市場預期生變 10 年期國債收益率連連上漲
記者 徐燕燕 佘慶琪
在市場人士看來，國債收益率持續上行的背後，是對金融監管持續趨嚴、經濟基本面看好和通脹預期走升，債市做出的全面調整 視覺中國圖
[ 有媒體報道，央行周四對兩個月期逆回購詢量，明日或首次進行兩個月期逆回購操作。這將是央行公開市場首次進行兩個月期逆回購操作，此前央行逆回購操作期限多為 7 天、14 天及 28 天。這一消息帶來瞭午後國債快速反彈 ]
債券市場近日來持續低迷，周四早盤國債期貨再跳水，10 年期國債收益率突破 3.8%，Shibor（上海銀行間同業拆借利率）全線上漲。盡管當天傳出央行周五或首次進行兩個月期逆回購操作，隨後市場迎來一波反彈，但當前債市利空因素占上風，不少機構已經紛紛上調國債收益率頂部中樞。
在市場人士看來，國債收益率持續上行的背後，是對金融監管持續趨嚴、經濟基本面看好和通脹預期走升，債市做出的全面調整。
10 年期國債升破 3.8%
周四早盤國債期貨跳水，10 年期國債期貨主力合約 T1712 跌 0.20%，5 年期國債期貨主力合約 TF1712 跌 0.12%。與此同時，銀行間現券收益率漲幅進一步擴大，10 年國債活躍券 170018 收益率漲破 3.8％。
從資金面來看，Shibor 利率全線上漲，其中隔夜 Shibor 報 2.6937%，上漲 2.97 個基點；7 天 Shibor 報 2.8699%，上漲 1.05 個基點；3 個月 Shibor 報 4.3845%，上漲 0.15 個基點，連漲 12 日，創 9 月 12 日以來新高。
不過，當日有媒體報道，央行周四對兩個月期逆回購詢量，明日或首次進行兩個月期逆回購操作。這將是央行公開市場首次進行兩個月期逆回購操作，此前央行逆回購操作期限多為 7 天、14 天及 28 天。
這一消息帶來瞭午後國債快速反彈。10 年期國債期貨主力合約短線小幅拉漲，逆轉早盤跌勢翻紅。
中金公司固收團隊認為，兩個月期逆回購可能啟動不完全是意外事件，符合此前央行規劃。央行在今年一季度貨幣政策執行報告中就提到：" 未來一段時間央行逆回購操作將以 7 天期為主，當出現臨時性、季節性因素擾動時也會擇機開展其他期限品種的逆回購操作。" 二季度貨幣政策執行報告中則提到：" 研究豐富逆回購期限品種，提高資金面穩定性並引導金融機構優化資產負債期限結構，維護銀行體系流動性基本穩定、中性適度。"
隨著近日債市的連續調整，不少機構已經紛紛上調國債收益率頂部中樞。中信證券固收首席分析師明明近期表示，將 10 年期國債到期收益率的頂部中樞上調至 3.8%。他提示，債市目前利空因素占得上風，投資者應當註意年底前的債市風險。
申萬宏源宏觀首席分析師李慧勇也認為，經濟維持韌性和監管趨嚴預期是利率上行主因，利率上行暫時以 4% 為上限。
市場預期生變
滬上一位券商固收研究員在接受第一財經記者采訪時表示，國債利率持續上行的背後，是市場對金融監管、基本面和通脹預期的全面調整。
昨日市場有消息稱，2018 年 1 月開始商業銀行的同業負債比例上限由現在的三分之一降低為四分之一。對此，央行上海總部人士已對第一財經記者表示這一消息並不屬實。然而這並沒有阻止 26 日早盤的債市全面跳水。
前述研究員對記者表示，在金融去杠桿、防風險的背景下，市場預期金融監管政策可能會在四季度逐漸落地，昨日的傳言隻是一個導火索，引起瞭市場集中拋售。
周四，銀監會召開黨委（擴大）會議，傳達學習貫徹黨的十九大精神。銀監會會議指出，要在國務院金融穩定發展委員會領導下，把主動防范化解系統性金融風險放在更加重要的位置，繼續深入整治銀行業市場亂象，積極穩妥處置重點風險，抓緊補齊監管制度短板，防止單體局部風險演化為系統性全局性風險，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。
10 月 15 日，中國人民銀行行長周小川在華盛頓出席國際貨幣基金組織 / 世界銀行年會期間，在 G30 國際銀行業研討會上就中國經濟前景發表演講稱，今年 7 月的全國金融工作會議決定成立金融穩定發展委員會重點關註四方面問題：影子銀行、資產管理行業、互聯網金融、金融控股公司。
除瞭金融監管的預期以外，基本面預期走強和通脹預期的回暖也是長端利率抬升的主要原因。
明明表示，今年以來，經濟基本面保持瞭較強的韌性，前三季度 GDP 增速達 6.9%，已超年初制定的全年 6.5% 的經濟增長目標；制造業 PMI 持續向好，供需雙端均有所回暖，制造業韌性較強。
長江證券宏觀債券首席分析師趙偉對第一財經記者表示，企業盈利改善帶動投資和消費需求的修復，成本端壓力或逐漸釋放，CPI 同比中樞或有所抬升，中樞水平或將逐步上移至 2%~2.5%。
廣發證券首席宏觀分析師郭磊也提出，客觀來說，目前市場通脹預期已經有初步上行。
從 9 月通脹數據來看，CPI 大致符合預期，非食品通脹和核心通脹在進一步走高；PPI 超預期，環比增長創下年內新高。
全球債市利率上漲
第一財經記者註意到，近期利率迅速上行的，並不僅僅是中國國債。10 月 26 日，美國十年期國債收益率突破 2.4％，創下 2017 年 3 月以來新高。與此同時，英國公債和德國國債收益率也在全線上行。
交通銀行金融研究中心高級研究員劉健對記者分析稱，全球債市利率同步走升的背後，近期美國、歐洲和日本等在內的各個經濟體的基本面數據持續企穩，全球經濟基本面預期也有所抬升。
此外，本屆美聯儲主席耶倫的第一任任期將於 2018 年 2 月期滿，下一任美聯儲主席的人選也引起瞭市場的廣泛關註。
對於近期美聯儲換屆對金融市場的影響，劉健認為，一方面，要看新一任美聯儲主席的 " 鷹派 " 還是 " 鴿派 "；另一方面，則要考慮美聯儲未來在貨幣政策上的連續程度。如果美聯儲換屆的過程中，能采取相對穩定、漸進的政策，對全球金融市場的影響可能比較小，反之則可能引起市場較大的波動。
" 考慮到美聯儲主席的核心地位，此次競選或將直接影響美聯儲未來 4 年的貨幣政策立場。" 趙偉在接受第一財經記者采訪時表示，下一任美聯儲主席競選人的貨幣政策立場差異較大，前美聯儲理事 Warsh 和斯坦福大學經濟教授 Taylor 持鷹派立場。
趙偉對記者分析到，考慮到美聯儲主席的地位，此次競選或將直接影響美聯儲未來 4 年的貨幣政策立場。" 美債變化也可能通過中美利差影響匯率預期和資本流動性，進而可能對國內債市產生一定的影響。" 趙偉稱。
十年期國債是否會在目前水平上進一步上行？趙偉認為，長端收益率出現趨勢上行或下行的可能性均較小，或繼續延續震蕩格局。
趙偉分析到，一方面，金融監管仍是市場擔憂長端收益率趨勢上行的主要邏輯，在前期去杠桿已有所推進、監管協調趨於加強的背景下，監管對債市的影響或弱於此前；另一方面，當前經濟基本面向下空間非常有限、貨幣政策總體取向不變，這些均不支持債市出現趨勢機會。
