在多元化道路持續擴張的海瀾之傢（600398.SH），也許正在遭受庫存高企帶來的尷尬。
根據海瀾之傢近日發佈的業績快報顯示，公司 2017 年全年實現營業總收入 182.00 億元，同比增長 7.06%；凈利潤 33.29 億元，同比增長 6.6%。
《中國經營報》記者留意歷年財報發現，雖然海瀾之傢營業收入和凈利潤呈現不同程度的增長，但增速已在放緩。而主品牌海瀾之傢表現不如從前，截至 2017 年底，該業務板塊收入 147.58 億元，增幅較歷年同期有所下滑。海瀾之傢輕資產模式的隱憂、高庫存的壓力以及缺乏創新原創設計等問題正在不斷暴露出來。
記者就業績等相關問題向海瀾之傢發去采訪函，公司董秘並未對采訪問題予以正面回復，隻是告訴記者，" 雖然年報還未正式披露，但近期我們連續披露瞭幾個給證監會的回復，裡面有比較詳細的闡述。"
庫存高企存隱憂
在過去幾年內，以 " 男人的衣櫃 " 自稱的海瀾之傢擴張迅猛。2014 年至 2016 年，海瀾之傢門店數量分別為 3348 傢、3990 傢、5243 傢，呈直線上升狀態。截至 2017 年 9 月，海瀾之傢門店數量已經達到 5608 傢。
不過，開店步伐並未放緩，海瀾之傢卻出現瞭增速降低的信號。來自最新業績快報的數據顯示，公司 2017 年營業收入和凈利潤增長分別為 7.06% 和 6.6%， 2016 年營收與凈利潤分別實現增長 7.39% 和 5.74%，而這兩個數據在 2015 年則分別為 28.3% 和 24.35%。
同時，主品牌海瀾之傢的營收增速已經連年下降，在 2017 年該業務收入為 147.58 億元 , 占全年營收比為 81.09%。記者查閱財報發現，在 2014 年 ~2016 年期間，該主品牌的年營業收入分別為 101.25 億元、128.74 億元、140.31 億元，比上年同期增幅分別為 49.58%、27.16% 和 8.98%，呈逐年下滑趨勢。2017 年這個數據仍在下滑，較上年同期增幅僅為 5.18%。
事實上，隨著門店擴張帶來的庫存積壓也正在成為困擾海瀾之傢發展的主要問題之一。
來自海瀾之傢的財報數據顯示，2015 年其存貨為 95.8 億元，相比 2014 年的 60.86 億元增加瞭近 35 億元。2016 年其存貨下降至 86.32 億元，但是期內存貨周轉天數為 316 天，較上年增加瞭 18 天。在 2017 年上半年，海瀾之傢的存貨已經超過上一年總和，達到 86.75 億元。來自 2017 年第三季度財報數據顯示，報告期末存貨接近 89.96 億元，相較於年初又有所增加。
對於存貨的問題，海瀾之傢給證監會的回復中表示，" 海瀾之傢主要通過與供應商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購合同采購產品，由門店 ( 不含直營店 ) 以委托代銷的方式銷售產品，門店陳列或存放的所有產品均為海瀾之傢的存貨 , 導致公司存貨賬面金額較大。公司已經按規定對存貨計提瞭跌價準備 , 公司存貨出現跌價損失的風險較小。"
同時，海瀾之傢認為，" 公司門店數量眾多，為保證對門店的及時配送 , 公司通常會提前 1~2 個季度陸續將采購的服裝存放在位於江陰總部的倉庫，並根據門店的經營所需從總部倉庫向各門店鋪貨、補貨 , 導致公司的庫存商品金額較大。"
服裝行業觀察人士、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄告訴記者，實際上，庫存高是服裝行業的普遍性問題，自 2010 年以來，由於需求持續不振，服裝行業表現低迷，庫存積壓就一直成為服裝企業的痛點之一。來自 Wind 數據統計顯示，截至 2016 年上半年，A 股有 40 傢上市服裝企業發佈半年報，報告期末存貨總量為 348.5 億元，為凈利潤逾七倍。一位不願意透露姓名的服企高管曾坦言：" 目前服裝企業消化這些庫存至少需要 3 年時間，但銷庫存背後還需要利潤支撐，一旦財務報表不太好看，銀行就會跟在後面催債。"
不過，近年來隨著去庫存調整接近尾聲，情況有所好轉。同樣來自 Wind 數據顯示，服裝企業在 2016 年末及 2017 年 9 月末合計存貨餘額均小幅下降，而個體方面出現較大分化，貴人鳥、森馬服飾等企業存貨周轉情況優於行業平均水平，但因新增合並范圍、發展多品牌等因素而存貨有所增加；朗姿股份、報喜鳥等企業存貨周轉率持續低於行業平均水平。
對於 " 庫存多大才算合理 " 的問題，程偉雄表示，" 按照傳統服裝企業的慣例，一般品牌正常銷售庫存率在 35%~45% 之間，這些庫存基本有三部分：一是品牌廠傢，庫存 15%~20%（按照執行 15% 退貨率，外加備貨），二是區域總代理，庫存 5%~10%；三是加盟商，庫存占到 10%~15% 左右。不過，以這樣的庫存標準衡量，能保證平均水平的企業並不多。但是我們一般認為，類似海瀾之傢此類經營模式為聯營的品牌商，更多的庫存是由供應商去承擔，所以個人認為，海瀾之傢的庫存率應該控制在 25% 左右，如果達到 25% 以上，壓力是有點大的。" 不過，記者查閱海瀾之傢財報，並未發現相關庫存率方面的表述。
輕資產模式受爭議
而對於龐大的庫存，服裝行業觀察人士馬崗認為，這不僅影響瞭供應鏈的健康，從而降低公司的整體利潤，還會影響店面服裝的新鮮度。關閉經營不善的門店，打折促銷則成瞭多數服裝企業去庫存的傳統做法。
記者瞭解到，班尼路每年都會舉行特賣會來銷售庫存，李寧部分產品在奧特萊斯工廠店的折扣率也低於五折。" 海瀾之傢在季中和季末不打折，違背瞭產品的生命周期，庫存產品則放到子品牌海一傢去打折促銷，海一傢門店通常和主品牌海瀾之傢開在一起。" 馬崗說。
程偉雄認為，打折的做法的確可以消除一部分庫存，但受到輕資產模式的影響，庫存危機仍然較大。所謂的 " 輕資產模式 " 指的是，海瀾之傢作為品牌商，提供品牌和管理；加盟商不需要交加盟費，隻需要提供租金、店鋪的裝修費（包括硬件、軟件裝修）以及相關運營費用，不必參與加盟店的具體經營，所有門店的內部管理均委托海瀾之傢負責；供應商則是負責提供商品。
馬崗告訴記者，控制住上遊的 " 產品企劃和品牌管理 "，而下遊的 " 供應鏈管理和營銷網絡管理 "，與中間部分的 " 產品設計、成衣生產、運輸配送 " 環節則被外包出去後，海瀾之傢相當於是一個找廠傢貼牌生產、打通上下遊的角色。
" 具體來說，初期在這種模式下，供應商可能會有沖勁，因為投入的成本少，但是隨著海瀾之傢的擴張，規模擴大至成千上萬傢門店的時候，很難有供應商願意出幾千萬甚至上億元供貨，供應商如果都去承擔庫存的話，很可能會把供應商給‘拖死’。這就意味著，海瀾之傢必須自己出資買貨，因此采購成本不斷增加，庫存也會進一步加大。" 程偉雄說。
另外，對於加盟商而言，程偉雄認為，加盟商不承擔存貨滯銷帶來的風險，海瀾之傢與供應商簽訂滯銷商品可退貨條款，也不承擔尾貨風險，容易造成加盟商、海瀾之傢運作平臺對產品滯銷不敏感，進而可能漠視消費者的需求、服裝質量和款式。
借助電商渠道，也被認為是對付庫存問題的辦法之一。據記者不完全統計，此前超過九成以上的服裝上市公司都提出瞭涉及互聯網轉型或合作的計劃。今年 2 月 2 日，海瀾之傢發佈公告稱，騰訊以 25 億元價格，收購其約 5% 的股份。" 騰訊借助海瀾之傢做新零售的探索，海瀾之傢也難拒流量的誘惑。在服裝行業裡之前沒有新零售的標桿企業，搭上這股潮流，利於海瀾之傢貼上最早接觸新零售的服裝企業的標簽，這對營銷來說是有好處。但在未來的一段時間裡面，兩者合作仍處在摸索的階段。" 馬崗說。財報顯示，海瀾之傢在 2017 年全年線上收入同比增長 23.42% 至 10.54 億元。
" 要從根本上去解決庫存問題，可能要從產品的創新上去改進，包括服裝的設計、版型以及材質等。" 程偉雄說。缺乏原創設計也正是海瀾之傢的短板之一。由於采用輕資產模式，海瀾之傢早期很多產品依靠 ODM（原始設計制造商）模式開發，由此可以省去大量的設計成本。其 2016 年年報顯示，海瀾之傢的研發投入總額占營收比例僅為 0.16% 或 0.17%，同時，年報還顯示，" 公司研發費用主要是服裝設計人員相關費用，未開展具體的研發項目。"
事實上，近年來，海瀾之傢並非沒有嘗試升級、重塑品牌形象。基於品牌年輕化的策略，2016 年，海瀾之傢宣佈和本土時裝設計師周翔宇合作，推出名為 XANDER ZHOU +HLA 的設計師合作款，合作款式看上去時尚年輕，也獲得瞭不錯的口碑和預售成績。不過可惜的是，在後續的日子裡，這種風格在主品牌上並未展現得格外明顯。
