馬光遠:也許,現在恰好是買入美元最好的時機

10-19

文|馬光遠

來源|中外管理雜志

上帝為什麼發明瞭經濟學傢?據說是為瞭讓氣象工作者的日子能夠好過一點。過去多年,經濟學傢們在很多經濟問題上的預測非常離譜。這一次,在人民幣匯率問題上亦是如此。

1、人民幣究竟怎麼瞭?

2015 年 "8.11 匯改 " 以來,人民幣兌美元貶值幅度接近 15%,市場對人民幣兌美元匯率的下跌形成瞭強烈的一邊倒的預期。" 破 7" 幾乎成瞭大傢的共識,恐慌性的兌換美元成瞭很多人一致行動的邏輯。但是今年以來,人民幣出現瞭超乎市場預期的反彈,這意味著,恐慌性兌換美元者面臨不小的損失。

其實,經濟學傢何止在今年預測錯瞭匯率。比如,在 2013 年 5 月,美聯儲表示,美國貨幣政策啟動正常化過程的時候,很多經濟學傢對人民幣匯率被高估缺乏預判,仍然在擔心人民幣升值的問題。事實是,從 2014 年開始,人民幣啟動瞭真正的下跌周期。而在這次人民幣貶值的周期中,經濟學傢的預判本身造成瞭市場更大的恐慌,幾乎人人都在預測加速貶值。

在 2016 年年底,市場對人民幣兌美元形成恐慌性下跌預期的時候,我曾撰文表示 " 過去高估人民幣是錯誤,現在過度看空是更大錯誤 "。因為無論是國內的杠桿問題,泡沫問題,以及艱難的改革和轉型問題,即使嚴重,但也不致於在第二年全面爆發,在風險的拖延或者緩解上,中國並沒有陷入山窮水盡的地步。退一萬步講,即使所有的條件都惡化,不要忘記,中國還有嚴格的外匯管制!

盡管如此,大傢也看到,在人民幣匯率的走勢上,我當時也是認為貶值的預期短期不會逆轉,人民幣兌美元進入 "7" 在 2018 年之前是大概率。但很顯然,今年人民幣匯率的強勢遠超我們的預期,特別是 5 月份以來,人民幣開始瞭一輪強勢的升值周期,兌美元一度達到 6.45,這的確是我們始料未及的。

2、人民幣真的變強瞭嗎?

對於今年人民幣為什麼升值,業界的看法很多。在我看來,人民幣今年進入 5 月份以後之所以強勢升值,一是和美元走勢弱有很大關系,美元從今年年初到現在,貶值超過瞭 5%,不僅僅人民幣兌美元升值,很多主要貨幣兌美元都出現瞭升值;二是和中國經濟的基本面有關。

我一再強調,人民幣匯率走勢本身反應的是中國經濟基本面,今年中國很多指標,特別是進出口指標超預期反彈,這是維持人民幣匯率穩定的主要因素;三是今年 5 月,央行再次改革人民幣中間價定價機制,維持人民幣匯率的穩定;最後,不得不說,今年人民幣升值,也和我們嚴厲的外匯管制,特別是抑制瞭很多企業海外投資有一定的關系。

現在需要回答的是,目前人民幣匯率的升值是否意味著,人民幣已經告別瞭下跌的趨勢進入新的上升周期?答案很顯然是否定的。因為從今年導致人民幣升值的因素來看,絕大多數因素都存在很大的變數,包括美元的弱勢、中國宏觀數據下半年的變化。

可以這麼認為,本輪人民幣升值並非因為人民幣真的變強瞭,主要是因為美元變弱,以及人民幣定價機制改革導致的結果。但在中國經濟防風險的大背景下,人民幣短期貶值的趨勢本質上並沒有逆轉,海外投資的熱情也沒有真正消除。也許可以這麼認為,今年前三個季度人民幣升值是短期下跌趨勢中的一個反彈而已。其實,現在恰好可以說是買入美元最好的時機。

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