編者按：本文轉載自公眾號 keso 怎麼看（微信 ID：kesoview），轉載已獲得作者授權
搜狗向美國證券交易委員會正式提交招股書的消息，讓搜狐股價暴漲 13%，但暴漲瞭 13% 的搜狐，市值也才 25 億美元。其實早在今年 7 月底，搜狗 IPO 計劃宣佈的時候，搜狐已經大漲瞭 12%。據彭博報道，預計搜狗的 IPO 估值在 40 億 -50 億美元之間。
今天的搜狐，在某種程度上已經成為一隻搜狗概念股，有點像賣身之前的 Yahoo。2008 年，微軟曾經欲以 480 億美元整體收購 Yahoo，沒得逞。去年 7 月，Verizon 宣佈以 48 億美元收購 Yahoo 的核心互聯網業務。
不像一些人解讀的那樣，Yahoo 沒在 480 億美元的價位賣掉，卻以 48 億美元把自己賤賣瞭，實際上 Yahoo 當時的市值仍然在 300 億美元以上，不過大部分價值來非核心互聯網業務，即它所持有的阿裡巴巴和日本雅虎的股份。這部分並未包含在賣給 Verizon 的業務中。
也就是說，作為一傢上市公司，Yahoo 在其生命的最後 10 年，基本上是一隻阿裡巴巴概念股。今天，這傢剝離瞭 Yahoo 核心業務的公司（已更名為 Altaba，股票代碼 AABA），市值已經漲到 600 億美元，它當年沒以 480 億美元賣給微軟看起來還是對的。
張朝陽個人和搜狐公司合計持有搜狗 48.8% 的股份，搜狗上市後，僅這部分持股的價值，就會接近搜狐公司目前的市值。而在搜狐的營收構成中，來自搜狗的貢獻占比越來越高，已經接近營收的一半，在缺乏業績亮點和新業務拉動的情況下，搜狗成為搜狐近幾年業績增長的中流砥柱。
搜狐近 20 年的難兄難弟新浪，最近五六年同樣乏善可陳，傳統的內容業務影響力越來越弱，幾乎完全退出瞭當下內容和資訊領域的競爭。但畢竟它孵化出瞭微博，一個微博的市值超過瞭兩個半新浪。而搜狐曾經寄予厚望的視頻、新聞客戶端等業務，都未能把握住機會。在搜狐所有的業務單元中，唯一保持穩定的增長，同時握有通向未來的入場券的，似乎隻有搜狗。
不過，搜狗現在的主業，以及八成以上的營業收入，還是來自搜索引擎和搜索廣告業務。搜狗認為，中國的搜索市場還有巨大的增長空間，但你不能不承認，這個市場早已不再性感。
從搜狗的營收看，搜索相關廣告的同比增長率，已經從 2015 年的 50.8%，降至 2017 年上半年的 10.2%。即使將搜索引擎看作是支持未來業務的提款機，這臺機器也吐不出更多的現金瞭，更不要說拿來支持投資者的預期瞭。
14 年前，當王小川受命組建搜索團隊的時候，挑戰百度或許是有意義的，但今天，誰還在乎這個呢？別忘瞭，在小米抓住風口做手機，微信重新定義通信和社交的時候，360 就在挑戰百度。而曾經的搜索巨頭，如今已經沒人提搜索，Google 在說 "AI first"，百度在說 "All in AI"。沒錯，搜索仍然是非常賺錢的業務，也仍然有極高的用戶使用量，但它不再是代表未來的業務。
有人做瞭統計，搜狗的招股書中 90 次提到 AI。可以說，AI 才是搜狗希望呈現給投資者的未來，也是王小川為搜狗設計的未來。其實從去年初 AlphaGo 大戰李世石開始，王小川就成為 AI 技術的佈道者和代言人，人們說，王小川成功地把 " 阿爾法狗 " 變成瞭搜狗的 " 狗 "。而他當年提出的 " 三級火箭 " 理論，基本上不再提起。
AI 毫無疑問是個代表未來的東西，但它是否能夠撐得起搜狗的未來，則仍然是個未知數。實際上，三級火箭的強行推進，並沒給搜狗帶來好的用戶口碑。當你的人工智能需要拿走越來越多的用戶隱私和用戶數據，你總得表現出一副友善的、克制的、不那麼急迫的形象才好，對不對？
張朝陽曾說，如果當年把搜狗給瞭 360，就是 " 把搜狗揉碎瞭來滋養 360 的茁壯成長 "，但最終，他選擇尊重王小川的意願，讓搜狗保持獨立。張朝陽成全瞭王小川，其實他也成全瞭搜狐。難以想象一個沒有搜狗，隻有 360 大股東的搜狐。
從實習生一步步做到獨立公司 CEO，王小川的整個職業生涯，都深深地打著搜狐的印記。他視搜狗為自己孕育的骨肉，即使在最痛苦的時候，他寧肯忍辱負重，也沒有想過離開，" 你懷瞭孩子，你為瞭他，不會去死，你要給生下來。"IPO 就算生下來瞭吧？那麼接下來應該是養大。
其實王小川已經無需證明，張朝陽當年沒有把搜狗賣給 360 是正確的。而且我相信，40 億 -50 億美元的估值，也不會是一個他看得上眼的估值，他的心要比這個大得多。但現實問題是，在搜狗未來的 7 人董事會中，王小川僅占一席，母公司搜狐占據 4 席，騰訊占據兩席。同時，通過委托協議，搜狐握有搜狗的絕大部分投票權。
這就意味著，王小川在推進搜狗重大戰略決策方面，必須繼續與大股東，尤其是搜狐合作。這仍然是王小川最大的政治。
