圖片來源：視覺中國
" 當利潤達到 10% 時，便有人蠢蠢欲動；當利潤達到 50% 的時候，有人敢於鋌而走險；當利潤達到 100% 時，他們敢於踐踏人間一切法律；而當利潤達到 300% 時，甚至連上絞刑架都豪不畏懼。"
這是馬克思資本論裡傳播最廣的一句話，在他去世 135 年後，一個新問題浮出水面，當利潤達到 100000% 時，一切會怎樣？
在 2017 年，虛擬幣市場回報率最高方式的並不是主流的比特幣或以太坊，而是參與 pre-ICO（ICO 前的私募），當時以極低的價格參與項目募幣，換取項目方的代幣，待代幣登錄交易所後往往可獲得數十倍的收益。以至於區分投資能力的方式變成瞭 " 能否找到百倍千倍幣 "。
即便在去年 9 月七部委要求立即停止各類 ICO 後，伴隨比特幣大漲行情影響，這些代幣在上市後仍能創造巨大的收益，讓更多人想方設法參與，隨著 2017 年末比特幣沖擊 2 萬美元高點失敗後帶來的不斷下跌，ICO 紅利戛然而止，參與者大多血本無歸。
據同步財經統計，2018 年後登陸各大交易所的 247 種虛擬貨幣中，有 87.5% 長期處於破發狀態，算上曾登陸交易所破發後，二次上大交易所壓低價格的幣種，這一比例接近 90%。真正達到 10 倍以上收益的不到 3%。（數據來源：coinmarketcap 及同步財經數據庫）
能夠教育投機者的，隻有市場。
1 一場 3500 萬的慘勝背後
2 月 26 日，林楠（化名）將自己最後的私房錢拿出來參與瞭火幣網旗下新交易所 HADAX 的投票上幣活動，HADAX 采用瞭 " 創新 " 式的投票機制決定上幣，每一票都需要花費平臺代幣 "HT"，而 "HT" 需要真金白銀購買，最終票數前十的項目可以獲得上幣權利正式登陸 HADAX。
這是一個誰砸錢多誰就能上交易所的簡單邏輯，林楠參與 ICO 的區塊鏈項目 "UUU" 正是參與投票的 75 個項目之一，他參與私募時的價格是人民幣 2 分錢，2 月 25 日 UUU 登陸 Bibox 交易所，發行價格為 0.0000057 比特幣，折合人民幣 0.03458176 元，隨即破發，一跌不起。
但林楠和其他投資者並沒有受到太大影響，在電報群裡和相關投資者交流群裡互相打氣——畢竟 Bibox 是一傢小型交易所，接盤者不多並不意外，如果能登陸 HADAX 交易所，一切仍有機會，後者背靠火幣網，用戶量級有質的不同。
在 75 個項目選 10 個，這是一場絕對財力的比拼，投票開始 AAC、SHE、UUU、YCC、IPC 等五個項目就迅速領先。在 2 月 25 號時，IPC 甚至還在多個媒體上發佈通告宣告第一，看似勢在必得，但 26 日風雲變換，一批項目紛紛壓重註參與，UUU、YCC、IPC 排名還是迅速下滑。
圖：截至到 26 日上市項目投票排名
林楠坐不住瞭，和一批坐不住的投資人一起購買瞭數個 "HT" 親自參與投票。28 日，HADAX 投票上幣活動結束，UUU 排名第十，勉強擠上瞭末班車，而曾經宣告第一的知產鏈 IPC 最終沒能進入前十。
這是一場耗資至少 3500 萬元人民幣（以當時火幣平臺 HT 價格計算）的勝利，盡管項目方耗資不菲，但 UUU 的多個社群內都能看到有人為之慶賀，Bibox 上 UUU 的價格甚至拉升瞭一點。
" 當時我的預期是向上 3-5 倍回報，向下保本 "，林楠回憶。
3 月 9 日，UUU 正式登錄瞭 HADAX，上市價 0.00000001472 比特幣，當天折合人民幣 0.00783347 元，相當於此前 Bibox 交易所價格的 4 分之 1，遠低於林楠參與私募時的 0.02 元。但 HADAX 並沒有給 UUU 帶來更多的溢價，截止發稿時間，UUU 的價格仍不足 0.01 人民幣，林楠的投資損失仍超過瞭 50%。
"ICO 的夢醒瞭，但還是舍不得割肉，萬一有轉機呢 "？林楠苦笑道。
2 ICO 接盤者不再，破發成超大概率事件
盡管林楠和其他投資者沒有回本，但 UUU 因為大幅降低發行價後價格相對穩定，在 HADAX 上仍屬於表現不錯的幣種，整批登錄交易所的 10 個虛擬貨幣中有 7 個處於破發狀態。
以投票第二名登錄 HADAX 的 SHE（ShineChain）為例，這個以區塊鏈保險為核心業務的團隊在今年 1 月份剛剛完成私募，20 億個 Token，每個約為 0.15 元人民幣，共募集瞭 3 億人民幣。但截至發稿時間，SHE 的人民幣價格僅為 0.07，不足私募價格的一半。
這並不是 HADAX 一個交易所的個例，據 coinmarketcap 上的數據，2018 年後新增幣數量為 187 個，上所後短期出現過破發的 176 個，破發率 94%，至今仍處於破發狀態的 156 個，占比 83.4%。但 coinmarketcap 的統計數據並未包含小交易所和 HADAX 這樣的新交易所，一些幣種的信息也並不全面。
據同步財經數據庫與 coinmarketcap 去重後數據顯示，2018 年後登陸交易所的虛擬貨幣約為 247 種，有 87.5% 長期處於破發狀態，算上登錄新交易所後主動壓低價格的幣種，長期破發比例接近 90%，平均跌幅約為 53%。這意味著，2018 年開始，ICO 破發已成超大概率事件。
據一位服務過多個項目的募資人士向同步財經透露，常規的 pre-ICO 私募環節一般會有三檔價格，媒體和顧問的免費額度，數量極少，屬於品牌和資源置換。然後是投資機構和大佬的的常規額度，價格一般是 10-30%，而像林楠這樣的普通人能夠通過代投參與時價格一般為 30-50%。
" 在過去的牛市時，熱門項目額度需要搶，還有大量的韭菜等著去交易所接盤，幾乎所有參與 ICO 的人都能賺錢，但在今天的熊市下，接盤者越來越少，普通人就等於自己放血供養前兩類參與者，畢竟大傢的止損線差距較大 "。
3 數個區塊鏈項目暫緩登錄交易所
據同步財經瞭解，在 HADAX 首期投票結束後，越來越多的區塊鏈項目開始對斥巨資上交易所一事表示擔憂，有團隊向同步財經表示，花費巨大如果破發的話，會有極大的退幣風險，不如延期等到市場形勢轉暖再說。
據悉，自 2018 年以後，虛擬貨幣登錄幾傢大的交易所所需費用水漲船高，坊間傳聞在符合交易所審核團隊標準的基礎上，登錄交易所的費用仍需要 1000 萬 -5000 萬。但相對的，隨著虛擬貨幣價格的不斷下跌和各國政策的收緊，交易所新增用戶量和活躍度均大幅下跌，這讓 ICO 破發成瞭大概率事件。
對區塊鏈團隊有影響的除瞭破發壓力，還有政策層面的隱憂，本月 9 日，央行行長周小川的在兩會期間的記者會上公開表示：
" 像比特幣和其他一些分叉產品的一些東西出得太快，不夠慎重，如果迅速擴大或者蔓延的話，有可能給消費者帶來很大的負面的影響。同時，也許也會對金融穩定、貨幣政策傳導，都會產生一些不可預測的作用 "。
" 虛擬資產交易我們認為這個方向需要更加慎重，虛擬資產交易從中國的角度來講，也不太符合我們金融產品、金融服務要服務於實體經濟的方向。"
業內人士透露，整個區塊鏈虛擬幣交易體系最大的勝利者是幾大交易所，以幣安、火幣 pro、OKcoin 等平臺為主的虛擬幣交易所牢牢占據著生態鏈的最頂端，但如果無法解決破發成為常態的問題，未來很難保持如此高昂的上幣價格。
" 這或許也會促成一次虛擬幣交易所的間接洗牌 "，該業內人士表示。
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