◎作者 | hannah
◎來源 | 港股那點事（hkstocks） 已獲授權
01
人民幣的逆天走勢
18 年開年第一個月結束，這一個月大傢口中的核心資產漲幅幾乎令人瞠目結舌，恒生指數和國企指數雖然有幾次調整，但誠意明顯不夠，蹭一下又上去瞭，要不是這兩天的松動，一度讓人覺得幾乎是停不下來。
市場上的老司機大概都要思考的一個問題是，1 月份核心資產都飛起來瞭，接下來究竟買什麼的問題。
不過，對南下資金來說，雖然恒生指數和國企指數走得飛起，但有一個美中不足的是，人民幣太強悍瞭。
今年開年以來，人民幣兌美元升值瞭 2.8 個百分點，直逼 811 匯改時的幣值。港幣盯住美元，所以港幣是什麼樣的走勢不用多說。這樣一來，就吃掉瞭利潤好幾個點。
如果把時間拉長，拉到整個 17 年，顯然南下資金的匯兌損失更不小。至於那些跟風換幣出來的，先算一下匯兌損失，再算一下在各種寶寶類的收益，兩下相加，損失更加慘重瞭。
17 年人民幣兌美元的強勢應該是一件出乎市場意料之外的事。
17 年人民幣的走勢是從三根大陰線開始的，這有點像 16 年 1 月份，從人民幣離岸拆借利率的走勢來看，這場爆打空頭的戰役是央媽發動的，而且戰役比 16 年來得要早，開年就開打。
而從當時期貨的空單反撲來看，彼時資本認為央媽不過是一時維穩，人民幣最終會像 16 年一樣，先強後弱。
這一波戰役之後，人民幣又重新走弱，接下來央媽發動瞭第二場戰役，發生在 5 月底，人民幣的隔夜離岸拆借利率被推高到 42.815%。這場戰役發生的時間上有一個巧合，5 月 24 日穆迪懟瞭中國，調低瞭中國主權評級，或者說白話點，穆迪發瞭篇對中國的 " 做空報告 "。
不過讓市場出乎意料的是，這次戰役後，人民幣隻稍微跌瞭一下，便開足馬力不停的漲下去瞭，連續突破 6.8、6.7、6.6，一直到最近，一度是突破瞭 6.3。811 匯改前夕，人民幣也就 6.2 多點。可見 17 年人民幣的強勢。
而從人民幣的離岸拆借利率來看，5 月份之後央媽沒有發動空襲瞭。
可以看出，17 年這兩場戰役成功的扭轉瞭人民幣的貶值預期。
但戰役之後，接下來的人民幣升值之快恐怕也是央媽預料不及的，今年 1 月 9 日人民幣出現大幅貶值，市場傳言是央媽通知中間報價行暫停逆周期因子。
所以，兩場戰役之後，人民幣這波逆天的走勢是什麼推動的？
02
誰扭轉瞭中國經濟
拋開一些傳言中的政治因素不談，從基本面出發，17 年人民幣走得這麼強一個重要原因是宏觀經濟的改善。
看前不久發佈的 17 年宏觀數據，是非常漂亮的。GDP 全年增速是 6.9%，是 7 年連續下跌來的首次增速上升。
數據是超出所有人的預期的，按 2017 年政府工作報告的增長預期，是 6.5% 左右，而此前 IMF、聯合國、世界銀行等國際組織預期 2017 年中國的增速也是 6.5% 左右。
看發電量的數據，拐點更加要明顯得多。
至於為什麼發電量增速與 GDP 增速出入這麼大，或許今年以來多個省份自曝 GDP 註水能給到一些答案。之前提到，一個好面子的人，隻有在他現在過得非常好的時候，才有意願去承認自己過去非常爛。
因此，方方面面得出的結論是，17 年中國經濟確實走得不錯，這是人民幣走強的基本面。
那接下來要問的一個問題是，推動 17 年經濟增長的因素又是什麼？
按照統計局的說法，17 年經濟運行穩中向好，好於預期，供給側改革是功不可沒的。
那就從 GDP 貢獻來說，供給側是不是真的是推動 17 年經濟好轉的動力呢？我們可以來看一下工業增加值（各個部門的增加值之和就是 GDP 總數）。
供給側改革進行的領域有煤炭、有色金屬、黑色金屬、造紙、化工等行業。就來看一下這五個行業的規模以上工業增加值增長情況：令人沒有想到的是，17 年煤炭、黑金、有金的工業增加值是負的，也就是說它們實際上拖累瞭 17 年的經濟增長。而造紙化工，增速也沒跑贏整體經濟增速。
所以，經濟數據並不支撐供給側推動瞭 17 年的經濟增長這一結論，甚至結論恰恰是相反的，供給側改革拖累瞭經濟增長。其實原因並不難理解，關停這麼多產能當然造成經濟產值的下滑（不過產能被限制，對於留存的企業是可以活的非常滋潤的。翻上市公司年報，這些行業的利潤基本都是大幅增長，股價表現也是相當不錯的）。
如果 17 年的經濟增長引擎不是供給側改革，那會是什麼呢？慣性的，我們會想到投資，房地產、基建，這是政府常用的工具。
來看下投資的數據。基建投資 12 年確實是助力瞭一把，但之後的走勢是下滑的，對 GDP 的貢獻力度在減弱。房地產開發投資的拐點非常明顯，是這波經濟的推動力。但總體而言，固定資產投資對 GDP 的貢獻是減弱的，不能解釋這波經濟的反彈。
那消費可以嗎？來看社會零售總額，雖然增速不錯，但效用也是減弱的，並不能解釋這波經濟反彈。
還有一個數據，出口，來看一看。17 年的出口反彈是非常明顯的。
我們來看工業增加值，通用設備、專用設備以及計算機等電子設備的強勁反彈是非常明顯的。
這兩塊正好是出口商品裡占比重非常大的，其中機械設備是最大的出口商品，金額 17 年全年達 3836 億美元，相比過去兩年的下滑，17 年同比增長瞭 12%，占 17 年總出口金額的 17%。
因此，個人傾向於認為 17 年這波經濟反彈的引擎是出口。
03
誰扭轉瞭歐洲
現在的問題是，什麼導致瞭出口的增長？
811 匯改後，人民幣的大幅貶值可能對出口有促進作用。但是從時間上來看，這一促進作用未免來得太遲，從上圖可以看出，16 年出口金額仍然是下滑的。所以，人民幣 16 年貶值雖然有一定的作用，但不是最重要的因素。
再看一個數據，可以看到，17 年不獨中國的出口非常好，相比過去幾年，整個世界的出口都在好轉，換言之，國際貿易在復蘇。
國際貿易復蘇的背後意味著全球整體經濟在好轉。
全球經濟自 08 年危機以來一直比較疲軟，美國的次貸危機是一個轉折點，之後的歐債危機就進一步把全球經濟拖入泥潭。
歐洲經濟是全球最主要的經濟體之一，歐洲不恢復，全球經濟談復蘇就比較難瞭。
看歐洲地區的主要經濟體，歐債危機後市場出清經濟有一波輕微反彈，但一直疲軟無力，但 17 年增速很明顯，前三個季度歐盟的 GDP 增長都在 2% 以上，其中，一季度增瞭 2.6%，三季度增瞭 2.5%，都是 2010 年以來的新高。
那怎麼解釋歐洲這波經濟復蘇呢？
我們知道，2008 年金融危機在不同地方有不同的演化，這結合瞭地方特色的，比如歐洲結合它的人口問題與高福利問題，演化成瞭歐債危機，而在中東地區，演化成瞭更大的悲劇——戰亂。
戰亂產生瞭難民，尤其是 2015 年上半年以來，敘利亞、利比亞等中東地區、北非地區戰亂不斷，持續動蕩，權力真空下，還產生瞭 " 伊斯蘭 " 極端組織，使得大批難民外湧，最終成瞭歐洲難民危機的導火索。
難民危機是人類史上的不幸事件，但當事件的政治影響散去的時候。從經濟角度來說，它對疲軟的歐洲經濟卻是一味刺激藥。最直接的，安頓難民上，從經濟的總需求方來說，政府支出增加瞭（見下圖）。
從總供給端來說，它為歐洲帶來瞭大量的勞動力。
如此，推動歐洲經濟進入一個正向反饋過程。
這樣的基本面給瞭歐洲央行退出 QE 的底氣，經濟好轉以及退出 QE 的預期刺激瞭歐元。而與歐元相比，美元已經從 14 年以來漲瞭一大波瞭，並且預期都基本上反應在價格裡瞭。
對市場來說，出乎市場預期的歐元成瞭新貴，所以看 17 年以來歐元走勢，是非常非常強大的。而且，這是歐元自 08 年以來，走弱達 9 年之久後的走強。
美元的指數成份裡，歐元占瞭比例最大。
歐元的強勢直接導致美元指數的弱勢。
這裡，出現瞭另一個人民幣走強的原因：美元指數的弱勢（這個好理解，就好比當指數下滑的時候，你也會跟著拋個股的）。
而如果看人民幣兌歐元，同樣也是貶值的，並且貶值幅度不小，接近 10%（所以，現在是去美國的好時候，歐洲就不是旅遊好地方瞭）。
另外，歐洲經濟的復蘇推動瞭歐洲對中國的進口，作為中國第二大出口市場，其拉升作用不言而喻。
04
結語
宏觀經濟是非常非常的復雜，一個細微因素的波動，所煽動的蝴蝶效應誰也無法預測。這篇文章隻是一個猜測，在我用一層一層的數據去猜測得出來的。結論居然是：歐洲難民拯救瞭人民幣。
17 年人民幣的走強出乎市場意外，但更出乎市場意外的是歐元，歐元兌美元自 08 年來一直走弱，15、16 年見底，17 年突然反彈。這波反彈的背後除瞭用歐洲經濟的好轉來解釋，似乎找不到更好的因素。
而疲軟的歐洲經濟反彈背後又是什麼因素造成的？我覺得，即使難民不是主要因素，也至少是一個非常重要的因素，也就是：歐洲難民拯救瞭歐洲經濟，進而間接拯救瞭人民幣。
08 年金融危機改變瞭世界很多很多，不同地區結合著各自地方特色，又演化出新的場景。而這些場景又彼此發生作用，一如難民之於歐債危機後的歐洲經濟。未來會演化出什麼，是非常非常難預測的。所以就如我之前的文章提到的，做投資不用看宏觀經濟，宏觀經濟可以用來娛樂娛樂，但真不用過於註重。
回到匯率上面，世界經濟的場景演化也告訴瞭投資者，在跨市場投資的時候，匯兌損失是一個需要考慮的變量，不要輕易跟風地投，尤其是僅僅是為瞭換點錢賺匯率收益。因為真的是得不償失，國內有各種比較安全的寶寶收
