來源：蘇寧財富資訊
作者：黃志龍 蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任
漲！漲！漲！最近一段時間，人民幣匯率氣勢如虹，年初滿倉換匯的投資者可能已經哭暈在廁所瞭。在新的匯率機制下，外匯市場猶如海上的天氣，說變臉就變臉，這一次，對賭人民幣匯率波動而買賣外匯的人們，可能多少都會得到一些教訓。
身為普通老百姓，接下來最關心的問題莫過於人民幣匯率未來是否還會漲下去？怎樣投資理財能實現收益最大化？本文將一一做個解析。
人民幣匯率為什麼漲？
要搞明白人民幣為什麼漲，首先需簡單瞭解一下當前人民幣匯率的形成機制。
今年 5 月 26 日，央行在人民幣中間價機制 " 收盤匯率 + 一籃子貨幣匯率變化 " 中，引入瞭 " 逆周期因子 "。何為 " 逆周期因子 "，通俗地講就是央行為瞭實現美元貶值時人民幣能跟隨美元同步被動升值，加入瞭央行可調控的因素。
在沒有引入逆周期因子之前的兩輪美元貶值過程中，人民幣保持對美元匯率相對穩定，而人民幣匯率指數（CFETS）則一路下行（參見下圖）。
5 月 26 日後，美元延續瞭今年以來的貶值周期，美元指數從 97.48 繼續回落到 9 月 4 日的 92.63，貶值幅度為 5%，在此期間，人民幣對美元匯率從 6.87 升值到 6.54，升值幅度達 4.37%，與美元貶值的幅度基本相當。
由此可見，這一輪人民幣升值，主要是逆周期因子在人民幣匯率中間價形成過程中發揮瞭關鍵影響。
人民幣匯率還會漲下去嗎？
既然加入逆周期因子後，人民幣匯率的走向主要看美元的臉色，那美元匯率未來將如何走呢？
短期看，美聯儲貨幣政策的確會影響美元匯率的預期，但長周期內就顯得不那麼重要瞭。如在 1986-1988 年加息周期、1993-1994 年加息周期、2006 年加息周期中，美元指數均呈現持續回落的態勢（參見下圖）。同樣，當前美聯儲仍處於加息周期中，但今年以來美元指數卻持續回落。
那麼，影響美元指數走勢的關鍵變量是什麼？
答案可能是美國經濟的基本面，從下圖中可看出，數十年來美國 GDP 占全球的比重與美元指數的走勢接近重疊。但是不可否認的趨勢是，不同階段美國 GDP 全球份額會回升，但回升的力度越來越弱，同樣，美元指數的階段性高點則越來越低。
在此，有必要分析美國經濟基本面相對其他國傢的前景怎樣。分地區來看，當前歐元區經濟已經走出瞭衰退與通縮的泥潭，增速穩健回升趨勢確立，日本經濟二季度實現瞭 2% 的同比增速，為近三年來新高。金磚國傢中，中國和印度經濟韌性十足，穩健增長可期，巴西、俄羅斯也將走出衰退陰影，重回增長通道中。
相反，美國經濟雖然仍處於復蘇通道中，但特朗普政府國內改革步履維艱和經濟孤立主義將加劇美國經濟增長的不確定性，一些經濟數據也表明，美國經濟基本面可能不如預期的那麼強勁。
由此看來，過去幾年內發達經濟體中美國經濟一枝獨秀的格局有望改變，美國 GDP 全球份額將可能重新步入下行通道，相應地，美元指數回落趨勢可能已經確立。
以上是中長期的分析，短期內受美國國內政治經濟形勢變化和全球地緣政治的影響，美元指數不排除再度走強的可能性。
假設中長期美元走弱的趨勢成立，同時央行繼續維持當前的人民幣匯率形成機制，在此背景下，人民幣對美元匯率將繼續維持升值態勢。
同時，鑒於前期人民幣匯率對非美元貨幣匯率貶值過度，人民幣匯率指數也將保持穩中有升。
如何理財能實現收益最大化？
對於普通老百姓而言，如何應對人民幣匯率走強，以下四方面策略僅供參考：
第一，在人民幣幣值穩中趨升態勢下，換匯的行為已不可取。簡單計算一下，今年年初普通居民若以 6.95 的匯率兌換個人購匯額度 5 萬美元將要比當前 6.5 的匯率兌換 5 萬美元，多支出 2.25 萬人民幣。
第二，境外旅遊、消費和購物將更便宜。毫無疑問，人民幣對某一貨幣出現升值，中國居民在該國的旅遊、消費和購物以人民幣計算將更為劃算。如 2016 年，英國脫歐階段，英鎊大幅貶值，中國居民到英國留學、旅遊的費用大幅降低。今年以來，人民幣對美元呈現較大幅度的升值，持有人民幣前往美國留學旅遊的成本也將更低。
第三，適當增加黃金在資產配置中的比重。美元指數與黃金價格反向走勢屢屢被市場所驗證，2011 年美元貶值周期中，黃金價格上升到 1890 美元 / 盎司，相反，在 2014 年下半年以來的美元升值周期中，黃金價格下探至接近 1070 美元 / 盎司。今年年初以來，美元指數進入下行通道，黃金價格也出現瞭 20% 的漲幅。
第四，人民幣資產的保值增值空間仍較大。當前，以 10 年期國債收益率衡量，人民幣資產較美元資產的無風險收益率仍高出 1.5 個百分點。與此同時，近期中國股市在經濟基本面韌性十足的支持下，也走出瞭持續數年的低迷態勢，漂亮 50、白馬股股價屢創階段新高，後期 A 股市場有望繼續延續結構性牛市行情。
