒有這層顧慮，這背後是兩者投資風格和目的的根本性不同。
簡單的將阿裡系公司做個分類，我們可以從局部看到它們面臨的境況。一則是阿裡自傢業務的上市項目，其中包括合一集團、菜鳥、阿裡體育。而據傳明年可能啟動上市計劃的螞蟻金服，近來被馬雲否認，也就是說這一重頭戲基本上是不可能加入上市大軍瞭。
這導致與騰訊的 IPO 較量上少瞭最重要的一枚棋子，因為騰訊音樂、騰訊視頻、騰訊影業等可能明年上市的項目，相比阿裡系公司隻強不差。而且伴隨愛奇藝啟動上市，這場可能上演的三大視頻平臺角逐之戰應該是明年最精彩的大戲。
二則，淘品牌的上市之路不僅狀況頻出，更關鍵的是所謂的阿裡依賴癥將嚴重影響其後的良性發展。據不完全統計，天貓平臺目前已經有逾 50 傢企業在內部啟動 IPO 計劃，也就是說明年若是成功，將很有可能掀起新一輪的上市潮。但是從今年的上市波折來看，淘品牌的上市規劃並不如想象的簡單。
據證監會官網披露，11 月 7 日的 IPO 發審會共有 6 傢企業，僅 1 傢公司 " 過關 "，5 傢企業均被否，過會率僅為 16.67%，再創新低，與此同時，A 股 IPO 成功率也直線下降。監管環境的不利還隻是其一，從目前這些品牌的營收狀況來看，凈利率低、平臺運營費用越來越高、線下市場突破難等問題尾大不掉，即使成功上市，也無法擺脫阿裡流量的喂養。
除此之外，阿裡投資或入股的各行業公司，比如餓瞭麼、芒果 TV 甚至是魅族等等，都被傳有上市計劃，可它們和淘品牌依賴阿裡的狀況沒什麼不同。因為阿裡一定程度上早已將其納入體系內部，這就決定瞭在獲得阿裡支持的同時，必然要承擔起供養阿裡的責任，從宏觀視角下，就是補足阿裡帝國的商業模式。
或許這就是阿裡系公司即使上市也很難擺脫阿裡陰影的原因，畢竟站在阿裡陣營，一定程度上就意味著被融入阿裡的體系，以其控制欲來講，基本上沒有獨立運營的機會。
阿裡內部消化，騰訊縱橫聯合，哪種投資更高明？
無論是先天跟隨阿裡發展的淘品牌，還是後來歸入阿裡旗下的公司，說到底都有阿裡依賴癥，隻不過是嚴重與否的區分罷瞭。試想一下，餓瞭麼如果現在失去瞭阿裡的扶植，最大的可能性就是被美團吞食市場份額，所以它不得不依賴阿裡的流量、資金支持。
而與之相反，美團若是離開瞭騰訊，以其市場地位和體量來看，完全不足以觸動根基，餓瞭麼基本上也很難動搖市場格局。這其中固然是各自實力的差別，不過也確實折射出阿裡和騰訊對待投資主體的不同，前者更習慣將其內部消化、驅除獨立 " 人格 "，而騰訊擅長多方投資、構建相互對等的聯合體。
直觀來看，騰訊的投資風格更有利於形成共贏的狀態，依靠投資關系建立的生態也趨向良性、健康。而阿裡的一貫作風，近幾年來則開始招致懷疑，從並入阿裡後不斷辭職的原公司元老，到成為阿裡一員之後不甚理想的發展狀態，背後似乎都直指馬雲帝國的強勢。
比如最近因俞永福離職引起的風波，導致阿裡大文娛一直處在風口浪尖，最多的質疑就是，由不斷並購、投資或入股強行拼湊的文娛板塊，究竟如何打通體系、自成一脈，這可能也是對阿裡投資風格的一次質疑。
當然，通過投資把其他公司納入阿裡系統、打亂然後重組，也並不是沒有好處，起碼反映在阿裡層面上，這種一體化的強勢管理，一定程度上避免瞭利益博弈，於阿裡來講是百利而無一害。而且在攻擊對手時，阿裡及阿裡系公司的反應速度和協調運作，一定比騰訊的聯合體更為順暢，這正是阿裡希望看到的。
其實，騰訊和阿裡的投資風格無所謂優劣，這都是由公司本身的特性所決定。
籠統來講，騰訊投資之所以會遍佈各行各業，而且次數頻繁，目的在於要盡可能地避免與產品更迭的潮流脫節。騰訊歷經數十載成為互聯網巨頭，根本上是依靠產品，它擅長於此，也深知產品更新換代的過程，很可能代替或淘汰一大批現在看起來很風光的產品。因而騰訊投資需要隨時跟進最前沿的技術，這也意味著它不可能將投資對象都收入囊中。
而阿裡立足的根本在於模式，一個由電商衍生出的商業帝國，基本上所有的投資主體都是為瞭補足和擴大這一模式的實力。而商業模式比之產品，具有極強的穩定性，所以阿裡並不擔心產品更迭，它完全可以按照公司發展的步伐，將這些已經成型的產品納入模式之中，自然也就不會顧及這些公司需不需要獨立性。
阿裡和騰訊的 IPO 之戰，或將伴隨著可能到來的上市高潮，再次掀起血雨腥風，孰強孰弱最終還是要看市場表現。
歪道道，獨立撰稿人，互聯網與科技圈深度觀察者。同名微信公眾號：歪道道（wddtalk）。謝絕未保留作者相關信息的任何形式的轉載。
