3 月 12 日盤前，上市不到半年的趣店發佈第四季度財報以及自己的第一份年報，年報數據喜人，季報數據慘淡，多項關鍵數據環比下跌。羅敏一大早就宣佈市值達到千億之前不領薪水，表達瞭對趣店長期的看好，但從趨勢來看，趣店的未來難言美好。
上市可以被看做企業的成年禮，但作為螞蟻金服幹兒子的趣店，卻始終極度依賴螞蟻金服的輸血。
成年仍未斷奶，使趣店積累瞭大量的商業隱患，通過此次財報來看，這些隱患漸有爆發之勢。另一方面，趣店似乎也在尋求獨立的契機，但一切並不那麼容易。
母慈子孝
趣店在上市招股書的風險提示以及企業優勢兩個板塊中，毫不諱言的提到瞭螞蟻金服對自身的影響。
確實，趣店在運營上十分依賴螞蟻。有許多媒體分析過螞蟻對趣店的作用，例如近乎免費的優質流量、低廉的風控成本。但事實上，螞蟻金服對趣店的最大助益是促使其完成瞭運營模式的轉型。
表一（數據來源：招股書）
招股書中的這張圖表很能說明情況，表中所有的運營數據在 2015 年的 9 月份都出現瞭下滑，而後便是快速的增長。螞蟻金服入股趣店的時間，是 2015 年 8 月。我們不難推斷出，在螞蟻入股之後，趣店進行瞭比較徹底的改造。
在招股書中，趣店是這樣說的：Our borrower engagement efforts have shifted from offline to online since November 2015. Since July 2016, all of our borrowers were engaged through online channels.
招股書中隻提到瞭一點，事實上，趣店運營模式的變化包括兩個方面：
1. 從線下到線上。螞蟻金服入股之後，向趣店提供瞭線上的獲客渠道，以及芝麻分這樣的線上風控工具，促使趣店運營從依靠低效率線下地推，轉變成依靠 " 大數據 "、" 人工智能 "、" 機器學習 " 的線上運營，直接提升瞭趣店在資本市場講故事的能力。
2. 從以實物分期為主，轉變為現金借貸為主。根據界面的相關報道，2016 年初，在螞蟻入股趣分期不到半年之後，趣店的業務結構已經發生瞭顛覆性的變化，從之前的以商品分期為主，變成瞭現金分期也就是來分期業務占比 70%。可以說，螞蟻的投資，促使趣店快速轉移到瞭現金貸的賽道上。
在這之後，趣店做瞭兩件事
1. 大規模裁撤地推團隊；
2. 宣佈退出校園市場。
羅敏在接受采訪時曾表示，退出校園是因為校園貸的負面壓力使自己有負罪感，以及曾經的校園用戶許多已經畢業，有開展白領分期的業務基礎。但事實可能並不像他說的那麼冠冕堂皇，目前來看，轉型不過是因為校園以及地推已經過於低效，螞蟻媽媽提供瞭更好的業務模式來兜底，能更有效的賺更多的錢。一切都是基於更大利潤的考慮。
拋掉地推接入芝麻信用同時也解決瞭風控上的一個大難題：人心難測。2015 年以及 2016 年上半年，還叫趣分期的趣店發生瞭多起地推員工夥同學生進行詐騙的案件，最終多是以詐騙人員被捕，學生債務免除作為結局。但神奇的是，在這樣的背景下，趣店始終表示自己沒有壞賬。
當然，在風控這事上，螞蟻金服也對自己的幹兒子留瞭一手。
趣店缺乏支付牌照，因此無法得知用戶借錢後的現金流向，而用戶借錢後是買手機還是買彩票，風險是完全不一樣的。這事螞蟻金服知道，但卻不會告訴趣店，這導致趣店在風控上始終缺少非常關鍵的一環：他們知道用戶的風控結果，卻無法得知推導出該結果的條件。這也導致趣店始終無法擺脫在風控上對螞蟻的依賴。
趣店方面似乎已經對此認命瞭，從下文的圖表中你可以看到，本季度趣店的研發費用環比大幅度下降。而有趣店風控團隊的離職人員也曾對筆者表示，目前趣店真正開始做線上風控模型隻有兩年左右，近一段時間，包括 CRO 粘旻環在內的多名風控骨幹出走，目前做風控模型開發的技術團隊隻有二三十人，所謂的大數據、人工智能更多的是噱頭。
不過，風控這樣的 " 小事 " 顯然不會影響趣店對螞蟻的敬愛。羅敏也曾多次在公開場合向螞蟻亦或是阿裡致敬。
例如趣店的工牌有濃重的螞蟻痕跡，趣店曾剽竊螞蟻的企業文化，如今羅敏的個人公號中仍在使用螞蟻的企業文化作為頭圖。
" 為世界帶來微小而美好的改變 " 是螞蟻金服的企業文化
再例如羅敏曾不止一次的內部集體會議中提到馬爸爸的名言：" 夢想始終是要有的 "。趣店 2016 年的年會主題就是 " 夢想 " ——好一副母慈子孝的樣子啊。
斷奶綜合癥
其樂融融的氛圍可能要幻滅瞭。
在趣店的首份年報中，多項關鍵數據的環比下跌，可能是最讓投資人擔心的。曾經停留在風險提示中的幾行文字，如今似乎正在變為現實。
從往年的數據來看，第四季度應該是趣店的運營高峰。最大的原因是這一季度有 " 雙十一 "、" 雙十二 " 兩個購物節，借貸需求旺盛。而作為螞蟻金服欽點的第三方借貸軟件，趣店因此受益頗多。從上文的表一可以看出，兩年來，幾乎所有運營、財務數據都會在第四季度有大幅度的環比上漲，但今年卻出現瞭相反的情況：
新一季的財報中，總交易額、、凈利潤、利潤率、研發費用、市場費用、交易筆數、活躍用戶數等幾項關鍵的財務、運營數據，均出現瞭環比下跌；而成本、逾期率、在貸逾期超 30 天資本等數據，卻出現瞭環比上升。
即便是財報發佈後趣店一直想對外傳達的同比上漲這一概念，其實也反映出瞭很大的問題：
數據來源：財報及招股書
上面兩張表反映的是趣店相關財務數據同比增長速度的變化趨勢，從 2017 上半年、第三季度、第四季度三個數據來看，總營收和利潤的同比增長速度嚴重下滑。
很顯然，趣店的發展遇到瞭一些問題。而問題的根源就在 " 奶媽 " 螞蟻金服身上。
之前的諸多報道曾分析過，在幫助趣店完成運營模式轉型後，螞蟻金服對於趣店的最大價值是近乎免費的流量入口以及風控支持。總營收、利潤、活躍用戶數等數據的全面下跌，說明螞蟻金服對趣店的入口支持在削弱；逾期率的上升，用戶授信通過率下降，一方面可能是通過風控的用戶質量下降，被迫授信給風險較大的用戶，另一方面可能是因為羅敏 " 欠錢不用還 " 的名言；而利潤率的下降，則有另一層因素，會在下文提到。
種種數據均表明，趣店對螞蟻金服的依賴，不像以前那麼靈瞭。而事實上，二者割裂的端倪早就已經出現，換句話說，螞蟻奶媽早就在準備給幹兒子強制斷奶瞭。
螞蟻金服對趣店流量入口的價值直觀的體現在新增借貸用戶這一數據上。趣店曾在招股書中披露過新增借貸用戶數據。具體如下表：
有意思的是，在趣店上市後的首份財報以及剛發佈的年報中，這一深度影響財務數據的關鍵因素再也沒有出現過。但從之前的數據中，我們也可以發現問題：2016 年第四季度，是新增借貸用戶的峰值，之後出現瞭明顯的下滑。
通過與多位趣店離職人員溝通，筆者得知趣店在 2017 年三月份前後，出現過比較嚴重的入口危機。
對方稱，2017 年 3 月前後，螞蟻金服通知幾傢第三方借貸企業，將全面下架第三方借貸服務提供商在芝麻信用——信用生活中的入口，而這一入口，曾經是 " 趣店 " 以及 " 來分期 " 的重要用戶來源。在商務層面多次溝通未果後，趣店現金借貸業務部甚至開始商討降低 2017 年度 KPI。據說最終是羅敏出面，談下瞭來分期現在在支付寶產品中的新入口，暫時解決瞭入口問題。
但如今，新的入口貌似也出現瞭問題。
從另一個關鍵數據 " 活躍用戶 " 可以看出，2017 年第四季度，是趣店在完成轉型後，首次出現活躍用戶數下跌，結合第四季度理應是營業旺季的背景來看，這一趨勢對趣店來說完全是災難性的，這表明趣店在新用戶的引入，以及老用戶的留存方面都出現瞭問題。
A. 新用戶引入
從 2017 年 11 月開始，有多位用戶在來分期貼吧反映，支付寶的第三方提供服務這一欄中，已經找不到來分期，而來分期客服的反饋是：建議在支付寶搜索。這可能意味著螞蟻金服已經開始灰度測試下架來分期，而來分期工作人員也對此知情。
( 支付寶第三方提供服務中不見來分期 )
B. 老用戶留存
筆者從多傢螞蟻金服供應商處得知，螞蟻金服在前不久，已經開始要求所有入駐的第三方現金貸服務提供商調整利率，年化利率上限為 24%，這可能是導致趣店利潤率大幅下滑的主要因素，另一方面，從趣店利潤率下降的幅度可以看出，趣店來分期依然過分依賴支付寶進行導流。
而為瞭提升利潤率，趣店采取瞭兩個非常不明智的措施：1. 來分期 APP 與支付寶來分期窗口利率不對等，來分期 APP 中利率仍然保持 36%；2. 使用過來分期 APP 進行借貸的用戶，不能再使用支付寶來分期窗口進行借貸。
（左為支付寶窗口，右為來分期 APP，二者每期還款相差 25.5 元）
這兩項措施導致用戶在來分期中的借貸利率相比其他服務提供商高出瞭 50%，老用戶的流失或許與此有關。
趣店應該也感受到瞭增長的壓力，在對新一年的展望中，他們表現出瞭保守的姿態。趣店預計 2018 年全年經調整後的凈利潤為 25 億人民幣，而 2017 年這一數據是 22.285 億，同比增長僅有 12.18%，而 2017 的這一數據同比增長瞭 272.2%。
曾經螞蟻投資趣店，是為瞭不錯過一個不錯的賽道。如今螞蟻金服即將上市，趣店卻始終負面纏身，許多趣店的負面新聞甚至已經波及螞蟻金服，這會不會成為螞蟻上市緘默期的不穩定因素。
獨立宣言
趣店也在找自己的退路謀求獨立，羅敏把自己的未來押寶在汽車分期這個紅海業務上。
汽車業務是羅敏心心念念想做成的事，在創辦趣店之前，羅敏和他的三人小團隊就曾經嘗試過汽車團購業務。2016 年，羅敏又在趣店內部成立瞭一個頗為神秘的 X 事業部，找瞭許多管培生封閉式開發，據說也是在嘗試汽車業務，當然，兩次嘗試都失敗瞭。
2018 年 1 月份，羅敏在北京趣店總部開瞭一個不算太正規的發佈會，給每位參會的記者發瞭一臺 iPad，正式推出瞭大白汽車業務。幾天之後，羅敏又在自己的公號中發文，號召曾經離開的地推團隊回歸，一塊運營大白汽車。
這一次，羅敏希望再回到自己最擅長的地推模式中，復制曾經趣店成功的經驗。他說，要在中國開一千傢線下門店，要讓大白汽車成為中國最大的汽車經銷商。
2018 年 1 月 9 號，大白汽車豪擲一個億，投放直播問答節目芝士超人，成為直播問答這個新興業務的第一個廣告主。2 月初，大白分期負責人許龍在接受采訪時表示，大白分期有趣店 6000 萬用戶的加持，截止 2 月初已經開設瞭 175 傢線下門店，發展迅速。
然而，一切似乎並沒有那麼順利。
首先是趣店用戶加持的問題，趣店 6000 萬用戶是註冊量，授信用戶為 2400 萬，而且會到趣店以及來分期借幾百塊錢的用戶，不大可能會去分期買輛車。羅敏召回地推團隊的舉動，也側面印證瞭線上轉化的效率不高。
其次，大白汽車開店的節奏也在放緩。羅敏在新一季的財報中表示，截止到二月底，大白汽車已經開設瞭 175 傢門店。聯系上文可以發現，在整整一個月的時間內，大白汽車沒有新的門店開設。這和剛開始營業時月均超 50 傢門店的節奏形成瞭鮮明對比。
門店開設停頓的原因可能有兩個：
1. 單店客流量太小，無法覆蓋單店運營成本，目前集中精力在提高客流量；
2. 地推團隊緊缺，無法支持更大規模的地推作戰。
筆者從第三方服務公司 ( 為企業做招聘的公司 ) 得知，目前大白汽車正在加緊地推人員的招聘，以便緩解業務增長壓力。
當然，大白汽車要面臨的難題不僅僅是這些，筆者在此提出五個問題：
1. 汽車業務與現金借貸所需要的風控模型完全不同，如此快速的推動業務增長是否會導致風控漏洞？
2. 作為一門客單價極高的生意，在重啟地推後，大量地推人員導致的管理難題以及地推人員缺乏基本的風控知識，是否會重現當年趣分期內部員工夥同客戶詐騙的情況？
3. 包括瓜子在內的二手車汽車入局新車分期，大白汽車與這些汽車行業老手競爭有什麼優勢？
4. 在江西小貸牌照整改，小貸相關資金無法動用的情況下，當交易量提升以後，汽車金融較大的額度，較長的還款周期，是否會導致資金流動性問題？
5. 在國傢層面多次強調去杠桿的大背景下，汽車分期這樣在居民層面瘋狂加杠桿的業務是否會遭遇嚴苛的政策監管？
真誠歡迎大白汽車的相關人員就以上問題作出解答。但筆者也想在此提醒，大白汽車的未來還不明確，留給趣店的時間，卻可能真的不多瞭。
作者：來咖智庫
