作者丨薑超 海通證券首席宏觀債券研究員
文章丨《什麼錢該賺，什麼不該賺》（節選）
來源丨薑超宏觀債券研究 （微信公號）
我們憑什麼在賺錢？在賺誰的錢？
首先，我們來理解一下最基本的股票定價模型。
從理論上說，我們願意付錢買股票，因為它以後每年會給我分紅，所以股價應該等於公司未來的紅利在當前的貼現值。
也就是說，從定價模型出發，影響股價變化的主要有三個因素：
分子端股利，與企業盈利有關；分母端貼現率有兩個因素：一個是無風險利率，與央行有關；還有一個是風險溢價，代表你願意為買股票多付的成本，由情緒決定。
我們在股市上賺的錢是哪來的？
我們從股市上賺的錢，主要由三個來源：
一、上市公司給你，它通過盈利增長回報你
比如說 A 股的茅臺，港股的騰訊，上市以後股價漲瞭幾十倍甚至上百倍，主要的原因是公司的盈利在不停增長。
以騰訊為例，騰訊 2004 年港股上市，04 年的凈利潤是 4.5 億，到 2014 年凈利潤接近 240 億，利潤增幅超過 50 倍，期間上市公司持續回購股票，股份減少瞭 30%，再加上估值的提升，過去 10 年騰訊的股票漲幅超過 100 倍。
二、央行給你的，它下調利率就是給你送錢瞭
比如說美國搞 QE，股市就漲瞭。中國股市從 14 年開始大漲，很大的原因是央行開始持續降息瞭。
道理也很簡單，假如央行降息瞭，比如中國過去一年的存款利率從 3% 降到瞭 1.5%，其實就意味著錢放到銀行的收益貶值瞭一半，相對而言別的資產就可能會更值錢瞭。
三、別人給你的
這是什麼意思呢？
假如你花 10 塊錢買瞭一個股票，買瞭以後突然出來一個故事說它有多麼好，其實它和之前沒有任何變化，結果有人聽瞭以後願意花 20 塊來買，那麼恭喜你，你就把他的錢賺瞭。
如果到後來他發現故事是假的，其實這個股票不值 20 塊，賣出去隻值 10 塊錢，那麼他就虧瞭 10 塊錢。
總結來說，大傢如果想靠股市發財，隻可能有三種途徑：一是靠上市公司，二是靠央行，三是靠別人。
其中，第一種靠的是經濟，經濟好企業盈利就好。第二種靠印鈔，央行印鈔大傢都開心，貌似大傢都賺瞭錢，本質其實是錢多瞭，錢不值錢瞭。還有第三種是靠智商，如果你賺瞭別人的錢，就說明你比別人更聰明，聰明人賺傻子的錢。
股市長期上漲，唯靠經濟增長
長期來看，央行並不是送錢童子，因為利率從長期來看是周期波動的，央行不僅會降息，也會加息。
從長期看，也賺不到別人的錢，因為大傢都變聰明瞭，也就沒有傻子瞭。所以從長期看，股市上漲必須要有經濟增長和企業盈利作為支撐。
日本股市最近幾年很風光，從 10000 點漲到 20000 點，但是依然隻有 1989 年 40000 點左右高峰的一半，原因在於日本名義 GDP 已經 20 多年沒增長瞭，1990 年的時候是 440 萬億日元，到去年也隻有 480 萬億日元。
從股市裡靠企業賺錢，難嗎？
企業盈利有兩個來源，一個是收入上升，一個是成本下降。目前看經濟增速還沒有見底，收入改善還沒有出現明顯的希望，但是成本下降已經出現瞭，最開始是原材料成本，最近是財務成本，未來還有可能是稅收成本。
