文｜馬光遠
來源｜中外管理雜志
上帝為什麼發明瞭經濟學傢？據說是為瞭讓氣象工作者的日子能夠好過一點。過去多年，經濟學傢們在很多經濟問題上的預測非常離譜。這一次，在人民幣匯率問題上亦是如此。
1、人民幣究竟怎麼瞭？
2015 年 "8.11 匯改 " 以來，人民幣兌美元貶值幅度接近 15%，市場對人民幣兌美元匯率的下跌形成瞭強烈的一邊倒的預期。" 破 7" 幾乎成瞭大傢的共識，恐慌性的兌換美元成瞭很多人一致行動的邏輯。但是今年以來，人民幣出現瞭超乎市場預期的反彈，這意味著，恐慌性兌換美元者面臨不小的損失。
其實，經濟學傢何止在今年預測錯瞭匯率。比如，在 2013 年 5 月，美聯儲表示，美國貨幣政策啟動正常化過程的時候，很多經濟學傢對人民幣匯率被高估缺乏預判，仍然在擔心人民幣升值的問題。事實是，從 2014 年開始，人民幣啟動瞭真正的下跌周期。而在這次人民幣貶值的周期中，經濟學傢的預判本身造成瞭市場更大的恐慌，幾乎人人都在預測加速貶值。
在 2016 年年底，市場對人民幣兌美元形成恐慌性下跌預期的時候，我曾撰文表示 " 過去高估人民幣是錯誤，現在過度看空是更大錯誤 "。因為無論是國內的杠桿問題，泡沫問題，以及艱難的改革和轉型問題，即使嚴重，但也不致於在第二年全面爆發，在風險的拖延或者緩解上，中國並沒有陷入山窮水盡的地步。退一萬步講，即使所有的條件都惡化，不要忘記，中國還有嚴格的外匯管制！
盡管如此，大傢也看到，在人民幣匯率的走勢上，我當時也是認為貶值的預期短期不會逆轉，人民幣兌美元進入 "7" 在 2018 年之前是大概率。但很顯然，今年人民幣匯率的強勢遠超我們的預期，特別是 5 月份以來，人民幣開始瞭一輪強勢的升值周期，兌美元一度達到 6.45，這的確是我們始料未及的。
2、人民幣真的變強瞭嗎？
對於今年人民幣為什麼升值，業界的看法很多。在我看來，人民幣今年進入 5 月份以後之所以強勢升值，一是和美元走勢弱有很大關系，美元從今年年初到現在，貶值超過瞭 5%，不僅僅人民幣兌美元升值，很多主要貨幣兌美元都出現瞭升值；二是和中國經濟的基本面有關。
我一再強調，人民幣匯率走勢本身反應的是中國經濟基本面，今年中國很多指標，特別是進出口指標超預期反彈，這是維持人民幣匯率穩定的主要因素；三是今年 5 月，央行再次改革人民幣中間價定價機制，維持人民幣匯率的穩定；最後，不得不說，今年人民幣升值，也和我們嚴厲的外匯管制，特別是抑制瞭很多企業海外投資有一定的關系。
現在需要回答的是，目前人民幣匯率的升值是否意味著，人民幣已經告別瞭下跌的趨勢進入新的上升周期？答案很顯然是否定的。因為從今年導致人民幣升值的因素來看，絕大多數因素都存在很大的變數，包括美元的弱勢、中國宏觀數據下半年的變化。
可以這麼認為，本輪人民幣升值並非因為人民幣真的變強瞭，主要是因為美元變弱，以及人民幣定價機制改革導致的結果。但在中國經濟防風險的大背景下，人民幣短期貶值的趨勢本質上並沒有逆轉，海外投資的熱情也沒有真正消除。也許可以這麼認為，今年前三個季度人民幣升值是短期下跌趨勢中的一個反彈而已。其實，現在恰好可以說是買入美元最好的時機。
