最近，B 站一直處於風口浪尖之上。
近日，B 站公佈稱，因技術原因，B 站暫時無法履行版權合約中的部分責任要求，在解決技術問題期間，與此相關的 37 部番劇需暫時做下架處理。為彌補此次問題造成的損失，B 站將給所有大會員用戶補償一個月的大會員。
如果說這件事隻是 B 站 " 成長中的煩惱 "，那麼，即將在 2018 年完成的 IPO，無疑是 B 站的一次盛大的 " 成人禮 "。
就在兩天前，多傢媒體爆出 B 站即將於 2018 年一季度登陸美股的消息，隨後，娛樂資本論多方瞭解發現，此次 B 站的 IPO 傳聞，並非空穴來風。
娛樂資本論從消息人士處獲得瞭一份 " 東方價值基金五號 " 理財產品計劃，這一理財產品的投資標的，正是中國唯一盈利的視頻網站：bilibili 嗶哩嗶哩（B 站）。這份資料顯示，B 站本輪 IPO 募資早在 2017 年 9 月就已經開始，擬募集資金 30 億人民幣。
這份產品的發起人廣州基巖資本，是一傢專門做美股 IPO 基石投資機構的基金。該份產品擬募集 8 億人民幣，占 B 站 IPO 總融資額的 1/3 左右。娛樂資本論致電理財中心以及基巖資本，雙方均表示，該理財產品在 12 月底就已經募集結束。
" 當時認購的人比較多，很快就募集完成瞭。後來打電話認購的人也沒有拿到份額。" 基巖資本一位內部人士稱。目前，上述理財中心網站上東方價值基金五號基金已經換成九號基金，標的已經不是 B 站。
按照東方價值五號基金公佈的資料，8 億資金在 2017 年 12 月底募集完成，2018 年 1 月，資金完成出境，2018 年一季度，預計是 2 月 -3 月，認購 IPO 份額。
不過，B 站本輪融資的估值並非是此前傳言的 10 億美金，而是 30 億美金。更出乎預料的是，B 站並沒有跟愛奇藝、優土等傳統視頻網站對標，而是選擇瞭 YY 和陌陌。在公司收入方面，70% 來源於遊戲。
B 站無疑是國內整個二次元產業中快速資本化的奇跡，一旦 IPO 成功，不管是對二次元領域的創業者還是對投資人都是一場盛宴。
對於公司上市進程以及本文內涉及到的 B 站相關信息，B 站官方對娛樂資本論表示，不予置評。
估值 30 億美金，對標陌陌和 YY
正如業內人士分析的那樣，B 站的核心盈利點放在遊戲和直播這些副業上，而主業視頻業務的盈利仍然看不見預期，這樣的商業模式究竟能否獲得華爾街的認可仍然是未知數。
在處理估值這件事情上，B 站做瞭兩件事。一是求穩。
考慮到登陸美股之後股價可能面臨波動，B 站引入瞭基石投資機構。這類投資機構在出海的美股 IPO 中很常見，因為美股與 A 股是不同的邏輯。
基巖資本一位投資人曾經表示，美股 IPO 的中國公司要有足夠的基石投資者股民才會買新股，不然故事說得多好都沒有意義。
" 在 A 股 IPO，隻要過瞭證監會發審委這一關，就基本能上岸，但在美國，過證監會這關很容易，但要過市場那一關很難，找到認可這傢企業並且願意認購新股的投資人，是赴美上市的第一道門檻。"
為此，基巖資本發起瞭一份 " 東方價值五號 " 的基金產品，募資 8 億。這份基金產品認購門檻為 100 萬，存續期限為 24 個月，擔保 8% 收益 + 管理人擔保。
辰海資本合夥人陳悅天對娛樂資本論表示，這種通過理財產品募資的情況以前不是很常見，現在越來越多瞭，而且越往後期項目，單筆金額越大的，拿到份額再去募也越來越多瞭。
B 站做得第二件事是，抬高估值。
在 " 東方價值五號 " 的產品介紹中，有個細節是，B 站的對標並不是愛奇藝、優酷土豆這些傳統的視頻網站，而是 YY 和陌陌，並且，估值預計為 30 億美金。
30 億美金的估值，來自 " 單用戶估值 " 的邏輯。按照陌陌、歡聚時代（YY）2017 年 9 月 27 日的市值對應他們 9000 萬、3400 萬的月活躍用戶，得出單個活躍用戶的估值分別為 70.61 美元和 142.24 美元。
B 站在 2017 年上半年的月活躍用戶約為 5000 萬元，如果分別按照 YY，或者陌陌的單用戶估值來算，B 站的估值應該是在 35.31 億美元到 71.12 億美元。
（市值數據統計於 2017 年）
而 B 站作為國內最大的二次元社區，其用戶粘度較大，單用戶估值會與 YY 更為接近。對於這個估值，多位美元基金投資人對娛樂資本論表示，他們看來，30 億美金屬於合理范圍。
"B 站營收變現有瞭改觀，加上原來的主要競品 A 站已經不在一個競爭水平瞭。B 站現在是年輕人視頻流量聚集平臺（不僅僅是二次元人群的概念），加上原有的很強的社區運營，商業變現體量也出來瞭，還向上遊內容端做瞭不少佈局，現在叫價大幅上漲也不是特別離譜，畢竟是頭部標的。" 其中一位投資人表示。
在這些投資人看來，由於 Facebook 和 YouTube 存在，美股市場更看好社交平臺的估值。所以，B 站在對標的時候對標視頻社交平臺，重點強調社交，而不是主營業務視頻。
也有互聯網平臺投資人認為，B 站每個月活的 " 單用戶估值 " 如果能達到 70 美金還是挺高的，畢竟，新浪微博才 265 億美金左右的市值，3.7 億左右的月活，每個月活的單用戶估值在 72 美金左右，像騰訊、Facebook、YY 這些用戶粘度比較高的公司每個月活的 " 單用戶估值 " 可達到 100 美金左右。" 但細分領域的第一名，允許估值有所溢價，所以，總體來說，也算正常。"
事實上，B 站的月活躍用戶仍在不斷增長。5000 萬這個數字或許已是過去式。
極光大數據發佈的《2017 年 7 月嗶哩嗶哩 App 研究報告》顯示，2017 年 7 月，B 站總註冊用戶數超過 1.5 億，月活躍用戶數約 6000 萬人次，正式會員超過 3000 萬，且用戶年規模的增長一直保持 20-30% 的速度。
按 B 站目前 6000 多萬月活躍用戶的數量計算，且每年保持 20-30% 的增幅測算，B 站上市 IPO 約 30 億美金的價格，屬於保守估值的合理范圍。
唯一盈利的視頻網站，B 站靠什麼賺錢？
視頻網站因為內容成本居高不下而常年虧損，已經不是新鮮話題，但令人意外的是，B 站盈利瞭。
根據 " 東方價值 5 號基金 " 中公佈的數據，B 站為 2017 年上半年盈利 2 億人民幣，營收 12.5 億人民幣。其中，遊戲收入 70%、直播收入 10%、廣告收入 10%、其他收入 10%。
大部分業內人士都知道，B 站在遊戲上的收入主要是通過遊戲聯運來實現。所謂聯運就是聯合運營，通常是廠商開發完成遊戲後與各大平臺進行聯合運營，獲得的收入雙方按照約定的比例進行分成。這種玩法的首創者是盛大的陳天橋。
要知道，在遊戲產業中，從上遊開發商、遊戲發行方、到下遊渠道方，越往下利潤越高。而 B 站因為聚攏瞭大量的核心二次元人群，所以不管是自行開發 IP 去運營，還是和其他遊戲廠商進行聯運，在整個遊戲產業中都有很強的議價能力 。
有資料顯示，B 站作為渠道平臺，手遊聯運是按照五五分成模式進行的利潤分配。其中，B 站在《崩壞學園 2》遊戲聯運上的月流水已達上千萬，且超過 50% 的安卓收入來自 B 站，核心數據比其他的安卓市場高 3 — 4 倍。
不久前，B 站更是直接引進和聯運瞭《fate/Grand Order》這款動漫 IP 類遊戲，而其火爆的程度，也讓不少媒體重新看到瞭《王者榮耀》之外二次元力量；相比 App Annie 發佈的 2017 年 9 月份全球收入最高的遊戲《FGO》。為騰訊月利潤貢獻過億的《王者榮耀》，在這款二次元遊戲面前也隻能屈居第二。
事實上，去年早些時候，騰訊深網曾經披露，2017 年 1 月到 4 月，B 站營收達 7.292 億元，並取得瞭 9854 萬元的盈利。其中，遊戲代理 + 聯運收入 6.41 億元，同比增長 267%，在第一季度的總收入中占比高達 95%。
所以綜合來看，二次元遊戲的聯運一直是構成 B 站收入的重要來源。更值得娛樂資本論註意的 B 站的直播和廣告收入都占到瞭總收入的 10%。
關於廣告，B 站的粉絲和運營人員一向是 " 深惡痛絕 "，B 站一直以來打的口號就是看沒有廣告的番，給用戶最好的體驗。（娛樂資本論上一篇關於文章中有涉及）
早期時，B 站的廣告位置分佈主要有以下 4 個板塊：
1. 內容頁播放器彈幕池廣告，多為嗶哩嗶哩遊戲中心遊戲廣告。
2. 首頁的廣告，多為漫蹤等網店的周邊。
3. 內容頁播放器上方的 Ads 廣告，谷歌 ads 廣告，內容為搜索 Cookies 定向廣告，廣告主要是京東的商品。
4. 內容頁播放器下方廣告，多為各大遊戲代理商發佈的新遊廣告。
在 2014 年年底，B 站宣佈去廣告以後，除瞭第一項彈幕池廣告還保留外，其他廣告均已被移除。
在 B 站選擇去除貼片廣告的同時，也在主站首頁開啟瞭一個廣告專欄，並用看廣告贊積分、兌會員的方式，引導 B 站用戶適當的在廣告區進行觀看。
不過從 2018 年 1 月開始，以 B 站在 " 東電番 " 中重新加入貼片廣告的動作來看，不管 B 站用戶喜不喜歡，廣告始終從未離開過 B 站，隻是以其他更友好的形式對 B 站用戶進行瞭展示，並且也構成瞭 B 站今天總收入的重要一環。
至於直播在營收中的比重則更好理解。
通過知乎 up 主曾經對 B 站的直播的體驗反饋來看，B 站開始時進展似乎並不順利。雖然 B 站直播和 UP 主的分成比例也和遊戲一樣是五五開，即 B 站可以得到 50% 的直播打賞收入，但大多數的 up 主是以 " 興趣交友 " 為目的開始在 B 站做直播的，很少有人能在 B 站之前的直播過程中獲得較高收入，遊戲直播除外。
2016 年 B 站遊戲區直播的 up 主中，粉絲較高有：黑桐谷歌、嵐少、逍遙散人、神奇陸夫人等少數幾位。但在之後的佈局中，B 站對主播區進行瞭引流建設，其中更是在 2017 年 12 月 22 日請到瞭局座張召忠教授，參與瞭 B 站的一款軍事類聯運遊戲的直播過程。
根據局座的微博信息，顯然在 2017 年年末，300 萬直播人數的參與背後，B 站直播也早已不是曾經的雞肋板塊，而是構成瞭如今 B 站 10% 收入的重要領域。
不過 B 站的直播，無論從早期還是後期來看，都更像是遊戲聯運業務的一種業態延伸。此外，2016 年 B 站還以直播平臺為切入，構建瞭屬於自己的電競團隊 BLG，在進行引流建設的同時，也將商業的觸手伸向瞭電競直播領域。
B 站的未來：投資 41 傢公司，佈局二次元生態
從遊戲聯運找到盈利突破口後，B 站和國內其他尚在燒錢狀態的二次元企業相比，無疑是二次元產業中快速資本化最成功的一個。從燒錢供給，到今天盈利過億、確認 IPO 傳聞，一旦 B 站 IPO 成功，真正受益者首當其沖是投資人和 B 站本身。
從天使輪到現在，B 站經歷瞭 5 輪融資，背後主要站著 6 傢股東，分別是 IDG 資本、掌趣科技、騰訊、華人文化基金、H Capital、正心谷創新資本。
但此外，B 站投資的 41 傢公司也將是受益者。正如上述投資人評價的那樣，B 站之所以能撐得起 30 億美金的估值，或許除瞭自身是頭部標的以外，還佈局瞭眾多上遊公司，覆蓋天使輪至中後期各個階段，形成瞭一傢佈局完善的二次元的生態集團。
在 B 站所投企業中，大部分分佈在內容行業、遊戲行業以及衍生品等二次元周邊產業。其中內容是 B 站投資業務的核心，也是佈局最早、出手最多的領域，截至目前為止；遊戲是 B 站變現的主要渠道；而線下活動、衍生品及媒體等周邊項目，這些錯落有序的佈局既豐富瞭 B 站的變現手段，也為平臺補充瞭長尾流量。
比如，B 站 2015 年，投資瞭千裡眼文化和 sunflowers 兩傢動畫公司，還一起制作瞭 B 站 " 二次元春晚 " 拜年祭；之後 B 站又繼續戰略入股瞭二維動畫制作公司 " 繪夢動畫 "，以及中國 3D 動畫領域的制作公司 " 中影年年 "。
2016 年開始，B 站在內容領域的佈局開始逐步拓展至更廣泛的領域，諸如二次元的虛擬偶像企業天矢禾念、天矢文化以及優他動漫；二次元音頻企業 M 站和古風音頻企業米漫傳媒；小說平臺輕文輕小說以及紀錄片公司潛影文化等。
在遊戲方面，除瞭 Manjun 屬於遊戲研究服務商外，B 站投資的其餘 10 傢均有涉及手遊領域，還有 9 傢企業專門深耕手遊市場。這些遊戲企業有一半以上是 B 站在 2016 年完成的入股，而 2017 年以後，B 站更多的選擇瞭輕代理模式，僅僅入股瞭 " 潛龍心誠 "、" 萌鯨 " 和 " 獸耳科技 " 三傢遊戲企業。
據小娛瞭解，這些遊戲企業大多都是剛剛成立不久的新公司，在擁有獨立完成遊戲制作經歷的基礎上，不同公司也都擁有不同手機類遊戲的開發經驗，雖然看似分散，但又在二次元的屬性上相對集中。現在所投 11 傢遊戲企業，10 傢手遊企業的比重，也不難看出 B 站對未來遊戲市場的判斷與賭註。
最後關於 B 站在衍生品和其他領域的佈局，通過名單我們不難發現，B 站在其他領域的多種嘗試，其中既有去年 11 月以 5000 萬入股 B 輪融資的衍生品企業——艾漫，也有魔都同人祭和 YACA 等線下活動企業，結合上面對 B 站的投資佈局分析，我們不難看出 B 站針對二次元所要打造的產業閉環。
至少一年多來，這些版圖下的企業們，都在業內以一種 " 更深 " 的影響力去成長著。對於 B 站、對於 IPO、對於二次元，我們將持續觀察。
