2017-10-18 原創 互金咖
阿裡系帶來的資本光環在趣店身上體現得淋漓盡致。
據彭博社最新報道，美國證券交易委員會（SEC）已經批準趣店集團的上市計劃。據消息人士透露，趣店首次公開募股的發行價定為每股美國存托股票 24 美元，高於此前招股書中計劃的 19-22 美元。
按照 24 美元每股計算，趣店的市值將達到 79 億美元。按當前匯率換算成人民幣的話，公司市值已逾 520 億元，遠超此前 300 億元的估值。據此，趣店這一估值已遠超先於其上市的宜人貸和信而富兩傢網貸平臺。
此前，趣店 2015 年之前還一直處於虧損狀態。其中，2015 年趣店集團全年營收 2.33 億，凈虧損為 5.42 億；但從 2015 年 11 月開始實現規模盈利。等到 2016 年，全年就已錄得 5.77 億元凈利潤。截至今年上半年，趣店實現凈利潤更是高達 9.73 億元。
公司業績驚人一跳的秘密就在螞蟻金服入股之後。正如趣店自身在招股說明書中所提到，" 我們通過支付寶用戶界面上的不同渠道來獲取主要用戶 "。趣店於 2015 年 9 月實施瞭與支付寶、芝麻信用的全面合作。支付寶不僅在界面上提供趣分期入口，也向他們開放信用體系的接口。
截至目前，在支付寶的 " 第三方提供服務 " 入口中，趣店旗下 " 來分期 " 占有一席之地，與 " 滴滴出行 "、" 天貓 " 這些阿裡的重要業務一起，向支付寶的接近 5 億用戶提供服務。
實際上，不僅僅是客戶導流。從資金來源來看，趣店絕大部分的放貸資金亦來源於螞蟻金服。
而市場質疑也正緣於此。假設有一天離開阿裡背書的話，趣店會是什麼？公司還能支撐起逾 500 億元的驚人估值嗎？
抱上支付寶 " 大腿 "
公開資料表明，趣店前身為 " 趣分期 "，成立早期專註於校園分期業務。趣店於 2014 年 3 月正式上線，北京快樂時代是消費金融平臺趣店的運營主體。2016 年，由於校園貸被禁，趣店進行業務轉型，開始往面向藍領的現金貸發展。
值得一提的是，趣店業績反轉正是始於阿裡系資本入駐以後。2015 年 8 月，趣店集團獲得約 2 億美金 E 輪融資，由螞蟻金服旗下上海雲鑫創業投資有限公司（雲鑫投資）領投，老股東昆侖萬維（300418.SZ）、藍馳創投、源碼資本等全部跟投。
截至目前，螞蟻金服全資子公司雲鑫投資以 12.5% 的持股位列趣店上市前第五大股東之位。後者前四大股東分別包括創始人羅敏、昆侖萬維、鳳凰祥瑞基金、寧波源峰創投等。
從現有狀況來看，趣店幾乎依互於阿裡而存在。迄今，趣店大部分的用戶流量來自螞蟻金服旗下的支付寶，包括用戶獲取、資金托管、風險控制等均依賴於支付寶。
據趣店招股書披露，2016 年趣店將業務轉向線上後，就一直在接受支付寶的渠道導流，且費用是零。正是有支付寶白送的流量，趣店才得以獲得如此大的用戶流量、活躍借款人和交易額，並坐享高額利潤。不過，趣店沒有標明具體有多少流量來自於支付寶。
一個細節在於，在網傳的趣店上市路演 PPT 中，將螞蟻金服對趣店的導流也作為一個 " 亮點 " 進行瞭重點介紹。正因為有阿裡這座靠山，趣店的新用戶獲取成本遠遠低於市場水平。
Pingwest 報道曾指出，趣店的新進用戶獲取成本僅在 20 元左右。在用戶獲取成本中，趣店在 IPO 文件中列出的為支付給支付寶和芝麻信用的兩筆 " 用戶獲取費用 "，而在 2017 年 6 月 30 日之前的半年時間裡，趣店支付的這筆費用為 1110 萬美元，而這段時間新進用戶為 335.3 萬個，平均每個成本為 3.31 美元左右。
該報道還稱，趣店實際上隻有支付寶一個獲客渠道，其餘渠道的流量可以忽略不計。" 至遞交招股書時，趣店市場部門在市場渠道擴展、品牌廣告、獲客方面幾乎沒有任何成本投入，連來分期和趣店兩個 App 都未在應用商店做任何投放；其商務合作人員的大部分工作，隻是與螞蟻金服方面對接。不僅如此，CEO 羅敏本人甚至對支付寶之外的借款人渠道完全不感興趣，唯一算得上大規模的市場推廣，是群發廣告短信。"
正是得益於抱上瞭支付寶這條 " 大腿 "，趣店 2014 年至 2016 年間 " 銷售和市場 " 費用與收入中占比逐年大幅下降，分別為 192%、82%、12.6%。2017 年上半年，該指標已低至 8.2%。
對趣店而言，最大的不確定性在於，其與阿裡合作為年簽制，並不是一勞永逸。趣店也自陳，公司不能保證這種合作能夠持續。在招股書文件的風險項中，公司表示，" 這種戰略合作夥伴對於我們收入和利潤顯著的增長有顯著的貢獻，我們相信在未來也是如此。但我們不能向你保證，在這種合同到期後，我們未來會持續從螞蟻金服那裡享受同等或者是更優水平的服務 "。
逾 500 億元估值隱憂
對此，中信證券研究部研究員肖斐斐表示，趣店依托螞蟻金服的強大支持——支付寶帶來的巨大流量以及芝麻信用輸出風險管理，目前形成瞭收益豐厚、風險可控的優質商業模型。不過未來也存在挑戰和不確定性。
" 對螞蟻金服的高度依賴，尤其是獲客的場景和風險管理體系，未來這種合作能否長期持續尚且存疑。" 肖斐斐直言。" 如公司也在招股文件中披露與支付寶的合作協議（成本低廉的獲客渠道）已於今年 2 月終止、8 月開始的新協議要求與其他第三方支付相同的渠道費。"
此前，支付寶 " 公共服務 " 窗口，一直是趣店的重要流量窗口，而這一合作在 2017 年 2 月就到期瞭，一直到 2017 年 8 月，趣店才和阿裡簽署其他渠道的合作協約。
從季度數據上來看，趣店的無論是月活還是活躍借款人數量均是從 2015 第四季開始快速增加，而螞蟻金服投資趣店正是在 2015 年 9 月。
" 此外，在引入螞蟻金服的投資後，芝麻信用也開始為趣店提供貸款的信用分析，我們可以看到公司的罰金收入從 2016 年下半年開始明顯減少，或許與芝麻信用的風控支持有關。" 肖斐斐認為。
目前，在趣店逾 500 億元驚人估值背後，市場最大的隱憂在於，趣店所有的利潤都因為有螞蟻金服和支付寶的扶持。假設未來這種扶持一旦切斷，對趣店而言，或許就是滅頂之災。
不僅如此，《新京報》近日報道稱，學生仍能從 " 趣店 " 及其現金貸產品 " 來分期 " 中獲得借款。平臺故意忽略申請者的學生身份，或者是聯合申請者一起隱瞞他們的學生身份。
截至目前，通過趣分期獲得貸款唯一的門檻就是芝麻信用的分數。據趣店在招股說明書中表示，公司最開始的要求是芝麻信用的分數最低是 620 分，而後來希望擴大用戶群體，一些低於 620 分的申請者也能夠獲批，比如信用分數在 600～620 分的，除此之外，公司也對 600 分以下的用戶做篩選，部門申請者也能夠獲批。
然而，若僅以芝麻信用分數來審批用戶的話，根本無法區別哪些用戶是學生，而哪些是合法合規用戶。
與此同時，自從 2016 年 4 月校園貸禁令頒佈後，趣店無論是新增用戶還是活躍用戶增長都保持瞭增速，完全沒有受到影響。
肖斐斐也稱，對現金貸業務而言，來自監管的風險不可忽視，因其較高的貸款定價可能引起監管的註意，尤其是近期來對現金貸業務的監管力度正在加大。
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