宏觀首席邊泉水：貿易摩擦短期打擊風險偏好，政策預期微調
影響 1：宏觀層面，貿易摩擦的加劇對中美和全球經濟均存在負面影響
短期來看，中國的外部需求下降，將導致凈出口對經濟貢獻下降；在全球價值鏈視角下，美國的內需短期有所提振，外需受中國反制影響較小，貿易逆差短期有望下降。長期來看，貿易保護主義將帶來生產效率的下降，不利於全要素生產率的提升。
影響 2：價格層面：短期來看，中國存物價下降壓力，外部需求下降，但供給在短期難降下來
美國物價存上升壓力，關稅的上升提高成本，外加外部供給減少導致原先從中國進口商品供不應求。長期來看，整體物價存在下行壓力，主要原因在於全球經濟受到貿易保護主義負面影響，生產效率下降、投資和消費信心下降。
影響 3：貨幣層面：短期美元升值，人民幣有貶值壓力
美國國內通脹壓力的上升，將導致美聯儲加息節奏加快。對中國而言，經常項目順差對匯率的支撐減弱，人民幣存貶值壓力。
影響 4：市場層面：債漲、股跌、商品分化
對債市而言，雖然美國國內通脹短期上升，但整體價格存在中長期下行壓力，通脹預期可能下降，對長債價格形成支撐。對股市而言，風險偏好的下降對短期價格形成負面影響，長期也受到企業盈利預期也將轉弱，整體負面影響較大。對商品而言，短期來看，中國出口產品所需原材料較大的基本金屬和黑色價格將下跌，中國剛需較大美國掌握定價權的大豆等農產品價格面臨上漲；長期來看，整體商品價格在需求下降的影響下，都面臨下行壓力。
展望 1：全球價值鏈視角下，全球經濟很快都將受到負面影響
雖然美國僅僅是對中國進口商品征收關稅，但由於當前跨國企業全球佈局明顯，中美進出口將直接對歐盟、日本、東南亞等經濟體產生較大影響，全球經濟將很快受到負面影響。
展望 2：貿易摩擦的加劇，倒逼中國加快經濟結構調整
從結構調整的角度思考，中國經濟結構調整的方向是逐漸擺脫對出口的依賴，更加依靠內需支撐經濟發展。當前的貿易摩擦，將加快中國經濟結構調整的步伐。
展望 3：中國的政策預期將作出微調
在國內投資、消費增速下行的背景下，貿易摩擦導致外部環境對經濟的支撐力度也在急轉直下。中國可能會通過 PSL、國開金融、信貸等形式，支撐基建投資、研發支出和新經濟行業，以保證經濟平穩運行。
策略首席李立峰：中美貿易戰無贏傢，但不宜過分誇大其影響
①這是現代歷史上美國總統對中國開出的最大一筆貿易 " 罰單 "。而這也標志著特朗普醞釀已久的對華貿易戰正式打響。美國以 " 國傢安全 " 為由限制產品進口的做法，實際上是 " 貿易保護、美國利益之上 " 的表現，嚴重破壞以世貿組織為代表的多邊貿易體系，已遭到多個世貿組織成員的反對；
② " 中美貿易戰 " 的程度將直接影響全球經濟增長預期，全球大宗商品價格受損。歷史教訓表明，高關稅不僅沒能為美國工人增加國內就業機會，反而極大加深瞭 " 大蕭條 " 進程；
③美國或受損的主要行業：中國將積極采取措施應對挑戰，已宣佈擬對自美進口部分產品加征關稅，涉及美對華約 30 億美元出口，目前上述征稅產品還大多停留在 " 農產品 " 上，不排除中國後續可能將對美國的關稅征收進一步采取反制措施，其中 " 汽車、飛機、農產品、進口相紙 " 領域將是重點，當然，對農產品的限制進口，中國亦會考慮自身的通脹；
④ " 貿易戰 " 我國短期受影響行業：除瞭大宗周期受損外，中國短期受到美國霸道 " 反傾銷 " 政策影響的行業主要針對智能科技和通信產品，以及其他涉及知識產權糾紛的領域，征收關稅的商品將包括 " 航空、鐵路、新能源和高科技信息產品 " 等。
⑤ 2018 年外需景氣度相比 2017 年下滑，使得我國貨幣政策未來有邊際改善的可能，近期債市的表現已在反應這樣的預期。
⑥貿易戰無贏傢，全球避險情緒上升。3 月 23 日 A 股市場的大幅下跌過分誇大其影響。總體來講，2018 年經濟具備一定的下行壓力，但經濟向下有底線。企業盈利體現在結構性增長，整體社會發展與改革的方向感會更加明確，總體來講，2018 年 A 股是一個 " 機 " 大於 " 危 " 的年份，走勢會比較反復、曲折，或 " 前低後高 " 走勢，但全年仍將取得正收益依舊可期，配置上 " 消費升級 " 與 " 創新驅動 " 可能是市場 2018 年的配置主線。
醫藥趙海春：對原料藥不利，利好本土創新藥企業
對於醫藥領域各個細分子行業的影響，總體可以分為 4 類：
①利好創新藥企業裡面，最最依賴中國本土的，最有創新實力的企業：比如恒瑞，復星，麗珠，科倫，東陽光藥，康弘，貝達，億帆；比如免疫與細胞治療類的新興生物前沿的企業；相對於其他仿制藥、原料藥來說，他們的成長軌跡相對不受 " 貿易戰 " 影響而將表現更好；
②那些快速發展是依賴中國本土高成長的，比如美年、愛爾，泰格，安圖，通化東寶，長春高新，此類企業，也會相對更穩健、更有吸引力；
③客觀上，會受不利影響的，比如原料藥、中間體這樣，比較低端制造的出口企業，而且還必須是以美國為主要市場的企業，這在醫藥板塊是不多的；
④上面 3 類，是看短期影響，從更長期的角度，我們也看好受益於潛在的進口替代的企業，看好那些目前主要依賴進口產品的高值耗材和 IVD 領域。
化工首席蒲強：對周期情緒沖擊較大，有望加速高端材料進口替代
中美貿易戰目前來看對化工領域的微觀影響無法做出準確的量化分析，但從周期的整體影響分析，貿易戰或將引發資產價格的劇烈波動；從需求層面看，短期或將對出口占比較高的部分品種產生一定的影響，疊加整體周期下行的大背景，對周期的情緒沖擊較大。待負面情緒消化，可關註供需自然出清的細分行業以及可能錯殺的品種，具體標的新安股份、衛星石化、魯西化工、民營大煉油等標的；
成長方面，中美貿易戰有望加速高端材料的進口替代進程；重點關註下遊景氣度高，國傢產業政策傾斜度大的行業，比如半導體、平面顯示、光通信等領域材料，建議關註三孚股份、飛凱材料等標的。
機械首席司景喆：短期出口承壓，長期利好高端裝備制造
一、對機械行業的影響：倒逼產業升級，長期視角利好高端裝備制造
美國此次增加對華進口關稅，一個重要目的是重振美國制造業，並通過本土制造業的崛起扭轉美國貿易逆差。設備制造類，尤其是通訊機電等制造業基礎零部件產品，是美國對中國重要貿易逆差來源，也是此次重點征稅領域。
機電類產品對美出口占比高，預計將是本輪貿易摩擦的重點領域。2017 年，我國對美國出口的機電、音像設備及其零件、附件總金額達到 1985.49 億美元，同比 +14.85%；出口車輛、航空器、船舶及運輸設備 197.01 億美元，同比 +16.86%；二者合計金額比十年前增長近一倍，占據我國對美出口商品總額的半壁江山。機電類產品、鍋爐及機械器具相關、鐵道車輛及零部件三類產品在我國對美出口機械產品中占比最高，總計金額分別達到 1071.20 億、914.29 億、183.21 億美元，預計將是本輪貿易摩擦影響最大的細分領域。
2017 年，美國在機械類產品領域存在 1541 億美元的對中貿易逆差。從細分產品來看，我國主要向美國出口通信、電力、機床工具等低附加值、勞動密集型產品。根據美國商業部統計數據，2016 年美國從中國進口金額較高的機電產品為電信設備（746 億美元）、辦公用機械（592 億美元）和電力電氣機械（406 億美元），預計將受到較大的貿易保護影響；此外，通用工業機械、金屬制品、陸路車輛、發電機械、專用工業機械等制造領域也將受到一定影響。
商務部發起反制措施，國內弱勢領域有望加速產業升級。針對美國提出的貿易保護政策，我國商務部已發佈對美國進口鋼鐵和鋁產品 232 措施的終止減讓產品清單，並擬對美進口部分產品加征關稅，以平衡美國關稅加征帶來的利益損失。我們判斷，中美貿易摩擦也將促使我國在對美貿易弱勢領域加快產業升級。2017 年，我國自美國進口商品總計金額為 1551.77 億美元，其中機電、音像設備及其零件、附件進口額達到 341.13 億美元，車輛、航空器、船舶及運輸設備進口額為 300.24 億美元，總計占比超過 41%。
目前我國中止減讓清單暫定包括 7 類、128 個稅項產品，涉及美對華出口金額約 30 億美元，涉及產品品類包括鮮水果、幹果及堅果制品、葡萄酒等，暫未涉及美國對我國出口的強勢領域，如航空器、陸路車輛等品類。根據商務部新聞辦公室發言，中方將根據情況分兩步實施減讓終止清單，並保留根據實際情況對措施進行調整的權利，我們認為未來不排除啟動向美國對我國優勢出口領域增收關稅，將會倒逼我國產業升級。
二、對上市公司的影響：總體海外收入占比較低，細分行業影響有別
機械行業上市公司總體出口占比不高，美國增稅影響有限。以 2016 年報數據統計，機械行業內 330 餘傢上市公司總收入 8545 億，其中海外收入 1576 億，占比 18%。其中出口類型以簡單加工產品為主，多數為金屬制品、基礎件、部分專用機械和通用機械，如閥門、管件、水泵、手工具等產品。而對於工程機械、高鐵裝備等產品，海外出口、尤其是出口至美國的商品，在收入結構當中的占比較小，受到沖擊比較有限。
船舶制造、基礎件等海外收入占比較高的公司，可能受到較大的沖擊。以 2016 年收入口徑統計，機械行業 12 個細分子行業中，海外占比最高的為船舶制造業、達到 50%，最小為鐵路交通設備，海外收入占比僅有 10%。從結構變遷上看，各子行業海外依賴度均有上升，其中基礎件、機床等較為明顯。
從上市公司來看，出口占比較高的公司為 君禾股份（97.38%）、巨星科技（96.96%）、永和智控（95.88%）、中堅科技（89.99%）、偉隆股份（86.76%）。海外收入占比提升較快的公司為東方精工、銀都股份、華昌達、天沃科技、海鷗股份。
短期影響：出口承壓，消費崛起、投資托底。2016 年前 11 月美國進口中國機械及運輸設備 1990 億美元，占進口總額 52%。中美貿易摩擦加劇，出口業務受限，此前對於海外市場依賴度較高的行業及公司面臨較大的不確定性。對於目標市場定位國內，及下遊應用領域偏向消費的子行業，確定性更高，可重點關註煉化設備（訂單大幅增長、行業預期向上），高鐵軌交（全球 70% 以上市場在中國、受海外沖擊較小），以及食品專用設備、冷鏈設備等具備消費屬性的細分子行業。長期影響：倒逼國內產業補短板，長期利好高端裝備制造。重點領域航空器、陸路車輛、電子設備等高端裝備制造。
推薦標的：
【煉化設備】ST 一重（重型機械龍頭、下遊多個領域需求回暖業績確定性好轉）；
【消費升級】樂惠國際（國內啤酒設備龍頭、精釀啤酒設備空間廣闊）、伊之密（註塑機下遊需求旺盛、大力拓展一帶一路市場）、弘亞數控（板式傢具機械龍頭，受益定制傢具化升級）；
【高鐵軌交】海達股份（橡膠零部件細分龍頭，汽車、軌交爆發帶動業績高增）、中國中車（軌交車輛整車制造龍頭、全球競爭力凸顯）、康尼機電（門系統龍頭，軌交 + 消費電子雙主業）、中車時代電氣（牽引系統核心供應商、受益高鐵國產化提升）；
【高端裝備制造】聯得裝備（3C 模組設備龍頭、國產化設備先鋒）、華力創通（通道一體化龍頭，確定性受益北鬥與天通規模化應用）。
汽車首席劉洋：中美後續博弈或在合資車領域
從汽車領域來講，中國汽車是全球第一大市場，美企通用汽車和福特汽車都在中國有合資工廠，2017 年其銷量占我國乘用車比重為 12.3%。而中國對美國出口的整車數量目前依然非常少。從貿易戰的維度來看，在中國的通用和福特合資公司可能是中國反制美國的潛在籌碼。從長遠的角度來看，我們認為後續中國會在關稅和合資股比領域更加開放，也符合我國制造業放開的政策方針。中美貿易戰後續博弈的地方：
1、關稅：目前中國關稅是 25%，美國關稅是 2.5%。中國政府曾多次表示汽車進口關稅有望進一步降低，特朗普在電視講話中也曾以汽車關稅為例，希望中國政府降低關稅。所以我們認為後續關稅進一步降低的可能性較大。
2、合資股比有望放開。特斯拉作為全球新能源汽車的領軍企業，一隻渴望能夠在中國獨資建立工廠進行生產銷售。由於受制於中國對外資股比的限制，特斯拉建廠依然沒有落地。我們認為中國汽車合資股比放開符合我國全面放開制造業政策的大趨勢，特斯拉在中國獨資建廠有望加快落地。
交運沙沫：對航空影響相對較小，對航運運價短期有較大壓制
航空：影響相對較小
①需求：航空並非國際貿易主要運輸方式，現在航空貨郵周轉量占航空運輸 20%，一半以上貨郵需求來自於國際航線，但收入占比不到 10%，所以國際貨物運輸對於航空公司收入影響不到 5%，如果隻考慮美國就更少瞭，約為 1%。客運方面， 75% 是國內及港澳臺，25% 是國際需求，從夏秋航季時刻計劃表來看，中美 ASK 占比國際航線為 20%，所以影響約 5% 客運需求。但票價方面，我們認為中美票價已經處於低位，邊際影響減弱；另外中美貿易戰或影響中美供給，所以對票價或有好處。
②中美商務活動減少，或將拉低航司中美航線需求：2016 年中美航空供給高速投放，目前國際航線票價已在低位，即使需求減少，我們並不認為會進一步拉低中美航線票價，但會對票價回暖造成一定延遲。
③飛機引進：目前飛機折舊占航司成本 15% 左右。飛機作為國際間談判籌碼，民用飛機、發動機等是美國出口中國貨幣金額最大的產品類別，國產飛機 C919 商用尚需時間，但中國若限制從美國進口民用飛機，我國航司可以轉向空客公司采購，並且飛機訂單簽訂時間較早，暫時並不會對航司飛機采購成本帶來較大影響。
④中美時刻談判：或將更為延遲。目前中方赴美航線航權已經分配完畢，貿易戰打響後，中美時刻談判計劃將更為延遲，中美航線供給增速將進一步趨緩。
航運：對運量影響較小、運價短期有較大壓制
對於運量影響較少：中美海上貿易量相對還是比較大的，中美 2017 年進出口貿易總額為 3.95 萬億，占我國進出口總額的 14.2%，全球貿易中約 2/3 的量是通過海上貿易，全球 1/3 的海上貿易是跨太平洋貿易；從中遠海控 2017 年集運業務預測業務量及業務收入來看，海外業務運輸量約占總運輸量的 71%，海外業務收入約占總收入 84% 以上；其中跨太平洋航線上，運輸量占總運輸量的 15.7%，收入占總收入的 28.5%。考慮目前提到征收關稅的商品品種，占遠東到北美集裝箱運量約不到 3%。
但是對於短期運價可能有較大壓制： 2018 年即將交付 1 萬 -1.3 萬標箱船隻約 26 萬 TEU，或投放在太平洋航線上，運價將承受較大壓力。跨太平洋市場運能是 346 萬標箱，10% 左右的交付，供給壓力還是很大的；而且對於後期需求預期較差，所以短期對運價壓制還是比較大的。但是對於中長期，短期運價壓制或加速現在拆解速度，降低新增訂單速度，為中長期市場復蘇奠定更堅實的基礎。
