維持通脹在一定水平是美聯儲最重要的目標，且通脹是美聯儲決策所依據的最重要的指標之一。然而，當前美國通脹數據疲弱，股市基於通脹預期而下跌，但是美聯儲近期的加息決策似乎並未考慮到疲軟的通脹，難道美聯儲要放棄這一指標瞭嗎？
同時，投資者也心生疑問：如果美聯儲持續加息，疲軟通脹是否會侵蝕美國經濟持續增長的信心？
摩根士丹利近日撰文指出，近期美國通脹的疲軟是由一些特殊和意外的因素造成的，料未來經濟依然強勁。而低通脹疊加強勁經濟增長對於股市來說是積極信號。美聯儲和美國政府保持經濟過熱或者過冷，這支持其繼續看漲標普指數的觀點。
耶倫國會證詞後，市場聚焦 " 通脹 " 問題
在耶倫國會證詞後，市場對於通脹關註的熱度明顯提升。耶倫表示：
密切關註通脹發展，仍相信拉低近期通脹的因素是暫時的；
2% 是對稱性通脹目標，而不是上限，現在斷言通脹不會向 2% 邁進為時尚早。
本月美國通脹數據面臨兩個利好因素：
耶倫稱，美元持續下滑，導致美國進口價格溫和上漲，表明階段美元的跌勢已經開啟潛在輸入性通脹；
美農產品近期出現明顯漲幅，過去兩個月，大米期貨漲幅近 30%，小麥期貨漲幅近 15%，這顯示最終將傳導至食品價格出現上漲
兩個不利因素：
盡管 7 月以來顯示企穩姿態，但能源價格 6 月環同比仍處下滑態勢；
原本有較好預期的非農薪酬增長並不明顯
綜上初判，6 月美國通脹扣除能源及食品的核心通脹將恢復上升勢頭，而 CPI 同比由於基數原因，仍有可能小幅下滑，但環比大概率出現提升。
在美 2 月 CPI 觸及 2.7% 增長高位，3 月開始同比持續出現回落後，本月通脹仍有可能繼續小幅下滑，但環比及核心通脹已經顯露企穩回升形態，未來數月通脹料或有可能進入穩定回升周期。即使通脹意外短期有所反復，按美聯儲判斷，在較低通脹情況下依然可能會繼續緊縮之路。
低通脹從何而來，是暫時的嗎？
大摩指出，通脹減速主要發生在通信服務、醫療、服裝和房屋租賃行業。雖然這些部門明顯拉低瞭整體通脹，但是有些因素表明，通脹下降並不一定意味著經濟增長的普遍放緩。
通信服務價格增長的疲軟反映瞭其無線通信服務中 " 無限流量 " 業務的調整。
醫療價格下降的原因是聯邦層面上對醫療保險價格進行立法限制，以及在州一級對於 " 醫療補助 " 的增長缺乏償付。
服裝行業價格下降的原因是產能過剩，以及受到網絡零售渠道的沖擊。
住房成本的下降也有可能是供給過剩引起的，近期一線城市有大量可供出租的房屋上市，而且高級住房租賃價格也有下降。
房屋租賃價格的下降可能還會持續一段時間（盡管新屋開工數據下滑，但是在建的多戶型單位仍處於歷史最高水平），而服裝業的長期轉型也可能已經開始。
大摩認為，這些因素都較為特殊，並不是經濟的下滑引起的，預計未來經濟的增長仍然向好，並足以支持股票市場的樂觀前景。
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菲利普斯曲線是否失效？
通過深入研究菲利普斯曲線（Phillips curve，反應瞭失業率和通脹之間的反向關系）的適用性，大摩發現，低通脹並不一定是經濟大規模下滑造成的。美聯儲對於菲利普斯曲線很有信心並對未來的通脹保持樂觀，大摩同意美聯儲的這個觀點，菲利普斯曲線對於通脹籃子裡的特定部分（大約一半商品）很適用，比如說房屋租賃等。
另外，盡管勞動力市場緊縮，但是還有其他因素影響通脹：
1、通脹預期下降
2、近些年美元的上漲
3、產能過剩、供給過剩問題
4、產品和服務質量調整
這些原因導致通脹也不太可能來到 2%。考慮到上面所提到的通縮，菲利普斯曲線的局限性使其對於 " 勞動力市場緊縮驅動整體核心通脹 " 這個問題上存在數學上的困難。
美聯儲對菲利普斯曲線有信心
丹斯克銀行 ( Danske Bank ) 近日曾撰文稱，美聯儲 6 月升息發出瞭一個明確的信號，即其加息並沒有像它之前所聲稱的那樣將依賴數據，仍偏向利率正常化。
丹斯克表示，至少美聯儲更多關註的是失業率，而不是較低的工資增長、通脹和通脹預期。原因是美聯儲主席耶倫對菲利普斯曲線有信心，她在新聞發佈會上反復說，緊縮的勞動力市場應足以最終推高工資增長和通貨膨脹。問題是，緊張的勞動力市場並不是工資增長唯一的因素，因多年來低通脹的第二輪效應將令工資增長受到打擊。當員工期望通貨膨脹仍然很低，他們可以忍受低工資增長，因實際工資增長可能仍然可靠。
丹斯克預計美聯儲今年將在 12 月再次加息，因其專註於失業率與寬松的金融環境。通過跳過九月，美聯儲可以對最近幾個月的低通脹率是否是暫時性的問題作出更進一步的澄清。相反，該行預計美聯儲將在 9 月公佈資產負債表計劃。
美聯儲 9 月或暫停加息
菲利普斯曲線的局限或使美聯儲的最大化就業以及營造穩定的物價水平（通脹目標為 2%）這兩個目標遭遇些許困境，因此，大摩預期美聯儲 9 月或將暫停加息。
雖然美聯儲仍對菲利普斯曲線有信心，認為勞動力市場緊縮會驅動通脹上行，但是如果最終這沒有成為現實，美聯儲或將放慢加息進程。大摩認為，美國就業強勁、商業投資增長使得美國經濟穩定增長，美聯儲采取漸近加息步伐，這二者的結合非常有利於股市持續上漲、收益增長以及風險溢價正常化。
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盡管核心 CPI 可能仍處於低位，但很可能保持在一個穩定的區間內（短期內在 1.5%-2%）。因為這可能會暫時阻止美聯儲暫時采取激進的政策立場，所以大摩認為這會是股票的最佳投資點。當核心通貨膨脹率開始超過 2% 的水平，股票的市盈率將趨向於收縮。
