" 萬能的朋友圈，哪裡能買到加拿大鵝，怕扛不住。"
北京某金融人士在朋友圈感慨，2018 年的監管力度隻會增強，不會減弱。
在金融行業防風險、控杠桿的強監管之下，銀行可獲取的低成本資金越來越少，而企業融資成本也逐漸水漲船高。北京某商業銀行人士表示，銀行貸款利率、企業發債利率、票據貼現利率 …… 一系列指標都在警示流動性寬裕的潮水即將退去。
之後，那些 " 裸泳 " 的上市公司也將浮出水面。這樣的跡象在 A 股上市公司已初現端倪。諸如，皇臺酒業、獐子島、樂視網、鹽湖股份、一汽夏利、中國船舶接連爆出數十億乃至上百億的巨虧。
這一波的業績 " 變臉 " 巨虧著實來得有點突然，部分企業因為三季報與年報業績懸殊太大，還招來監管的問詢。
" 中國經濟轉型之際，上市公司集中曝出巨虧，有其作為個案的偶然性，也是新老經濟換擋之際不可避免的 "，中閱資本總經理孫建波向經濟觀察報記者分析，這些公司分為兩類，一類是代表舊經濟的公司沒有轉型意識，企業成本上升，公司的收入卻跟不上；湖北宜化、鹽湖股份正是如此。另一類代表新經濟的上市公司新業務新模式沒有得到市場驗證，最典型莫過於樂視網。當上市公司難以調控財報去粉飾業績，靠流動性撐起的業績在 " 錢緊 " 之際或原形畢露瞭。
驚悚巨虧，個股 " 閃崩 "
2 月 1 日，A 股出現瞭 2012 年以來的首隻 " 仙股 "。*ST 海潤（600401.SH）去年虧損放大一倍至 24 億 -28 億元，股價跌破 1 元。市場分析認為，" 閃崩 " 個股多為流通股中大批的信托紮堆，部分股票下跌接近平倉線，導致大幅拋售。而股價下跌最主要的誘因之一就是業績的巨幅虧損。
▲圖片來源：視覺中國
此前一日，多傢上市公司發佈修正業績的公告：
皇臺酒業庫存酒莫名 " 失蹤 "，損失約 6700 萬元，占其當年虧損凈利潤的一半；
獐子島重復著當年的故事，底播在大洋深處的蝦夷扇貝又跑瞭，預計全年由盈轉虧 5.3-7.2 億元；
樂視網去年爆出 116 億元的虧損刷新下限；
化工龍頭湖北宜化在上半年凈利近億元、三季度虧損 13 億的情況下，2017 年爆出 44 億 -48 億元的巨虧，懸殊之大引來監管的問詢。
恐怕今年招來監管問詢函的不止湖北宜化一傢。2016 年少虧甚至有微利的企業，去年虧損陡增的不在少數——如 ST 信通、鹽湖股份由 2016 年一兩個億的盈利，變為 2017 年三四十億元的虧損；漳澤電力、一汽夏利由 1 億多元的盈利轉為十六七億元的虧損。
資產減值、庫存異常、行業不景氣等是上述上市公司下調業績的主要原因。經濟觀察報記者多次致電獐子島董秘，電話均未能接通。但一名接近獐子島的投行人士向記者透露，" 主要的原因可能在於公司對海洋科學化養殖認知能力不足。海洋牧場養殖就和草原上養羊一樣，不過海底生物環境更加復雜，如何可持續化科學化養殖，可能管理層現在還沒有找到路徑。"
▲獐子島東獐子漁港（每經記者 蘇傑德 攝）
石油勘探開采企業石化油服連續兩年虧損上百億元，油價下跌是 " 罪魁禍首 "。石化油服 2017 年虧損 106 億元，2016 年虧損 161 億元，去年虧損幅度有所減小。中石化是石化油服最大的客戶，中石化的訂單金額占其收入比重的 50%-60%。中石化的資本開支高峰期能達到 800 億 -1000 億元左右，2016 年這一數據隻有 322 億，降瞭一半多。
綜合經濟觀察報記者采訪的多傢上市公司來看，企業巨虧多為自身經營管理不善以及行業遭遇 " 寒冬 "。
" 花樣 " 會計手法失效
但為何虧損集中在四季度，而前三季度都安然無恙呢？
作為化工行業的龍頭之一，湖北宜化的案例最為典型。該公司前三季度報 13 億元虧損，全年虧損則預計高達 40 多億元。三季報中，生產經營活動層面營業收入減少近 40% 至 28.8 億元的情況下，湖北宜化營業總成本幾乎與去年持平—— 42 億元，營收下滑 13 億元是三季度虧損的原因。
同時，記者註意到，湖北宜化三季度的固定資產與期初持平為 208 億元。而其子公司新疆宜化化工有限公司發生事故的時間為 7 月 26 日，該公司尿素等裝置下半年處於停產狀態。這樣看來，最新公告中公佈的將新疆宜化的經營虧損和資產減值損失—— 22 億 -26 億，大概率沒有完全計入到三季度的財報中。記者多次致電湖北宜化求證此事，電話均未能接通。
▲圖片來源：視覺中國
鹽湖股份同樣因為資產減值損失導致三四十億元的利潤虧損，也同樣由於三季報業績與年報懸殊過大引來監管的問詢。鹽湖股份財報處理的方式或許與湖北宜化如出一轍。在其三季報的固定一欄中，與去年初相比變化不大，都在 350 億元左右。
其實，將當期費用、損益計入下期，在上市公司是很普遍的做法。北京某上市公司董秘告訴記者，目前上市公司用得比較多的一些手段還包括成本開支資本化、計入其他應收應付、延期轉固、虛增存貨和應收款、計提壞賬準備上做手腳等。以成本開支資本化為例，其舉例道，" 比如你開瞭一個養豬的公司，買瞭很多豬飼料，這個豬飼料是成本啊，那麼你想辦法把這個豬飼料的發票換成一個豬圈的發票，而豬圈就是固定資產啦，那固定資產上升瞭，成本就減少瞭，公司報起來不就好看瞭嗎？"
" 增加凈利潤無非就是增加收入，降低成本，這是最本質的東西 "，廣州某會計師事務所會計師告訴記者，
有一些成本費用應該要一次性計的，你把它攤到每一期去計，收入也有一些是跨期計算的，明明是明年才能確認收入，今年就全部確認。其實手法有很多，主要看你能不能說得通。
" 說得通 " 的財務報表調節手段，主要還在於收入要有增加，否則成本端的調節很容易穿幫，孫建波對記者表示，
" 巧婦難為無米之炊 "，所謂利潤調節手段主要還是建立在有收入的前提之下，這些虧損巨額的公司，他們有一個共同的特點——就是收入的問題，如果你收入上不去，成本調節這一塊是根本站不住的。
加之，上述上市公司董秘坦言，監管氛圍變嚴格，審計師處罰也越來越多，不願意再給企業背書，會計報表調整空間正不斷縮小。
收入與 " 錢緊 " 的雙重暴擊
中央財經大學一位不願具名教授表示，因為漂亮的財務報表是銀行等金融機構放款給企業的最大憑證，有瞭一份漂亮的財報，企業便可獲得大量的資金，維持企業經營。
隻是眼下，在流動性趨緊的背景下，留給湖北宜化這類企業的資本騰挪空間很有限。從融資渠道來看，湖北宜化三季度以來短期融資和長期信貸的難度都在加大，一年內到期的非流動債券由 16.5 億元增加到 24.2 億元，長期借款則由 34.6 億元驟降至 15.2 億元。" 湖北宜化業內大傢也多少都有耳聞，已經貸款的銀行也不可能一步退出來，沒貸款過的也不會去碰瞭。" 上述北京商業銀行人士告訴記者。記者從多傢銀行瞭解到，銀行資金 " 錢緊 "，整體企業的信貸成本提高瞭 0.5 到 1 個百分點。
▲圖片來源：攝圖網
某城商行人士對經濟觀察報表示，銀行方面在給化工化肥類企業提供貸款的時候還是會比較謹慎。" 銀行在放貸之前也會考慮，給污染企業、過飽和企業做多瞭，對我們也不利，央行會定向降準，國傢鼓勵三農，三農貸得多，國傢給你降準，污染企業貸得多，不給你降低。"
除瞭銀行之外，企業社會融資的成本也在提高。北京某資管人士觀察到，在去通道、嵌套、降杠桿的監管導向下，金融機構很多業務做不瞭瞭，由於這部分業務被暫停而形成企業端的 " 找錢難 "，在國傢鼓勵金融服務實體的基調下，企業的融資成本不升反降。
在孫建波看來，像湖北宜化、鹽湖股份這種農資類的企業本來需求是相對穩定的，以鹽湖股份為例，供給側改革大背景下，其他原材料生產的市場份額向龍頭企業集中，龍頭企業定價權提高，但鉀肥的定價權卻在國際巨頭手上。這時候企業的定價能力不強的話，就會影響它的利潤，在鉀肥這個行業，需求端不會大爆發，定價權也不在國內。
另外一方面，供給側改革疊加環保督查，原材料成本上漲傳導至上市公司。" 我們有些鋼鐵管線價格肯定也跟著上漲。我沒有詳細測算過，但我知道肯定是有影響的。人工成本影響也比較大，我們低的時候差不多 140 億左右，高的時候差不多一百七八十億。" 他說。
根據 Wind 數據，剔除掉無效數據，2017 年三季度，上市公司營業成本上升的有 2776 傢，占比高達 81.6%。
在周期股業績大幅向好之際，湖北宜化或許有其自身的特殊性，一些由於行業屬性問題導致的業績低於預期也同樣在上演。北京某公轉私的基金經理註意到，今年電子消費類的上市公司表現或將低於預期。包括蘋果、安卓系統的一些手機廠商出貨量的都低於預期，整個行業的需求沒有那麼好，很多訂單都推遲交貨。
環保督查背景之下，企業的很多項目開展得慢，不斷推遲，最後導致能夠確認的收入也減少。以清新環境為例，其將去年的盈利區間由 8-10 億元下調至 6-8 億元之間，原因是部分建造項目工程進度未達預期及下半年資金成本上升導致財務費用增加。" 現在大轉折時代，內部的洗盤非常殘酷。" 上述基金經理向記者表示。
轉型陣痛才剛開始
雖然實體經濟競爭殘酷，但自詡為 " 外資行中最早堅定看多中國經濟的代表 " ——大摩中國首席經濟學傢邢自強連續兩度在開年之際發表看好中國的文章。
上述長期與企業打交道的商業銀行人士同樣地感受到，實體經濟和一兩年前比，確實有所好轉。" 總的來說，去年一些和生活消費相關的行業——醫藥、食品、服裝業績還是比較好的，" 一些服裝類、制鞋類的企業業績應該都還可以。
A 股 52 傢服飾傢紡上市公司中已有 41 傢披露去年業績預告，其中 31 傢公司 " 報喜 "。不過，記者註意到，美邦服飾 ( 002269.SZ ) ——美特斯邦威去年卻爆出數億元的虧損。美邦服飾近一兩年來瘋狂擁抱互聯網，冠名《奇葩說》、成立有范 APP 等，又有 " 日開白店 " 的瘋狂擴張，戰線鋪得過長，顧此失彼，現金流也是捉襟見肘。
" 這類企業主要還是玩資本市場，通過杠桿並購，做瞭很多主營業務之外的事情。以前很多上市公司通過杠桿，參與保理、p2p，設立小貸公司，現在國傢不鼓勵所有企業都來搞金融。" 上述商業銀行業人士表示。
▲圖片來源：視覺中國
對很多上市公司來說，低成本的資金越來越少，玩高杠桿的資本遊戲成本越來越高。華創證券宏觀團隊調查顯示，資金成本上升，疊加非標回表帶來的資本金壓力增加，促使銀行貸款利率加速上行，中小企業信貸需求回升強於大型企業。
很多企業不得不面對的現實是，銀行給的貸款利率比以前提高瞭不少，在銀行間市場發債根本發不出去，連票據的貼現利率都在走高。據記者從多位銀行業人士處瞭解，今年 AA 評級的企業，六點多的利率根本發不出去。相比 2015 年，很多企業發債都很便宜。AAA 級企業債券成本在 2%-3% 之間，AA 級在 3%-4% 之間。" 到瞭 2016 年違約太多，大傢都很擔心，4% 的債已經很難瞭，都是 5%-6% 在發。"
與此聯動的影響是數十萬億規模的票據市場。雖然目前企業開票沒有多大影響，但是後續要去融資、去兌現影響很大。今年的票據貼現利率的行情是 6 點多，2015 年隻有 3 點多個百分點。
上述商業銀行人士感慨，
監管政策之下，銀行的低成本資金越來越少，最終會傳導到實體經濟上，按監管的思路，這應該是陣痛期。當然，過去這麼多年，不論多困難的時期，都有一些產業日子過的還不錯，經濟很好的時候，也有很多產業日子很難過。
每經編輯 王嘉琦
