文章僅供研究參考，不構成買入建議
2010 年 6 月 30 日，京東方 A ( SZ:000725 ) 收盤股價為 2.21 元。2012 年 1 月 6 日，收盤價為 1.59 元。而跟隨大盤獲得瞭一輪瘋牛及閃電熊之後，2016 年 1 月 28 日，京東方 A 收盤價為 2.17 元，仍未出現顯著改善。
然而，自 2016 年 9 月開始，公司股價便走出瞭獨立於指數的上漲行情，於 2017 年 10 月 23 日收盤價為 5.25 元。
而此次獨立上漲的因素有哪些？沉寂瞭 6 年多的股價，又要走向何處？
由於各大研報對京東方的基本面進行瞭非常詳細的探討，因此，本文換一個角度，從行為金融學的角度，試圖尋找到京東方股價上漲的因素。
1、最懂公司的管理層
俗話說知子莫若父，而對一個公司的經營狀況最為瞭解的也當然是公司管理層。
當管理層認為公司股價不能充分反映公司價值時，便會采取措施來改善。包括私有化、回購、增持等等。
京東方上市以來一共有兩次回購，事後來看，這兩次回購方案的拋出，都處於股價的階段底部。
第一次回購
2014 年 7 月 29 日，公司發佈瞭回購預案，2014 年 8 月 14 日股東大會通過。並於 2014 年 9 月 27 日首次實行回購，2015 年 8 月 13 日回購期滿。
（1）回購原因
受國內外宏觀環境和證券市場波動等多種因素的影響，公司 A 股股價表現偏弱。
截至 2014 年 7 月 24 日，" 京東方 A" 前 20 個交易日均價為人民幣 2.19 元 / 股，市凈率（根據 2013 年年報）為 1.05 倍；" 京東方 B" 前 20 個交易日均價為港幣 2.01 元 / 股，折合人民幣 1.60 元 / 股（按 2014 年 7 月 24 日港幣兌人民幣中間價換算），相當於同期 A 股價格的 73.06%，市凈率（根據 2013 年年報）僅為 0.77 倍。
公司管理層認為目前公司 A 股及 B 股的股票價格均與公司長期內在價值不相符，公司投資價值存在低估。
（2）回購價格
A 股股份的價格為不高於人民幣 2.09 元 / 股（即截至 2013 年 12 月 31 日經審計的每股凈資產的 1 倍）。
（3）回購狀況
公司本期回購股份的資金規模不超過人民幣 11 億元。
截至 2015 年 8 月 13 日，回購期限已滿。由於公司 A 股在回購期內未達到回購標準，故公司未回購 A 股，回購期限內公司累計回 B 股股份數量為 136,569,831 股，支付總金額為港幣 349,876,213.28 元（含傭金等其它固定費用），本次回購期滿，回購方案實施完畢。
第二次回購
2016 年 7 月 15 日，公司發佈瞭回購預案，2016 年 8 月 19 日股東大會決議通過。並於 2016 年 9 月 20 日首次實行回購，2017 年 8 月 18 日回購期滿。
" 京東方 A" 前 20 個交易日均價為人民幣 2.33 元 / 股，市凈率（根據 2016 年一季度季報）為 1.06 倍；" 京東方 B" 前 20 個交易日均價為港幣 1.82 元 / 股，折合人民幣 1.56 元 / 股（按 2016 年 6 月 30 日港幣兌人民幣中間價換算），相當於同期 A 股價格的 66.95%，市凈率（根據 2016 年一季度季報）僅為 0.71 倍。
公司確定本次回購 A 股股份價格為不高於人民幣 3 元 / 股（即截至 2015 年 12 月 31 日經審計的每股凈資產的 1.36 倍）。
截至 2017 年 8 月 18 日，回購期限已滿。公司回購 A 股 88,692,299 股，共計 2.26 億元。回購 B 股 265,976,681 股，共計 8 億港幣。
表：第二次回購狀況（點擊可看大圖）
圖 1：兩次回購後股價走勢
2、資金的推波助瀾
京東方 A 在第二次回購公佈後，股價上漲一共分為兩個階段：
第一階段為回購上漲階段。
自公司發佈回購預案之後，股價便開始企穩。隨後公司於月底發佈公司回購進展公告當日，股價與成交量均會出現顯著抬升。
直至 2016 年 12 月 2 日，股價上漲至回購限價 3.0 元時，出現瞭一定調整。
然而，2017 年 1 月 3 日，公司發佈瞭回購進展公告顯示，公司在 12 月依然回購瞭 3000 萬元，當日股價再次大漲並突破回購價 3 元。
隨後盡管有調整，但是股價再未跌破 3 元。回購限價 3 元的股價支撐預期逐步形成。
圖 2：京東方第一階段上漲
而且在 1 月 3 日，公司股價觸及漲停，吸引瞭專註漲停板的遊資介入。
同時，華泰證券股份有限公司南通姚港路證券營業部也出現在瞭交易席位中。該席位也成為瞭 9 月份股價突破的推手。
【點擊可看大圖】
圖 3、京東方 1 月 3 日龍虎榜交易狀況
第二階段：業績驅動的橫盤整理階段。
在 2017 年 4 月 10 日，公司發佈 2017 年一季度業績預告，業績大漲，但是股價已經提前反應，呈現出瞭一波上漲。
同時，公司發佈瞭 2014 年參與定增的三年期股東解禁，市場也並未出現大跌。
隨後股價並上漲至 4.2 元附近，隨後形成震蕩趨勢。
在 7 月 27 日，出現瞭近 9 億元的大宗交易，折價 5%。由於金額較大，引發市場一定擔憂，隨後股價開始走弱。
圖 4、京東方第二、三階段上漲
第三階段：共振形成的上漲階段。
京東方 9 月 26 日發佈三季度業績預告，增長顯著。
公司股價大漲，成交額也顯著放大。隨後在 28 日，公司股價再次大漲，成交量繼續放大，完成瞭技術突破，開啟瞭上漲新周期。
而此次上漲的因素主要有：
（1）三季報業績良好，業績改善趨勢顯著。
（2）市場風格支持。
一方面，市場形成瞭對業績確定性高度偏好的風格。另一方面，自科大訊飛大漲以後，人工智能、芯片半導體等科技主題，受到瞭市場資金的廣泛關註。而大國科技崛起的理念也逐步獲得認可。
（3）博弈因素利多。
9 月 28 日的大漲，引來瞭市場主流遊資的關註。買一的杭州四季路向來以大手筆、大格局著稱，具有很強的市場號召力。
其關聯席位杭州龍井路則於 2017 年 3 月 16 日，7.3 億元以不高於 16.81 元的價格買入中興通訊，隨後中興通訊穩健上漲，截止 10 月 23 日收盤價格為 28.49 元，收益顯著。
圖 5、京東方 9 月 28 日龍虎榜交易狀況
（4）技術指標突破。
一方面，具有成交量的壓力位突破；另一方面，均線系統也呈現瞭多頭趨勢。這些指標改善通常會引來技術派資金的關註。
因此，在業績、市場風格、技術指標、博弈因素等形成共振下，股價逐步抬升。
3、基本面定性判斷
面板是一個 " 資本密集、技術密集、勞動力密集 " 的行業，同時，由於大型的資本開支，因此又具有很強的周期性。
而周期性也成為後入者的機會。韓國則通過在 1995-1996 年液晶產業的第二次衰退周期裡，逆周期大手筆投資，將日本從產業第一的位置擠瞭下來，並開始逐步拉大差距。
韓國企業從開始量產到盈利，經歷過痛苦的產業能量積累階段。三星的液晶業務從 1990 年到 1997 年連續虧損瞭 7 年，在 1991-1994 年間，平均每年虧損 1 億美元。
但是憑借韓元貶值和生產規模擴大，三星到 1997 年末實現瞭 " 咸魚翻身 "；1998 年三星的液晶面板出貨量，躍居世界第一。
而京東方從前期的大幅虧損來看，目前也正經歷著改善的階段。
站在當下來看，京東方面臨的因素如下：
（1）資本角度：
全球經濟偏弱，企業資本開支欲望降低。而中國一方面具備 " 集中力量辦大事 " 的政治經濟環境，另一方面，有著 " 科技崛起、制造崛起 " 的政策引導，因此中國面板企業的資本開支資金來源壓力會較小。
在 " 比誰不是最差 " 的遊戲裡，突然有個富二代，那獲勝者不是很明顯麼？
（2）技術角度：
面板資本開支巨大，能否快速掌握量產的工藝能力成為瞭盈利的核心點。而京東方經過瞭二十多年的積累，量產的工藝體系已經逐步形成（包括上下遊產業鏈的磨合配套）。這也為未來新品的拓展，提供瞭良好的基礎。
（3）需求市場：
中國具有面板的最大需求市場（傳統彩電、筆記本、智能手機等等，以及未來不斷增加的屏幕需求），以及目前海外企業的市占率仍較高，有助於本土企業的快速拓展和進口替代。（這個是一直以來的老邏輯）
因此，整體來看，這一輪基本面改善的因素並不是特別顯著。
4、未來如何演繹？
由於是一輪共振形成的上漲，因此，下跌也必然由共振因素逐步減弱為主。
（1）業績
至少在年報業績預告之前，都不會成為主要因素。而年度業績從三個季度趨勢來看，並不會成為擔憂。
（2）市場風格
大國科技崛起的理念、業績確定性高度偏好的狀況，目前未出現任何惡化的跡象。預計仍將維持較長時間。
（3）技術指標
如果突破 5.39 元形成階段新高，那麼會引來市場的再次上漲確認。
而下跌過程則會出現均線的支撐，引來前期踏空資金（業績或技術指標）的補倉。
（4）博弈因素
9 億元的大宗交易可以出售的日期為 2018 年 1 月 28 日。
杭州四季路通常不會惡性拋售；而華泰南通姚港路預計也不會離場，會不斷進行交易。
5、結論
上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒。
京東方面臨的產業大機會是顯著的，但是很難在短期內發生巨大變化以導致股價大幅上揚。
因此，這一輪上漲，個人認為仍是披著業績外衣的，市場風格推動為主。
因此，即使業績出現低於預期的狀況，隻要市場風格不變、主題理念不變，仍是良好的品種。當前時點來看，依然具有良好的收益空間。
