最近，借著市場回暖之勢，基金公司接連發行瞭多隻 " 爆款 " 產品，掀起瞭一波發行熱潮。作為市場中另一股不可或缺的力量，券商自然也不願錯過這樣的大好時機。
據悉，國內某大型券商，正在準備發行一款私募產品，目前正處於跟客戶預熱的階段。
該產品的最大亮點在於：將千合資本、淡水泉、景林等知名私募旗下產品，打包成一款組合基金產品，最終很可能是以 " 私募 FOF" 的形式呈現。
好奇的你，可能會有這樣的疑問，投資 " 明星私募 FOF" 產品，究竟能不能賺錢？投資者最終能賺多少？針對這些疑問，藥師今天就來嘗試解讀下。
01
明星私募 FOF 能否賺錢？
針對這個問題，藥師也和身邊的朋友聊瞭聊，結果是：多數人給出瞭肯定的答案。
這是因為大傢有著同樣的共識：隻有先賺到錢後，才成為瞭明星基金；從來沒有先成為明星基金後，才開始賺錢的。
這樣一來，" 能不能賺到錢 " 自然就成為投資者評判基金經理的重要因素瞭。
按照這個思路，藥師選取瞭千合資本、淡水泉、景林這三傢的代表產品，做成一款 " 私募 FOF"，驗證下：明星私募 FOF 到底能不能賺到錢？
數據來源：朝陽永續
上圖中的兩條曲線分別代表 " 明星私募 FOF" 和滬深 300 的收益曲線，藍色代表的是 " 明星私募 FOF" 的，而紅色代表的是滬深 300 的。
很顯然，經過等權配置的 " 明星私募 FOF" 在過去 5 年間的表現，是明顯優於同期滬深 300 指數的。
但是否就能得出結論：明星私募 FOF 一定能賺錢呢？
答案是：不一定。
這是因為金融市場同樣也遵循著 " 萬有引力定律 "，也就是我們常說的 " 均值回復 "，即沒有人能夠長期、遠遠地超越別人的收益，最終還是會回到某種均值水平。
以美國共同基金為例，在 2002-2006 年這五年中，業績最好的美國共同基金，五年之後依然處於領先的，隻有 40% 左右。反觀同期業績最差的，五年後，也有 40% 恢復到中上遊水平。
所謂 " 風水輪流轉 "，說的就是這個意思。換而言之，明星私募 FOF 在某些特定時期是可以賺錢的，但並非長期有效。
比如 2015 年 " 股災 " 期間，滬深 300 指數的虧損超過瞭 40%，而同期明星私募 FOF 的虧損雖然明顯小於滬深 300，但也虧瞭近 25%。
可見，" 明星私募 FOF" 並沒有想象中的那麼完美。
02
你可能有的兩個疑問
看到這裡，作為投資者的你，恐怕腦海中會產生以下兩個疑問：
疑問一：復雜的配比模型，是否比簡單的等權配置更好？
疑問二：模擬業績的表現，是否能真正代表實盤業績呢？
針對第一點，藥師的答案是：並非如此。
因為早在 2009 年，倫敦商學院的 DeMiguel 博士在其發佈的一篇重磅學術論文中，已對此做過論證。
數據來源：DeMiguel 博士學術論文
結論就是，這些復雜模型所產生的超額收益在持續性上受到瞭質疑。
即便如此，仍有很多數量分析的研究機構，在從事開發不同權重分配方法的模型，希望能將過去憑感覺給予權重的方式導向具有邏輯性的科學配置。
對於第二點，藥師想說的是，其實早在幾年前，就有私募發行過一款名為 " 弘酬永泰 " 的 " 明星私募 FOF" 基金。
藥師希望通過對該基金的剖析，給迷茫中的你，提供一些思路。
根據公開資料顯示，該基金成立於 2014 年末，近 3 年的累計收益超過 40%，年化收益也在 13% 左右。
如果僅看這些數據，對於投資者而言，是完全可以接受的。
但如果深度剖析後，其收益背後隱藏的風險，恐怕才是投資者更應該加以註意的。
首先，評價一隻基金的好壞，除瞭看收益率，業內還經常用到一個很著名的比率——夏普比率，它代表風險收益能力。
如果說夏普比率等於 1，代表你支付一倍的風險，可以獲得一倍的收益率；如果夏普比率等於 3，代表你支付一倍的風險，可以獲得三倍的收益率。
有人做過這樣一個生動的比喻：夏普比率有點像汽車發動機，一個可以開三百邁的發動機，肯定比一個隻能開一百邁的發動機要好。
所以夏普率越高，風險收益領域中表現會更優越。
經過測算，這隻名為 " 弘酬永泰 " 的基金，成立以來的夏普比率僅有 0.65，很顯然這是一筆不太劃算的投資。
其次，該基金在 2015 年 " 股災 " 期間所產生的最大回撤，也超過瞭 30%，高於藥師此前模擬數據的 25%。
究其原因，這恐怕與 " 弘酬永泰 " 的投資標的，有著莫大的關系。
據瞭解，根據合同約定，" 弘酬永泰 " 隻能投向於某些知名私募旗下的產品，而淡水泉和景林就在其中。
對比同期上述兩傢私募旗下產品的表現後，就不難理解 " 弘酬永泰 " 為何會產生 30% 多的回撤瞭。
但也正是因為淡水泉和景林兩傢私募旗下產品 " 股災 " 後的表現，讓 " 弘酬永泰 " 有瞭翻身的機會，正所謂 " 成也蕭何，敗也蕭何 "。
通過對 " 弘酬永泰 " 進一步剖析後，藥師有瞭新的發現。
作為該基金的管理人和投資顧問，北京弘酬投資管理有限公司（下稱：弘酬投資）是一傢成立於 2008 年的公司。
根據中基協官網的披露，弘酬投資至今已發行幾十隻產品，涉及證券投資、並購、FOF、MOM 等多種類型。
但奇怪的是，在其官網上並未找到公司投研人員的相關介紹。
難道是為瞭 " 雪藏 " 其核心人員，避免被其他公司 " 挖墻腳 "？畢竟此前有些公司確實這樣做過。但藥師深入瞭解後，卻得到瞭另外的答案。
根據知情人透露，弘酬投資屬於 " 鐵打的營盤，流水的兵 "，近些年換人如 " 走馬燈 "，包括謝少龍、彭海林、耳頔、張龍、付強等一批弘酬投研人員都已相繼離職。
究竟是何原因導致的 " 離職潮 "？目前尚不清楚。但投研人員的大量流失，對於投資的影響，無疑是巨大的。
看到這裡，可能有投資者會產生這樣的疑問：投研人員的相繼離開，" 弘酬永泰 " 這隻基金豈不變成無人管的 " 孤兒 " 瞭？
對於這點，藥師通過朝陽永續提供的私募數據庫找到瞭答案。
目前，" 弘酬永泰 " 基金的投資經理一欄中，填寫的是：閆振傑。
根據中基協官網披露的信息，閆振傑曾任北京華海計算機技術有限公司開發部經理、北京國能天恩科技有限公司副董事長兼總經理，現任北京展恒理財顧問有限公司（下稱：展恒理財）董事長。
為何 " 弘酬永泰 " 基金的投資經理是來自展恒理財的董事長？這是因為弘酬投資的大股東正是展恒理財。
圖片來源：天眼查
至於弘酬投資和展恒理財兩傢公司之間究竟是何種關系？想必大傢看完下面這張圖，會更加清晰。
圖片來源：天眼查
弘酬投資大股東的董事長，親自掛帥 " 弘酬永泰 " 投資經理一職，對於投資者來說是好是壞，恐怕 " 一千個觀眾眼中，有一千個哈姆雷特 "。但在藥師看來，將軍親自沖鋒陷陣，手下士兵卻紛紛跑路，還是反映出公司管理存在的問題。畢竟投資如戰場，不是單靠一人之力就能取勝的。
" 弘酬永泰 " 的案例，雖說是個案，但卻反映出 " 明星私募 FOF" 存在的一些問題。如果僅以 " 明星私募 " 為噱頭去發行，最終被 " 瘋搶 " 成為又一 " 爆款 " 基金的話，恐怕最終結果並沒有想象中的那麼美好。
這是因為，在藥師有限的投資生涯裡，極少遇到因 " 瘋搶 " 而最後賺大錢的基金。
03
天下沒有免費的午餐
雖然 " 明星私募 FOF" 存在著一些問題，但從美國等海外市場的發展經驗來看，它是私募基金數量和規模發展到一定階段的必然產物，至少可以省去投資者自己挑選私募基金的麻煩。
當然，好處遠不止於此。
眾所周知的是，很多私募基金，尤其是明星基金經理所掌管的私募產品，往往對於投資者最低的投資門檻要求比較高，如果投資者的資金有限，那麼他們可能最多隻能投資 1-2 個基金。
而 " 明星私募 FOF" 則可以將很多投資者的資金集合起來，利用其規模優勢投資多個基金。
這樣一來，選擇 " 明星私募 FOF" 的投資者，可以在資金有限的情況下，享受規模經濟的好處——投資多個私募基金。
當然，天下沒有免費的午餐。
享受規模經濟的前提是，需要付出額外的成本，也就是我們常說的 " 雙重收費 " 問題——母基金和子基金層面都需要收費。
實際運作中，也存在部分私募 FOF 采用母基金不收費，子基金收費的方式。
而這些各種名目的費用加在一起，有 4 至 5 種之多。試想下，扣除這些費用之後，投資者能夠得到的投資回報可能並不一定理想。
這一點在美國學者 SimonLack 過往的一份研究報告中得到瞭證實。
數據來源：美國學者 Simon Lack
根據其對 1998 年至 2010 年基金行業的分析，FOF 子基金的基金經理們獲取瞭那些年全球金融投資回報總額的 84％，FOF 母基金的基金經理們獲取瞭另外的 14％，而投資者隻分到瞭這張大餅中的 2%，成瞭名副其實 " 人傻錢多 " 的代表。
看到這裡，投資 " 明星私募 FOF" 產品，究竟能不能賺錢？投資者最終能賺多少？想必答案已在你我的心中。
究竟誰是這場 " 遊戲 " 最後的大贏傢，恐怕答案也已不言自明。
藥師隻想說一句：自古生意皆如此，買的沒有賣的精。
延伸閱讀：
所謂 FOF，是 Fund of Funds 的簡稱，也就是我們常說的基金中的基金，它是將多個子基金整合在一起，形成一個母基金。
而私募 FOF，就是將多個私募基金作為子基金，整合在一起形成的母基金。
看完下面這張圖，相信會對各位理解私募 FOF 有所幫助。
圖片來源：網絡
