原標題：市值千億美元上下，茅臺和百度誰更值錢？
來源：第一財經 App
劉佳 呂進玉
百度和茅臺，一個轉型 AI 後站上股價巔峰，一個不斷刷新第一高價股紀錄，幾乎先後都在千億美金市值上下徘徊。
截至 10 月 25 日記者截稿時止，百度總市值 915.45 億美元，逼近千億美元市值；茅臺市值達到瞭人民幣 7090 億，折合約 1067 億美元。
股票市場短期來看是 " 投票機 "，長期來看是 " 稱重機 "。業務不同但體量接近的兩傢公司，究竟誰更值錢？
市值暴漲背後
今年以來，茅臺和百度的市值都經歷瞭幾乎是進階式的變化。
其中茅臺的市值從 4000 億進階式突破到 7000 億，百度市值則在近 4 個月的時間裡多出瞭 300 億美元。
茅臺的市場表現，一方面來自高端白酒市場的持續升溫，茅臺作為高端白酒代表品牌之一，品牌效應和產品稀缺使得其備受熱捧；另一方面，是貴州茅臺自身業績的迅猛增長，支撐瞭其在資本市場不斷上揚的表現。
進入三季度以來，茅臺旗下核心產品飛天茅臺發貨量同比增長約 35%。一定程度緩解瞭市場上缺貨現象。此前部分經銷商違規操作熱炒飛天茅臺酒，在官方的高壓監管和嚴懲不貸的態度下，銷售規范性增強。不過華東一白酒經銷商向第一財經記者透露，惜售現象仍較為普遍，主要是由於明年出廠價提高的可能性影響。
貴州茅臺旗下系列醬香酒在飛天茅臺熱的帶動下維持著較高的增長。根據官方發佈的數據顯示，截止至 9 月 19 日，茅臺醬香酒公司實現銷售收入 43.06 億元，同比增長 226%；完成銷量 78%。茅臺醬香酒公司提前 100 天完成全年 43 億元銷售任務。
白酒營銷專傢蔡學飛對此向第一財經記者分析，白酒屬於大農業范疇，是限制性行業，貴州茅臺的市值能夠達到現在的高度已經是頂峰瞭，繼續再增長的可能性不是很大。從產品來看，市值的支撐點是來自其核心產品飛天茅臺的價值的提升，系列酒業績好的表現也來自飛天茅臺熱銷的影響。
再來看看百度，相比今年交替刷新股價紀錄的阿裡 ( NYSE:BABA ) 和騰訊 ( 00700.HK ) ，作為 BAT 之一的百度，就在 4 個多月前，還正經歷業績觸底，股價表現低迷。北京時間 6 月 24 日收盤，京東與百度市值差距僅剩 6 億美元，換算成漲幅也隻剩 1%。當時，業界都忙著掰著指頭算京東再過幾個交易日就能在市值上超過百度，將百度擠出 BAT。
然而，在此後三個多月的時間裡，百度股價從 179.79 美元一路漲到 252.22 美元，漲幅高達 40.29%。不僅沒等到京東市值超越百度的時刻，兩傢的市值差異還從之前的 6 億美元擴大到超 300 億美元。
百度股價的回升轉折點出現在今年二季度財報發佈後。
百度在第二季度交出瞭一份強於預期成績單，受此影響，百度在 Q2 財報發佈後的幾天時間裡股價累計上漲瞭 14%。
同時，百度還在財報中證明瞭其信息流廣告業務所呈現的增長前景。百度第二季度財報顯示，在與今日頭條等展開競爭的百度資訊流產品，日活用戶超過 1 億，資訊流廣告收入從一季度底的每日 1000 萬上漲到瞭每日 3000 萬。
在人工智能大規模商業落地之前，百度信息流成為百度業績增長的強勁動力，不少華爾街分析師因此調高百度評級。
野村證券分析師史傢龍在其發佈的研究報告中表示：雖然仍對百度的搜索業務前景持謹慎立場，但在 2017 和 2018 財年中，百度信息流廣告業務的強大動能將可為其帶來該公司急需的喘息空間，預計這項業務收入在 2018 財年將達到 130 億元人民幣 ( 在總營收中所占比例達 12% ) 。另外，野村還認為市場低估瞭百度旗下的愛奇藝業務。
香港盛德證券全球市場分析師李智剛則在接受第一財經采訪時表示，之前百度戰略不清晰、業務分散，導致很多機構都沒有看明白。而京東的優勢在於聚焦核心業務電商。" 後來百度能把差距又拉大在於百度能把自己的主業清晰化，集中力量去做人工智能。"
誰更值錢？
百度和茅臺，相比之下究竟誰更值錢？
如果從業績上來看，2017 年上半年百度的總營收、凈利潤及其增幅均高於茅臺，營收增幅低於茅臺。
上半年裡，百度總營收為 377 億人民幣，同比增長 10.5%，同期貴州茅臺營業收入 241.90 億元，同比增長 33.11%；在凈利潤上，百度上半年凈利潤共計 61.92 億，同比增長 40%，同期茅臺凈利潤 112.51 億元，同比增長 27.81%。
未來，從中長期來看，除傳統搜索業務外，百度市值上漲的空間，和信息流收入的增長前景，賣掉外賣等非核心業務、分拆金融業務和聚焦人工智能借此帶來的想象空間和貨幣化前景有關。
例如，百度金融業務在今年 7 月宣佈分拆獨立的做法，在一定程度上降低瞭百度的風險。李智剛表示，拆分獨立可以使風險隔離，同時也能增強金融業務開展的自由度；其次，由於金融板塊的高負債特性，百度將金融業務分拆出去，能使集團的業務輕裝上陣，獲得更好的估值。
而在代表未來前景的 AI 業務上，今年 7 月，押註 AI 的百度第一次對外公佈 AI 生態開放戰略全貌：前端的對話式人工智能系統 DuerOS 和自動駕駛 Apollo 開放平臺，以及後端的百度大腦和智能雲，帶給瞭資本市場更大的想象空間。
"AI 將和前三次工業革命一樣，讓人類進入全新的時代。" 百度總裁陸奇這樣評價。在他看來，百度基於 AI，從現在往將來走，會逐漸成為一個平臺，" 這是一個戰略上和文化上的改變。"
隻是，All in 人工智能可以說是百度最大的強項和亮點，但人工智能顯然是一個高投入、慢產出的領域。對於百度人工智能來說，最關鍵的一環就是如何把技術和業務有效整合，實現場景的落地，這對百度才剛剛開始。而在雲計算業務，無論阿裡雲還是騰訊雲，都是它有力的挑戰者。
而梳理貴州茅臺今年以來的股價不難發現，其累計漲幅已經逼近 65%，顯著超越瞭同期上漲不足 10% 的上證指數和同期內漲幅近 19% 的滬深 300 指數。
" 貴州茅臺價格最高峰是 2012 年的 2000 多元，現在茅臺的指導價格隻有 1300 元，還沒到達產品價格高峰，但股價卻遠遠超出歷史水平，這並非正常現象，顯然有稀缺資源被人為抬高的跡象。不過茅臺公司多元化投資的趨勢在近幾年價值放大的過程中也更為顯著瞭。" 蔡學飛向第一財經記者表示。
太平洋證券研報顯示，盡管市場此前對茅臺增量動作有所預期，但突出的業績增長仍有望超越預期。收入真實高增長、報表口徑營收低基數、產品結構改善提高盈利水平、系列酒貢獻增量等多方面因素，確保三季度業績高增長，全年業績也有望相應上調。目前多數主流券商也紛紛上調其盈利預測和目標價至 650 元以上。
私募行業著名的茅臺投資人否極泰基金創始人董寶珍近日在某投資會上就公開表示，目前幾乎所有的研究報告都是以無限樂觀的預言推薦茅臺，就像 2013 年幾乎所有的研究報告和媒體都無一例外看空茅臺一樣，差別隻是方向相反。2013 年茅臺 100 多元的時候，價值遠高於 500 元，但在 100 元的價值區域，股價不漲反跌！而在價格上漲瞭五倍後，股價達到 500 元不再被低估的茅臺股價反而越漲越快，此時的上漲是地地道道的趨勢性上漲，當前主導茅臺股價的已經不再是價值而是趨勢和人性瞭。
今年以來，茅臺還不遺餘力地扶持系列酒的發展。25 日晚間發佈的三季報顯示，期內公司國內的經銷商數量也增加瞭 634 個。公司方面稱，增加的主要是醬香酒系列酒的經銷商。
而早前便承諾要在上市公司層面實施股權激勵的茅臺，如今面臨年底該承諾兌現即將到期的問題。茅臺給高管的股權激勵政策，即所謂的 " 金手銬 "，能否在今年四季度進行兌現，目前來看依舊成謎。對於該兌現問題，茅臺在報表中未做表態。
有意思的是，面對高漲的股價，投資貴州茅臺的機構卻在逐漸撤離。三季度報表顯示，公司前十大股東中，包括 " 國傢隊 " 中證金、易方達資產管理（香港）——客戶資金（交易所）等均選擇瞭在第三季度減持貴州茅臺股票。
