宋笛
在近兩個月時間裡，ICO 退幣事件頻頻爆發，自 Arts 幣始，多個 ICO 項目均被指涉嫌詐騙，並激起瞭投資人的強烈反應，其中一些項目涉及金額達到數億元。
在這些事件的背後是各類數字貨幣的價格普跌，特別是 ICO 幣頻頻被爆破發，一些此前隱在上漲行情中的問題也不斷暴露，並有激化的趨勢。
一些案例中，" 代投模式 " 所起到的巨大影響也開始浮出水面。
" 代投模式 " 是 2017 年 9 月監管政策落地後 ICO 領域的主要募資形式。簡單來說，代投以能拿到項目方的私募份額為由——項目方會提供給早期投資人一部分私募份額作為回報，私募價格往往低於公開發行價格——向普通投資人募集資金。在 2017 年下半年，由於公開 I-CO 的平臺關停，代投模式日漸壯大，並成為主要渠道。
目前 ICO 代投形成瞭逐層分銷、層層加價的模式，利用這些途徑，往往某一代幣還尚未正式發行，一級代投即已經通過這種逐層分銷的模式獲得瞭數倍的回報。其中一些代投甚至建立所謂的 " 自媒體 " 進行引流，並在社群中實現銷售。
在 ICO 行情普遍下落，市場由 " 賣方市場 " 轉向 " 買方市場 " 之時，一些項目方為瞭完成募資，更加倚重代投渠道，兩者形成瞭千絲萬縷的聯系，從而讓代投成為目前 ICO 領域極具影響力的一支勢力。
代投加碼
一位幣圈投資人對經濟觀察報表示，某些代投已經形成瞭成熟的組織，可以分出多級、一級代投負責從項目方獲得低成本的份額，然後逐層向下銷售，經過多級的不斷加碼，在代幣尚未發行之時，一些投資人拿到私募的金額就已經比 " 基石價 " 高出 50% 左右。
在持續半年的時間中，能夠以較低的價格獲得 " 優質項目 " 的私募份額被視為幣圈暴富的捷徑。一時間，社交媒體中的代投社區層出不窮，" 我有 XX 項目的私募份額，有沒有人要 " 成為瞭幣圈投資中頻繁出現的話語。
在 2017 年年末，多個 ICO 代幣價格上漲超過十倍，因此，代投加碼的幅度尚未引起投資人的關註，而在 2018 年年初，隨著破發現象的普遍出現，代投開始成為 " 眾矢之的 "。
一位 ICO 投資人為經濟觀察報提供瞭一個他參與代投的案例。2018 年 1 月中旬，這一投資人以 3.5-5 元（折算成法幣）每幣成本自代投處獲得瞭一部分私募份額。但這一項目最終的發行價折算成法幣僅為 2.6 元，在此後兩個月中，這一項目持續下跌，目前下跌的幅度已經超過瞭 80%。
而根據這位投資人事後獲知，這一項目在 2017 年年中的初始私募階段的價格折算法幣價格大約僅為 1.5-2 元。這也意味著，在項目上線之前，從代投處獲得的私募成本已經上漲瞭接近一倍。這一巨大的價格差讓一些自代投處高位接盤的投資人損失極大，同時也激起瞭投資人的強烈反應。
虛假宣傳
被投資人詬病的是，代投不僅僅通過層層加碼獲得盈利，同時還涉及虛假宣傳等問題。
一位 ICO 投資人對經濟觀察報表示，此前他參與瞭一個項目的代投，在私募階段，代投曾經許諾項目會在國內數個大型交易所上線——在大型交易所上線被幣圈視為鑒定一個項目的重要標準，但是最終項目卻並未做到。
在一些 ICO 案例中，代投甚至傳播一些可信性存疑的白皮書——包含 ICO 項目團隊情況、進展時間表等信息，並通過這些白皮書吸引投資人，而對於一般投資者，白皮書幾乎是瞭解一個項目的唯一渠道。
與二級市場不同，沒有監管機構迫使 ICO 項目團隊進行公開信息披露。特別是在 2017 年 9 月監管政策落地後，公開披露 ICO 信息的多個平臺均被關停，由此形成瞭一個巨大的信息 " 黑洞 "，投資人和項目方之間存在著巨大的信息不對稱。
在這種利益驅動和信息不對稱的情況下，各種空頭支票廣泛在社群中傳播，項目方出於種種動機，往往不會主動進行辟謠。
一些大型代投還會搭配成立一些所謂的 " 幣圈自媒體 " 配合銷售。這些自媒體往往會進行以測評、消息等多種形式吸引投資人進入自媒體的社群，然後再在社群中推廣銷售私募份額，同時還會適時傳播一些所謂的 " 內部消息 " 進行銷售造勢。
通過代投渠道進行投資的投資人則處於完全被動的局面：他們不僅不能準確知道項目的具體情況、私募的合理金額，甚至無法獲知自己給代投的數字貨幣是否已經投入項目，兌換成代幣——一位 ICO 投資人對經濟觀察報表示，此前他曾經通過代投參與瞭一個 ICO 項目，在項目上線後，代幣價格上漲瞭 15 倍，但此時代投卻告訴他，沒有拿到份額，並把投資人交給代投的數字貨幣返還到投資人的賬戶。
代投還是項目方？
伴隨著代投的不斷壯大和市場情形的變化，項目方對於代投這一募資模式的依賴也日漸強烈。
一位 ICO 項目早期投資人對經濟觀察報表示，一些早期投資人在投資瞭 ICO 項目方後，項目方會以代幣的形式給予回報。而這些投資人獲得代幣後，出於變現或求穩的考慮，會將其中一部分私募份額通過代投的渠道銷售出去，這樣如果代幣在上線後出現下跌，早期投資人依然可以獲得回報。在這些案例中，項目方和代投已經出現瞭重疊。
" 現在你已經很難把代投和項目方做一個明確的區分，大的代投往往也是參與瞭項目的早期投資，以較低的價格獲得瞭大量份額，因此他們會扮演一級代投的角色，將份額逐層售出。而項目方要想把完成私募，也必須依靠這些渠道 "，該 ICO 項目早期投資人對經濟觀察報表示。
一位 ICO 項目團隊人士也對經濟觀察報表示，在現在 ICO 項目中，項目方確實和一級代投有接觸，但是雙方的合作都是可以通過協議進行約定，而一級代投之後的二、三等多級代投的行為已經遠遠超出瞭項目方可以影響的范圍。
在 2017 年下半年發行的 ICO 項目中，私募已經成為瞭主要的投資渠道，而這些私募份額中相當比例的形式都是通過代幣層層下傳，並最終由散戶投資人買單。出於利益一致的訴求，一些項目方對於代投的虛假宣傳也保持瞭默認的態度，甚至某些項目方還會從側面配合代投進行私募。
但在幣價普跌之時，一些代投又變成瞭維權組織的領頭人，他們通過各種形式迫使項目方優先高價贖回他們手中尚存的代幣，從而減少幣市整體下跌所帶來的虧損。一些代投會建立維權的微信群，在項目方給代投個人完成退幣後，代投就會解散相關社群。
在一位幣圈投資人看來，" 代投模式 " 本身就存在一些問題，在這一繁雜的體系之中，各級代投的利益訴求和整個環境的監管缺失必然會讓一些不道德、不合法的行為層出不窮。但是不得不承認的是代投模式填補瞭 2017 年監管落地後項目方和普通投資者之間的空缺，已經成為瞭 ICO 領域中一個必要的組成部分。
" 現在 ICO 已經是買方市場，渠道正在變得格外重要，沒有代投，項目方很難大范圍接觸到一般投資人，因此代投在整個 ICO 模式中的影響力也正在變得越來越大 "，這一投資人對經濟觀察報表示。
（經濟觀察報）
