政府工作報告如何影響今年投資？

來源：雪濤宏觀筆記

地方政府債務 " 開源節流 "。中央通過規范融資渠道來約束地方政府新建項目，同時通過增加專項債安排、擴大專項債適用范圍來降低政府債務成本。

推動大部制改革。兩會政府工作報告強調 " 優化政府機構設置和職能配置 "，其主要方式是大部制改革，順德模式是機構改革的模板。

減稅降費，房產稅立法準備。政府工作報告大力減稅降費，激活市場活力，並首次提到 " 要穩妥推進房地產稅立法，改革個人所得稅 "。根據之前的房產稅工作進程，預計最快 2019 年開征房產稅。

債市影響偏中性，股市較為利好。政府工作報告對於債市影響偏中性，真正的右側機會還要監管靴子落地，市場預期充分消化。結構性利好股市，基建投資機會分化，制造業開放利好新能源車企，降低流量費用利好傳媒互聯網、通信設備，房產稅影響分化、利好地產龍頭，國防支出增長利好軍工。

一、整體目標

表 1：2018 和 2017 年主要經濟指標目標對比

2018 年的兩會政府經濟工作報告維持 GDP 增速目標 6.5%，預算赤字率預計為 2.6%，比去年下降 0.4 個百分點，而去年報告中 " 在實際工作中爭取更好結果 " 的表述今年沒有出現，進一步顯示官方無意追求高增速。此外，相比於 2017 年報告中 M2、社融增長 12% 左右的目標，今年的報告中沒有具體 M2 和社融增長目標，隻是提出 " 保持廣義貨幣 M2、信貸和社會融資規模合理增長，維護流動性合理穩定 "。

2018 年，我國計劃鐵路建設投資 7320 億元，而去年的鐵路建設投資目標為 8000 億元，去年實際鐵路建設投資 8010 億。今年計劃公路和水陸建設投資約 1.8 萬億元，與去年持平；今年在建水利工程規模將達到 1 萬億元。中央預算內投資安排 5376 億元，比去年增加 300 億元。和 2017 年一樣，中央政府通過基建托底經濟增速的意願下降，而且降低赤字率、維持赤字規模不增長成為目標之一，2018 年偏低調收斂的基建計劃仍然反映瞭中央以增長目標的退讓換取金融去杠桿的政策空間，與推動高質量發展的整體思路一致。

今年地方兩會定下的 18 年 GDP 目標和固定資產投資計劃也是下調的省份多，上調的省份少。從地方固定資產投資目標來看，已公佈的 22 個省市，除瞭天津、遼寧、河北、山西、甘肅、寧夏在 17 年實際固定資產投資增速的基礎上上調瞭 18 年的目標，其餘 16 個省市均下調瞭 18 年固定資產投資增速目標，其中，陜西、新疆、西藏分別下調 4.6%、5% 和 5.8%。所以，地方政府主導的基建也難有大幅增長的空間。

表 3：2018 年各省市 GDP 與固定資產投資目標

資料來源：各省政府工作報告，WIND，天風證券研究所

二、規范地方政府債務

兩會政府工作報告中提出 " 省級政府對本轄區債務負總責，省級以下地方政府各負其責，積極穩妥處理存量債務。健全規范的地方政府舉債融資機制。" 這句話是對地方政府債務監管的要求：統一監管標準、各司其責、不留隱性債務，具體要求可以結合財政部等部委聯合下發的 194 號文和 50 號文：194 號文要求 " 相關企業申報債券時應主動公開聲明不承擔政府融資職能，發行本期債券不涉及新增地方政府債務 "，也就是說城投平臺既要聲明不承擔政府融資職能，也要明確發行的城投債不屬於地方債務；50 號文要求 " 融資平臺公司在境內外舉債融資時，應當向債權人主動書面聲明不承擔政府融資職能，並明確自 2015 年 1 月 1 日起其新增債務依法不屬於地方政府債務 "。

對於新增城投項目，其融資來源將受到更加嚴格的管控，但是對於地方政府的在建項目建設，今年比去年增加瞭 5500 億地方專項債安排，並在兩會報告中明確表示 " 優先支持在建項目平穩建設，合理擴大專項債券使用范圍 "。意圖比較明確，中央通過規范融資渠道來約束地方政府新建項目，同時通過增加專項債安排、擴大專項債適用范圍來降低政府債務成本。

三、機構改革

兩會政府工作報告中提出要 " 優化政府機構設置和職能配置，深化機構改革，形成職責明確、依法行政的政府治理體系，增強政府公信力和執行力 "。

改革開放以來，國務院歷經 7 次政府機構改革，最近一次大力度的機構改革在 2013 年。2008 年以來，中央政府實際開展瞭兩輪大部制改革，機構整合的著力點既包括職能的有機統一，從而最大限度地避免職能交叉帶來的政出多門和多頭管理，又包含理順部門間的權責關系，確保機構能有效履行職責。

我國改革通常不會一蹴而就，一般會在地方上先行先試。從前期地方試點的機構改革情況看，09 年開始廣東佛山順德進行瞭統籌設置黨政機構的大膽嘗試，稱為 " 順德模式 "。其特征是：

1）機構精簡幅度大，部門領導配置減少。改革將區委區政府原有的 41 個黨政部門砍掉將近 2/3，隻剩 16 個部門，其中設置 1 個紀律檢查委員會機關，5 個黨委工作部門和 10 個政府工作部門。

2）黨政部門交叉合並。將一些職能相近的黨委及政府部門進行合並，例如將區委辦公室與區政府辦公室合二為一，區委政法委與區司法局合署辦公，這樣有利於精簡機構。

3）以轉變職能為中心，削減和下放不必要審批權限。順德清理瞭 500 多項不合理的審批事項，並首次實行商事登記改革，降低各類市場主體準入門檻，極大激發瞭市場活力。

此外，16 年 8 月，上海浦東新區正式合並科委和經信委兩大部門，成立新的 " 浦東新區科技和經濟委員會 "。這是浦東在加快政府職能轉變、實施大部制改革方面的重要舉措，也在全國率先探索科技創新和產業發展相聯動的新機制。

十九大報告提出 " 在省市縣對職能相近的黨政機關探索合並設立或合署辦公 "，十九屆三中全會指出 " 統籌設置黨政機構 "，顯示我國此次機構改革有望形成黨政機構與行政機構之間的大部制整合。改革范圍將涵蓋黨的機構、政府機構、社會組織、事業單位等 " 各類機構 "。此前地方的機構改革探索有望進一步擴大至全國范圍。

四、財稅改革

通過大力簡政減稅減費，不斷優化營商環境，進一步激發市場主體活力，提升經濟發展質量。相比於 2017 年兩會報告中 " 減少企業稅負 3500 億元左右 " 的計劃，今年兩會報告提出 " 個人、企業減稅 8000 億 "，" 改革完善增值稅，按照三檔並兩黨方向調整，重點降低制造業、交通運輸等行業稅率，提高小規模納稅人年銷售額標準 "。此外，今年兩會提出 " 為市場主體減輕非稅負擔 3000 億以上 "。

今年兩會政府工作報告中首次提到 " 要穩妥推進房地產稅立法，改革個人所得稅 "。我國地產稅在地方已有試點工作，2011 年 1 月，重慶首筆個人住房房產稅在當地申報入庫；2012 年 8 月，30 餘省市地稅部門為開征存量房房地產稅做準備。從房地產稅立法進展來看，目前我國房地產稅立法處於立法前研究論證階段，如研究該立法項目涉及到的利益關系調整，事權的劃分，推演立法後的程序性和各種實體性問題，預計最快於 2019 年開征。