同一天，在鬥魚剛剛宣佈完成由騰訊獨投的 6.3 億美元融資後，虎牙也宣佈獲得瞭由騰訊獨投的 4.6 億美元融資。
騰訊以一套組合拳，將遊戲直播產業對自身的業務存在的變數徹底殺死，未來無論是虎牙還是鬥魚，不變的是騰訊對和自己主營的遊戲業務息息相關的產業以資本的方式再一次形成瞭壟斷性的效應。
然而，當我們去分析這兩筆投資的時候，與鬥魚原本就屬於騰訊系，此次拿下騰訊巨額投資屬於加強兩者之間的戰略聯系不同，我們會發現虎牙此次接受騰訊的投資是不得已而為之，簡單來說，騰訊的投資對於被虎牙而言是 " 一粒毒藥 "，是虎牙不得不吞下的一粒毒藥。
一、隻有鬥魚一半的估值，虎牙搶上市的優勢不在
在虎牙這筆迄今為止最大的融資當中，根據騰訊科技的報道，騰訊方面獲得瞭一項權利，在投資完成的第二年和第三年之間，可以逐步通過市場公開價格購買虎牙直播剩餘股份，最多達到 50.1% 的控股權。這個權利意味著，未來隻要騰訊願意，虎牙隨時有可能變更為騰訊系的控股資產。
為什麼要增加這個選項 ? 原因或許是在摩拜和 OFO 上，騰訊已經獲得瞭足夠多的經驗，想要徹底將未來的隱患殺死。
因為本質上，至少從目前去看，鬥魚和虎牙已經成為瞭遊戲直播產業的兩強，但是這個產業瘋狂燒錢的現狀依舊在持續。
僅從這項權利去看，你就會發現虎牙在這筆和騰訊的融資談判當中，以及對比鬥魚和騰訊的融資談判，都處於明顯的弱勢地位。
而除瞭這個之外，在對這兩傢公司的估值上，同樣的，虎牙有苦說不出。根據 Gamewower 獲得的信息，虎牙在這次融資過程當中獲得的估值大約在 15 億美元左右。與此相對的是，鬥魚獲得瞭 30 億美元的估值，是虎牙的兩倍。
這個估值應該是相對準確的，因為首先在上市之前的融資時，估值肯定會比上市時低，此前業界預測的虎牙的上市估值在 20 億美元左右，而鬥魚的估值在 250 億元 -300 億元之間。
而且考慮到騰訊在此之前已經對鬥魚進行過兩次投資一次是 2016 年的 3 月鬥魚的 B 輪 1 億美元融資當中，騰訊出資 4 億元領投，一次是在 2016 年的 8 月，鬥魚 C 輪 15 億元融資當中，鳳凰投資與騰訊領投，深創投、國傢中小企業基金、紅土成長等跟投。因此在這一輪 6.3 億美元的融資當中所獲得的股權應該不會太高，我們預計最多在 20%，正好對應 30 億美元的估值。
可以說，騰訊此次對兩傢投資之後，將虎牙搶先上市的優勢給葬送瞭，原本虎牙就是寄望於提前上市從而降低鬥魚上市的估值，但騰訊的這次動作之後，即便虎牙率先上市，在估值上資本界已經有瞭最好的參考坐標。
二、接受瞭停戰協議？
隻有鬥魚一半的估值，這次的融資對於已經啟動上市的虎牙顯然是 " 一粒毒藥 "，然而這還僅僅是表面的毒，實際上接受瞭騰訊的投資更加意味著虎牙當下營造的向鬥魚發起沖擊的姿態被完全瓦解。
2017 年年底，沉寂許久的虎牙露出瞭其獠牙，在行業內掀起瞭又一陣瘋狂挖人的高潮，所涉及的平臺幾乎包括瞭整個遊戲直播產業，龍珠 TV 的陳子豪、鬥魚的韋神、拳師、擼管飛、辛巴、趙小臭、丸子喲、軒子巨二兔、SY 是個萌妹，戰旗的安靜苦笑、熊貓的南波兒、萬八，全民的軒墨寶寶，B 站的 404、觸手的奇怪君等等。
虎牙瘋狂的砸下巨資，從整個產業當中網羅主播，這當中還包括一些啟動瞭談判但最終沒談下來的主播包括大司馬、旭旭寶寶等。
而之所以在去年年底如此瘋狂且密集的從各個競爭對手那裡挖人，實際上最重要的原因就是虎牙為瞭在上市之前沖一波數據，以一個更加漂亮的數據上市，從而獲得資本市場更好的定價。
因此，我們可以看到的是，虎牙在這一輪的挖人大戰當中，其所挖的主播，主要就是來源於最大的競爭對手鬥魚。
在《孫子兵法》當中有言，" 食敵一鐘，當吾二十鐘 "。虎牙從鬥魚那裡瘋狂的挖人，鬥魚減少瞭 1% 的流量，虎牙增加瞭 1% 的流量，虎牙與鬥魚的差距就拉近瞭 2%。
而另外一個方面，為何虎牙要在去年年底開始這樣的大動作，而不是貫穿全年 ? 因為遊戲直播產業發展至今，主播所附帶的流量已經很難再隨之轉移，一個挖來的主播到底能不能繼續火，現在靠的是平臺附帶的運營，這也是為何很多大主播在跳槽之後迅速的泯滅與眾人的緣故，這當中的案例不勝枚舉，比如當年爐石一哥安德羅妮夫婦，再比如秋日等等。
所以，虎牙要在去年年底集中發起攻勢，選在上市之前發起攻勢，那麼即便這些流量長期去看難以轉化，但也已經達到瞭短期內流量的迅速上漲，給予資本市場信心。
原本，按照預計，一直到上市之前，虎牙都會接連不斷的向流量發起沖擊，以資本撬動資本，但是伴隨著騰訊的投資，我們可以認為，虎牙將徹底停止這樣的動作。
因為很簡單的邏輯，虎牙拿瞭騰訊的錢，鬥魚也拿瞭騰訊的錢，騰訊不可能允許左手打右手這樣的情況出現，比如虎牙要從鬥魚挖一個原本身價 1000 萬的主播，其所花費的代價可能至少 2000 萬，但轉眼鬥魚肯定會懟回去，從虎牙挖主播，那麼也會出現 2000 萬的代價挖一個 1000 萬身價的主播。
鬥魚和虎牙平進平出，但這當中消失瞭 2000 萬，而這 2000 萬就是資方騰訊的錢，騰訊會允許這樣的情況出現嗎 ?
所以，某種意義上，在虎牙決定接受騰訊投資的時候，虎牙已經放棄瞭繼續向鬥魚發起沖擊，以現有的姿態一直保持到上市。
而在現有的態勢上，無論是第三方數據，還是一些直觀可查的數據當中，鬥魚比之虎牙均高出兩倍有餘。
比如第三方數據 Quest Mobile 數據顯示，截至 2017 年 Q2，鬥魚的月活用戶為 1069 萬，虎牙為 810 萬。
而極光數據發佈的數據顯示 2017 年 12 月份網絡直播 App 滲透率最高的是鬥魚，占比 3.6%，而虎牙為 2.9%。在用戶方面，鬥魚的日活為 660 萬，虎牙為 460 萬。
在虎牙一直號稱強勢的移動端領域，虎牙比鬥魚落後瞭約 50%，再涉及到鬥魚強勢的 PC 端，那麼虎牙比鬥魚落後兩倍是一個合理的流量預估。
而在直觀可查的數據上，蘋果 AppStore 全年下載量上，鬥魚全年的累計下載量大約在 2560 萬，而虎牙為 1860 萬。
蘋果之外，再來看百度指數，從 2017 年開始截至到現在，可看到，鬥魚與虎牙之間的差距十分明顯，鬥魚一直在百度的搜索指數上領先虎牙。今日頭條的指數數據同樣如此，在今日頭條的熱度指數上，同樣的無論是趨勢圖，還是累計圖，鬥魚對虎牙的優勢都十分明顯。
因此，虎牙已經認輸，至少在上市之前接受騰訊的投資後，已經認輸。間接的與鬥魚停戰。
三、必須要解決版權的隱患
因此，這是一顆內外皆毒的毒藥，但虎牙不得不吃下，因為這也是一顆解藥，其毒不足以致死，但如若不吃下，那麼身體當中所蘊含的毒藥足以在關鍵的時候給予虎牙致命一擊。
而這個身體當中所蘊含的毒藥，就是版權，這是上市時一個必然繞不開的話題。
2017 年 11 月，耗時三年之久的 YY 與網易就《夢幻西遊》直播版權一事的訴訟最終有瞭初步的結果。
在訴訟當中，網易指出涉案電子遊戲即《夢幻西遊》屬計算機軟件作品，遊戲運行過程呈現的連續畫面屬於類似攝制電影創作方法創作的作品，被告竊取其原創成果，損害其合法權利。
而 YY 則表示，網易公司並非權利人，涉案電子遊戲的直播畫面是玩傢遊戲時即時操控所得 ; 且遊戲直播是在網絡環境下的個人學習、研究和欣賞，屬於的個人合理使用。
但最後廣州知識產權法院近日對該案作出一審判決，判決 YY 直播停止通過網絡傳播遊戲畫面，並賠償網易經濟損失 2000 萬元。
在《YY 和網易就遊戲直播版權的訴訟背後 該是去解決遺留問題瞭》這篇文章當中，筆者已經對當下的遊戲直播的版權做過具體的分析，其中文章當中明確的提到：
對於遊戲直播平臺而言，雖不必過度的去解讀 YY 與網易之間的訴訟結果，但是如果需要萬無一失，那麼還是需要盡快去解決有關版權的問題。
而且，需要註意的是，未來如果遊戲直播平臺需要上市，那麼這個問題如果未能得到解決，必定會成為上市過程當中的一個大問題，甚至會直接阻礙上市。"
為瞭避免再發生這樣的再版權上的不確定因素，虎牙必須要去解決內容版權上的隱患，需要註意的是，在目前的虎牙平臺，有關《夢幻西遊》的內容，的確已經沒有一星半點，徹底被下架。
那麼，如何以最好的姿態解決版權上的問題 ? 答案顯然是接受騰訊的投資。
在當下遊戲直播平臺的內容庫當中，無論是從內容的多樣性上，還是頭部流量的內容上，均出自騰訊。
在 PC 端，當年的《英雄聯盟》一度成為一個頂級平臺 70% 以上的流量來源，今天雖然《英雄聯盟》的熱度有所下降，但依舊是頭部的幾個流量來源之一，而《英雄聯盟》屬於騰訊。
《英雄聯盟》之外，去年開始大熱的《絕地求生》，移動端的《王者榮耀》等頭部流量同樣屬於騰訊。毫不誇張的說，騰訊的內容在流量上，即便是鬥魚、虎牙這樣的綜合性超強的平臺，流量占比可能也要達到 50% 以上，甚至更高。
解決瞭屬於騰訊的版權隱患，基本上就是解決瞭版權上的隱患，因為一些長尾流量下的小眾項目某種意義上和平臺之間是相互依賴的共生關系，但隻有騰訊這樣的頂級流量，可能會出現一些意外。
所以，明知道騰訊這粒藥可能有毒，但是虎牙不得不吃下去，因為不吃下去，虎牙的上市之路就是不平坦的，隨時可能出現巨大的意外。
四、不能裸奔上市
而除瞭版權的隱患之外，還有一點使得虎牙必須要接受投資。
2016 年 8 月底，歡聚時代 ( 下稱 YY ) 發佈一則最新的人事任命，YY 聯合創始人董榮傑正式出任虎牙直播 CEO。另外在 2014 年從 YY 遊戲直播獨立品牌虎牙直播後，正式將虎牙直播這個業務從 YY 獨立。
而從獨立至今，虎牙隻拿到瞭一筆 7500 萬美元的融資，換算成人民幣約 5 億元左右，這個資金到底現在還有多少是一個疑問，因為在虎牙發展的初期，虎牙一年虧的錢就幾乎達到瞭這個數字。
2015 年初，在 YY 發佈 2014 年年報後的電話會議上，時任歡聚時代 CEO 的李學凌表示，將繼續加大虎牙直播投入，2015 年預計投入 7 億元。
而根據 YY 發佈的 2015 年各季度財報顯示，虎牙直播在 2015 年 Q1、Q2、Q3 虧損相繼為 9200 萬元、9400 萬元、1.22 億元，全年虧損超過 4 億元。
當然，另外一方面，根據歡聚時代所發佈的 2017 年 Q3 財報顯示，虎牙直播不按照美國通用會計準則的運營虧損進一步收窄，從 2016 年同期的 1.593 億元收窄到瞭 1010 萬元。
看上去，虎牙已經步入瞭一個良性的循環，即將實現盈利，但實際情況或許並非如此。
在 2017 年 Q3 財報當中，歡聚時代表示，在除去分成費用、內容成本、帶寬成本後，第三季度毛利率為 38.9%，而在 2016 年 Q3 虎牙虧損 1.593 億元的基礎上，歡聚時代的毛利為 39.0%。
而 Gamewower 查閱瞭過往多個季度的財報發現，實際上自從 2015 年 Q1 開始，歡聚時代的毛利率就一直保持在 40% 左右，最高的時候就是 2015 年的 Q1，毛利率為 41%。
但是，在 2014 年的 Q1-Q4 這 4 個季度，歡聚時代的毛利率一直保持在 50% 左右，即便是已經開始呈現毛利率下滑的 Q4，其毛利率依舊達到瞭 46.7%。
從 50% 的毛利率直線下滑到 40%，轉變就是來自歡聚時代從 2014 年底開始對虎牙直播的投入加大開始，也就是李學凌號稱的 7 億元投放開始。
從 2015 年開始每個季度約 1 億元的嚴重虧損直接拉低瞭歡聚時代的整體毛利率 10 個百分點，但是 2017 年 Q3 虎牙從季度虧損億元左右，到收支接近平衡，歡聚時代毛利率卻並未發生任何的變化，依舊未 38.9%。
極有可能的是，在去年年底瘋狂挖人時，這 7500 萬美元的融資早已經燒完，這也是為何最近發生渝萬公會整體聲討虎牙欠薪跳槽事件的原因，虎牙或許正在拉長部分公會的賬期時間，以此來應付資金問題。
而賬面資金見底，這對於謀求上市的虎牙不是一個好消息，在上市這條路上，虎牙可以在財務上繼續虧損，但是必須要有強大的現金流作為自身發展的保證，虎牙不可能裸奔上市，所以必須融資。
這個時候，騰訊出現瞭，既解決瞭版權的問題，又解決瞭資金的問題，這對於虎牙而言是一個巨大的誘惑。
因此，無論從哪個角度去看，虎牙都會選擇接受，即便這是一粒毒藥，可能導致的是慢性死亡，但這遠比當下立刻毒發身亡要好。
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