中國 " 獨角獸 " 大掃描：呈現互聯網企業稱霸狀態
文 / 胡艷明
3 月 8 日，富士康順利過會，以 36 天的上市速度創造瞭企業拿到 A 股通行證的歷史。隨著監管層不斷釋放的利好信號，更多 " 獨角獸 " 企業登陸 A 股似乎指日可待。
對於國內獨角獸企業，作為投資者的你瞭解多少呢？數據顯示，截至 2018 年 2 月底全球獨角獸俱樂部共有 230 傢企業，分佈在 23 個國傢，中國以 62 傢獨角獸企業居於第二位。中金公司研究表明，中國 " 獨角獸 " 的重要生存之道是結合互聯網等新興技術以更有效率的方式滿足以及挖掘用戶日益升級的消費需求，如文化娛樂、教育、遊戲、出行、物流等等。
盡管富士康領路在前，不過安信證券研究團隊認為，這並不意味著所有獨角獸都能順利走上 " 快速通道 "，目前的多項法規仍是限制重重。
中美 " 獨角獸 " 比較
根據美國創投研究機構 CBIn-sights 公佈的全球獨角獸榜單，中美已成獨角獸雙巨頭：截至 2018 年 2 月底全球獨角獸俱樂部共有 230 傢企業，總市值達到 8019 億美元，分佈在 23 個國傢，有 7 個國傢擁有 3 個及以上的獨角獸。其中 113 傢獨角獸企業位於美國，達到全球獨角獸企業總數的 49%，中國以 62 傢獨角獸企業緊跟其後。美國獨角獸分佈於 23 個行業領域，其中互聯網服務和金融行業的企業最多；中國獨角獸分佈於 18 個行業領域，電子商務和互聯網服務領域企業最多。
中金公司研究認為，如果說中美兩國在獨角獸企業分類上有區別，則是中國 " 獨角獸 " 重消費，美國 " 獨角獸 " 重科技。中國 " 獨角獸 " 的重要生存之道是結合互聯網等新興技術以更有效率的方式滿足以及挖掘用戶日益升級的消費需求，如文化娛樂、教育、遊戲、出行、物流等等。來自消費、商業服務相關行業的 " 獨角獸 " 占全部中國 " 獨角獸 " 的 60%。而美國 60% 的 " 獨角獸 " 集中在以技術創新為主的人工智能、大數據、雲計算以及醫療保健等領域。
不過，中國 " 獨角獸 " 融資能力不容小覷，且在快速成長。中金公司稱，基於互聯網公司數據庫提供商 IT 桔子的數據，中國獨角獸公司在 2017 年總共融資 264 億美元。與 2017 年全球主要交易所的 IPO 募資額相比，這個規模僅低於紐交所的首發融資規模，港交所、上交所、深交所 2017 年 IPO 募資額分別為 172、164、151 億美元。在可比口徑下，中國 " 獨角獸 " 的估值在 2017 年增長 62%。
天風證券分析師劉晨明認為，從獨角獸企業的分類可以看出，中國企業在 " 互聯網 +" 的商業模式創新上具有非常強的優勢，在某些領域甚至比歐美發達國傢更有優勢。從行業分佈來講，中美兩國的獨角獸企業都比較集中在互聯網、電子商務領域，這表明中美兩國在 " 互聯網 +" 的競爭優勢明顯強於其他經濟體。
中國獨角獸企業有哪些？
根據胡潤研究院的研究，中國 2017 年有 120 傢獨角獸企業，其中在高端制造、雲計算、人工智能、生物科技四個領域有 29 傢。在 " 互聯網 +X" 領域，更是存在許多耳熟能詳的大型獨角獸。
安信證券研究團隊統計顯示，中國 120 傢獨角獸企業，總體估值近 3 萬億元人民幣。獨角獸榜單呈現互聯網企業稱霸的狀態。互聯網服務、電子商務、互聯網金融前三大行業的獨角獸占到上榜獨角獸企業總數的 50%。
分佈區域方面，從地域分佈來看，北京是 2017 年國內獨角獸企業數目最多的城市，總計 54 傢企業上榜，占上榜企業總數的 45%，顯示瞭北京在中國新經濟版圖中獨一無二的重要地位；上海和杭州分列二、三位，獨角獸企業數量分別為 28 傢和 13 傢；深圳和廣州分別以 10 傢和 3 傢位列第四、第五。
從估值來看，北京仍然是中國獨角獸企業總體規模最大的城市，杭州的 13 傢獨角獸企業估值總額超過瞭上海的 28 傢企業，位於第二位。上海、深圳、廣州緊隨其後。
從行業來看，高端制造、雲計算、人工智能、生物科技四大行業的獨角獸企業數量為 29 傢，占比達到 25%。其中高端制造類企業居多且總估值排名靠前。從地域分佈來看，主要集中在北京（11 傢）、上海（7 傢）、深圳（3 傢）、杭州（3 傢）等城市，部分優秀的獨角獸企業已在籌備 A 股上市事宜，未來這四大行業企業將有更大的成長空間。
法規限制重重
富士康 IPO 速度之快超出市場預期，其反饋、上會等待階段用時明顯縮短瞭不少。富士康於 2018 年 2 月 9 日首次預披露，僅用時 14 天便通過反饋階段（將狀態更新至 " 預披露更新 "），遠少於 409 天的目前 IPO 在排企業平均反饋天數。2018 年 3 月 8 日，富士康進行首發上會審核，並成功過會，僅用 13 天便通過瞭上會等待階段，相較目前 143 天的平均上會等待時間大大節省。
富士康在 1 個月內完成招股書申報到預披露更新，固然可以稱得上 " 神速 "，不過安信證券研究團隊認為，但其實這並不意味著所有獨角獸都能順利走上 " 快速通道 "，目前的多項法規仍是限制重重。
其一，主板上市需要連續 3 年凈利潤超過 3000 萬的門檻，" 四新 " 企業中的許多獨角獸都難以達到 （事實上，在美股上市的京東、特斯拉，曾經的阿裡巴巴、亞馬遜等都常年虧損）；第二，在 A 股上市需要拆除 VIE（可變利益實體）構架，相應的資本退出通道有待明確；第三，現有法規中發行對象的上限有待提高，即股東人數超過 200 人的公開發行證券問題；第四，針對企業同股不同權的內部規定，相關法律與許多獨角獸的現實沖突，需考慮修訂。
另外，" 獨角獸 " 企業登陸 A 股是否會影響市場的 " 資金量 "？這同時也引發投資者對巨頭回歸後抽血成長股流動性的擔憂。中金公司分析師劉漢鋒研究認為，從體量來看，目前符合 " 四新 " 概念的中概股市值規模 0.89 萬億美元、港股 0.81 萬億美元、加上目前的 " 獨角獸 " 估值，總量在 2.3 萬億美元左右。若這些公司在未來有望通過中國存托憑證（CDR）或其他上市制度改革登陸 A 股市場，靜態估算潛在的融資量在 3000 億美元左右，折合人民幣接近 2 萬億。
" 雖然如若這些公司在未來 3-5 年登陸 A 股市場，或從資金面角度帶來一定的融資壓力，但高質量的四新龍頭持續上市在長期內將降低高質量成長股稀缺性、促進成長股優勝劣汰、表現分化。降低有競爭力的創新企業融資障礙也將更快地促進經濟結構、市場結構實現新老的轉換，未來 3-5 年內新經濟成分在經濟及 A 股市場的比例有望上升至 50% 甚至更高。" 中金公司研究稱。
