摘要：豬肉價格又要上漲？還能好好過年嗎？
豬價是對 CPI 影響最大的一個要素，豬價也對居民生活成本產生直接影響。年底豬價和明年 CPI 將會如何變動？
豬價年底起飛
昨天，天風證券發佈研報，認為年底備貨需求是推動豬價在 11-12 月份回升的最主要因素，預計豬價回升將持續到春節前，價格將反彈至 14-15 元 / 公斤。
豬肉供應量由能繁母豬存欄、MSY（每年每頭母豬出欄肥豬數量）、出欄體重三個指標決定。
天風證券認為，出欄體重由養殖成本決定，短期主要受飼料成本的影響。在 2017 年玉米價格見底之際，預計 2018 生豬出欄體重難有增長可能。
截至 2017 年 9 月，能繁母豬存欄 3497 萬頭，環比再次下降 25 萬頭。
再加上過年前儲備豬肉的需求，天風證券預計生豬均價將持續回升到過年前，豬價將大概率迎來一輪反彈。
CPI無遠慮、有近憂
豬肉價格或將起飛，對 CPI 會有影響嗎？
興業證券認為，今年第四季度可能仍將繼續維持今年來 " 高 PPI 低 CPI" 的整體格局，年底維持在 1.7% 左右，但明年 2 月開始將大概率突破 2.5%，甚至達到 2.8% 和 3%，市場對 2018 年的通脹預期逐漸升溫。
興業證券發現，對通脹波動影響最大的 5 個因素是豬肉、其他食品、交運、醫療、居住。在對每一項影響因素賦予權重後，構建瞭 CPI 分析模型。
在基準、超預期和低通脹三種情形下，興業分別給出瞭不同的 CPI 預期值，如下圖所示。結果顯示，2018 年 2 月 CPI 很可能突破 2.5%，甚至可能試探 3% 的紅線。
以下是興業證券具體的場景分析：
在基準情景下，我們假設：1）豬肉價格整體符合季節性規律，18 年生豬價 格中樞 14.2 元（17 年 15 元）；2）油價保持穩定，2018 年底前維持在 50 美 元 / 桶；3）醫療價格環比保持當前增速，年同比約 6%；4）房租較季節性稍 強，全年同比約 3%（當前 2.5%）。在這樣的假設下，2017 年 2 月份 CPI 將 沖高至 2.8%，且回落速度偏慢，連續 3 個月保持在 2.5% 以上，主要的驅動 力來自核心 CPI 強勢的延續，以及非豬肉食品的基數效應，豬肉仍是小幅 負拖累。
在超預期情景下，我們假設：1）生豬價格強於季節性，明年中樞 14.8 元， 與今年相當；2）油價穩步上漲，2018 年底漲至 60 美元 / 桶；3）醫療價格 環比繼續上升，年同比從當前的 7.6% 上升至 9.4%；4）居住強於季節性， 明年年中同比 3.1%（當前 2.8%）。在這樣的假設下，2017 年 2 月份 CPI 將 沖高突破 3%，且回落速度偏慢，至年中仍保持在 3% 附近。
在低通脹情景下，我們假設：1）生豬價格弱於季節性，明年中樞跌至 13.6 元，比今年低 10%；2）油價逐步回落，2018 年底跌至 45 美元 / 桶；3）醫 療價格同比見頂回落，年中回落至 6.4%；4）居住弱於於季節性，明年年中 同比回落至 1.8%。在這樣的假設下，2017 年 2 月份 CPI 仍將超過 2.5%， 但持續性較弱。
整體而言，在不同情景下，2018 年 2 月份 CPI 同比快速跳升突破 2.5%是大 概率事件，且在核心 CPI 的趨勢和食品低基數的作用下，1 季度末甚至可 能考驗 3%的紅線。
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