王娟娟
處於 " 無限期 " 停牌的樂視網（300104.SZ），估值正接二連三被機構腰斬之後再腰斬。
11 月 15 日，中郵基金、嘉實基金、易方達基金紛紛發佈公告，年內第三次下調樂視網估值，其中嘉實和易方達給出的調整後價格為 3.91 元 / 股，中郵基金給出 3.92 元 / 股，均較 10 月末的第二次估值打瞭對折。
3.91 元的估值，相比樂視網 15.33 元的停牌價，折扣達到 74.49%。這樣的價格理論上讓賈躍亭的大量股權質押都面臨爆倉。已無力履行對上市公司承諾的賈躍亭，或許也將無力贖回質押股權。這意味著，金融機構將被動陷於風險之中。
經第一財經梳理，2013 年以來，賈躍亭共辦理 34 筆股權質押，19 筆尚無解除質押信息，涉及 13 傢金融機構及 1 傢 " 神秘 " 質權方。記者瞭解到，這些融資的質押率普遍在 2~4 折，若以 3.91 元的估值計算，提供質押的機構或將面臨數十億風險敞口。其中為賈躍亭提供近百億融資的 " 神秘 " 質權方，就將面臨超過 30 億元的爆倉風險。隨著估值不斷跳水，也讓被套其中的機構和散戶被置於殘酷的虧損預期之中。
質押賬面 " 被 " 爆倉
樂視網三季報顯示，賈躍亭仍是樂視網第一大股東，共持有股票約 10.24 億股，持股比例 25.67%，其中 10.20 億股被質押，質押比例達到 99.53%。而樂視資金危機爆發以後，賈躍亭所持股份目前已全部遭到凍結。
以樂視網停牌前的收盤價 15.33 元（除權後）計算，賈躍亭質押的樂視網股份市值達到 156.37 億元。若以最新的 3.91 元估值來看，賈躍亭的質押股賬面將貶值至 40.04 億元。這意味著，曾經為賈躍亭慷慨解囊、質押套現的金融機構，在賈躍亭已無力贖回的情況下，將面臨巨大的風險敞口。
第一財經根據樂視網公告梳理，2013 年以來，賈躍亭共辦理 34 筆股權質押，其中明確解除質押的僅 15 筆。尚無解除質押信息的 19 筆股權質押，涉及 10 傢券商、1 傢信托、2 傢銀行以及 1 傢不明身份的質權方。
Wind 數據更進一步顯示，上述仍在質押狀態中的，國開證券 3 筆；中信證券、國信證券、山西證券、平安信托各兩筆；民生銀行、海通證券、國君證券、東方證券、中泰證券、西南證券、平安證券各有一筆。
賈躍亭最大一筆質押發生於 2015 年 10 月 27 日，其將所持有的限售股 4.67 億股、流通股 4000 萬股，共計 5.07 億股進行質押，占其當時所持樂視網股份的 64.81%。但未披露具體質權方，質權方類型僅顯示為一般公司。賈躍亭依靠這筆 5.07 億股的質押，套現金額近百億元。
2015 年 10 月，賈躍亭進行該筆質押時，樂視網均價在 50 元左右，除權後 25.67 元 / 股，若質押率維持在 40% 的水平，則當時質押價格除權後約在 10 元。第一財經此前獲得的資料顯示，樂視網股權質押率均未達到 40%，而是處於 24%~38% 之間。由此保守測算，賈躍亭當時的質押均價大約接近 8 元 / 股。
記者從券商人士處瞭解到，券商的股票質押業務，一般預警線通常為 160%，平倉線通常為 140%，接近預警線資金方就會通知融資方補充質押或追加保證金，若跌穿平倉線，將被終止交易要求贖回，無力贖回則將被強制平倉。
據上述警戒線和平倉線計算，賈躍亭 5.07 億股的質押預警線除權後大約是 12.8 元 / 股，平倉線大約為 11.2 元 / 股。以此看，樂視網的停牌價距離約兩個跌停，若三個跌停將擊穿此平倉線。而嘉實和易方達給的 3.91 元估值，低於平倉線約 65%。
2015 年 1 月 3 日，賈躍亭還曾以同樣的理由，即為瞭樂視生態業務的發展，向海通證券進行瞭一筆金額較大的質押，質押數目 2600 萬股，以上述方法同類計算，這筆質押預警線大約是 4.76 元 / 股，平倉線大約為 4.17 元 / 股，均高於 3.91 元的估值。
而再往前追溯，賈躍亭在 2014 年，幾乎每個月都有進行零散的股票質押融資。2014 年樂視網的股價除權後均價約在 9 元，以此均價來看，賈躍亭當年的質押警戒線平均在 4.5 元 / 股，平倉線平均約在 3.93 元 / 股，也均高於 3.91 元的估值。
這意味著，以公募基金所給出的最新估值為參照，賈躍亭質押到一眾機構手中的股票賬面均已爆倉。根據除權後的價格，第一財經粗略估算，為賈躍亭提供股權質押的金融機構或將面臨數十億風險敞口。其中，5.07 億股的 " 神秘 " 機構就將面臨超過 30 億元的風險敞口。
" 實際的風險敞口不會有賬面看起來這麼大，樂視中間還做瞭定增、送轉。" 上海一券商人士對第一財經表示，一般大機構給創業板的質押率不會到四折，有時候隻有兩折，也會進行一些風險承擔的約定，例如會有相應的條款，約定優先保證資金方利益。
牛散機構皆被重傷
樂視網 11 月 11 日晚間發佈公告稱，賈躍亭表示因樂視非上市體系及其本人的資金、債務原因，已無力履行借款予上市公司的承諾，以及增持上市公司股份的承諾，對上市公司構成違約。這被認為給無限期停牌的樂視網再蒙陰影，也成為 11 月 15 日一眾機構再將樂視網估值下調的直接原因。
樂視網停牌前價格為 15.33 元（除權後），這意味著，距離 3.91 元的估值，將有連續 13 個跌停板，這對於持有樂視網的投資者，無論機構還是散戶，都是重傷。
在樂視網的機構股東中，共有 34 傢基金重倉樂視網，持股數量為 12.30 億股，持股總市值為 14.07 億元。其中，中郵基金持股比例最高，達到 2.89%。此外，中央匯金資產管理有限責任公司，亦同樣持有樂視網 2.2% 的股份。
2016 年 8 月，樂視網以每股 45.01 元的價格向四名定增對象合計發行 1.07 億股。除瞭財通基金認購 3910 萬股、嘉實基金認購 2133 萬股、中郵基金認購 2133 萬股外，牛散章建平也投入 11.19 億元，認購 2488 萬股。
當時的定增價格復權後約 22.5 元，超過嘉實和易方達的 5.7 倍，這意味著參與定增的機構浮虧越來越大。
實際上，參與定增的投資者今年 8 月股票已過限售期，但由於樂視網無限期停牌，均無法賣出止損。
在上述券商人士看來，賈躍亭個人的資金危機與樂視網的股價休戚相關。若樂視網復牌，股價下跌註定難免，首先被觸發的就是股權質押風險。而股權質押風險觸發，又將造成股價大跌的連鎖反應，為賈躍亭融資的金融機構，以及參與樂視網投資的投資者都被置於風險之中。
