優秀的基金經理，在市場低迷時往往會像捕獵者一樣躍躍欲試。但在 A 股市場，似乎並不如此。
機構投資者像散戶一樣，對波動高度敏感，每每市場下跌，甚至也會期待監管部門組織公共資金入場 " 救市 "。
" 為什麼國外機構更善於在中國市場抄底，為什麼國外優秀基金經理在市場低迷的時候，會暗暗心喜？" 機構投資者作用始終不盡人意，中國投資有限公司原總經理李克平說出瞭背後的原因。與國外機構相比，我們的機構一旦決定配置、把資金給到管理人，管理人就不可能把資金退出。而他的產品在絕大多數情況下接近滿倉。因此隻要拿到基金，隻有一個出路，有進無退。即使在市場低迷的時候，他也隻能錯過這個最好的時機。
市場需要怎樣的買方
機構投資者與散戶投資風格並無本質差異，追漲殺跌特征明顯，說好的股市 " 穩定器 "，並未發揮有效的作用。
" 機構投資者設立之初，我們的第一個印象、要求和期盼，就是市場的穩定器。" 證監會資本市場研究院院長劉青松 3 日在中國機構投資者峰會上表示，但穩定的結果並不令人滿意，今後仍要大力發展機構投資者。
中國基金業協會副會長鐘蓉薩也在上述論壇上表示，希望不同層次的買方，不管是資金方、管理人還是基金經理，都要提升定價能力，在市場裡保持 " 火眼金睛 "，真正投資實體經濟，讓投資者分享基金的成長和發展的收益。
監管層對發展機構投資者的呼籲一直未停。證監會 10 月 30 日發佈的三點聲明當中，第三條就是鼓勵價值投資，發揮保險、社保、各類證券投資基金和資管產品等機構投資者的作用，引導更多增量中長期資金進入市場。
監管層對長期資金和機構投資者的重視程度可見一斑。
" 我們的股票市場是散戶為主的市場，我們的公募基金也是以散戶為主的投資者。在追漲殺跌的情況下，我們的行為非常難以長期化。" 鐘蓉薩說，基金業協會近來推動養老金第三支柱，就是因為當這筆長期資金放入資本市場，它才是資本市場的 " 壓艙石 "。
長線配置的資金，就會去長期尋找價值。這時的實體經濟，如果需要長期資金支持創新發展，實體經濟就能夠拿到更長期的錢。在鐘蓉薩看來，長錢才是股權投資的資金，股權投資需要長期資金。而從機構角度，市場有價值，就會入市，而不是在市場沒有價值、股市下跌的時候進來 " 救市 "。
" 發展機構投資人是我們重要的責任，" 劉青松表示，從制度建設、機構改革等方面進行完善，還會逐步引入國際資本，全面加快對外開放，引入國際資本和國際機構，充實和豐富機構投資者的隊伍。
長期投資的深層障礙
對比中國與發達市場的資管行業，李克平發現，兩者存在本質不同。
與國外資管從業者相比，中國從業者對市場更為敏感。" 我們對市場的波動起伏反應情緒更強烈，尤其是我們對市場悲觀情緒比他們更為擔憂和更為焦慮。" 李克平說，而不同層次的從業者，對市場漲跌的反應卻有非常大的趨同性。
資管行業有三層主體，第一層上遊機構投資者、資金的擁有者，比如社保、養老金、企業年金、保險等；第二層中遊資產管理者，主要是代表是投資機構；第三層，就是投資經理。三層主體具有不同功能，需要研究的對象、做出的決策也不同。
" 上遊機構投資者，是市場穩定發展的基石。這是一個事實描述。" 李克平說，資產管理行業的資金，有三個來源，一類是散戶資金，一類是企業或者傢庭資金，還有一類是以養老金、企業年金、保險資金為代表的上遊機構投資者的資金。上遊機構資金是資金第一來源，且這些資金的性質決定瞭資金的管理特征，可以說，" 他們塑造市場的風格 "。
但是，在市場高漲和低迷的時候，國內這三類主體都有比較一致的態度和行為傾向。
但發達市場當中優秀資管公司的表現卻有十分明顯的差異。在遇到市場大波動時，上遊機構投資者表現淡定，著眼長期，認為短期波動是正常的。第二層的資產管理者，相對比較憂慮，擔憂波動會直接影響業績收益。有趣的是第三層，基金經理。" 凡是優秀的基金經理，在市場低迷的時候，都表現出一種捕獵者的心思和躍躍欲試。" 李克平說。
認真思考差異背後，李克平認為，我們在制度安排上的確有所忽視，而造成的影響卻不容忽視。他分析，目前存在影響長期資金擁有長期資金機構投資者的五大障礙。
第一個障礙是法規政策。如果法規政策隻允許做國債和存款，那資金不可能有長期運作的空間和必要。第二個障礙在治理和決策。當資金擁有者傾向於追求短期化、目標安全化，" 既要保底又要高值 "，風險和投資目標不匹配，最終隻能導致行為的扭曲和短期的博弈。
第三個障礙，在投資機構管理層的理念和風格。如果制定過高或者過低的投資目標，那就隻能去追求短期的收益，從而帶來整個投資行為的短期化。第四個問題，在於傾向於投資 " 風口 "。我們的市場會培育出一批對短期更敏感的操作策略，那麼機構就更容易去進行短期的操作和追捧熱點，也就很難成為持續的長期機構投資者。
第五個問題，在於各種各樣的考核、評估、激勵機制的短期化。每一個層次自上而下的所有委托和授權，所有考核的指標、期限和標準、衡量方法、激勵獎懲、決策節點，都有可能構成任何正常長期投資者的 " 殺手 "。
" 我們花瞭太多的資源在研究短期的波動，效果怎麼樣，也很難說。但是有一點是事實，我們缺乏挖掘和構建長期投資、特別是長期投資中 α 這種來源的能力。" 李克平說，投資經理不僅要考慮選股，還要考慮倉位，那麼在悲觀和樂觀的情況下，投資經理就成為最容易接近反向思考的動物。
