科大訊飛 ( 002230.SZ ) 周五開盤下跌，截至上午收盤跌幅超 1%，收於 56.42 元 / 股。
近日隨著長江商學院教授質疑事件發酵，科大訊飛股價也出現瞭較大波動。目前，科大訊飛與長江商學院教授薛雲奎之間的 " 互懟 " 也出現瞭新的劇情。就科大訊飛以亞馬遜舉例的回應，薛雲奎於 8 月 31 日再發文稱，兩者沒有可比性，" 對戰 " 進一步升級。
事件始於 8 月 29 日薛雲奎一篇直指 " 科大訊飛風險巨大 " 的文章。文中從市值、概念、財務業績、管理團隊等方面提出質疑，從而判斷出科大訊飛是一傢快速增長但含金量不高、擴張很快但效率低下、擅長募資不擅賺錢、股東回報率低下的公司。
然而，科大訊飛並不服氣，" 按照作者的觀點和邏輯，就不會有像亞馬遜、特斯拉、京東等這樣的企業瞭。" 這一回應再度激起薛雲奎反擊，科大訊飛與亞馬遜，根本就是兩個完全不同的企業，無論是商業模式還是公司規模，二者都差異巨大。
這一 " 互懟 " 事件在市場上引發軒然大波，後續又將會如何發酵 ?
" 互懟 " 升級
近兩個月股價一路上揚的科大訊飛近日風波不斷，8 月 28 日詭異閃崩還沒讓市場緩過神來，次日又遭遇知名學者質疑。薛雲奎通過對科大訊飛財務業績、管理團隊等方面的分析，直指後者 " 風險巨大 "。
然而科大訊飛並不 " 服氣 "。" 按照作者的觀點和邏輯，就不會有像亞馬遜、特斯拉、京東等這樣的企業瞭。以亞馬遜為例，其虧損近 20 年，估值卻達 4800 億美元就是其廣大投資者對其戰略和落地執行能力的認可。"8 月 30 日，科大訊飛在深交所互動易上如此回應投資者關於薛雲奎發文的問題。
科大訊飛同時指出，在 2015 年 3 月 16 日第三屆董事會第十次會議上，該公司制定瞭 " 用人工智能核心技術搶占國際領先制高點、同時保持活躍用戶數快速增長、銷售收入和毛利快速增長 " 的三大重點任務，明確瞭在加大研發和市場投入的同時，不以當前稅後利潤增長為第一目標。
上述回應再度激起薛雲奎反擊。其於 8 月 31 日再度發文，通過分析亞馬遜來為 " 亞馬遜正名 "，並表示，科大訊飛與亞馬遜沒有可比性，" 根本就是兩個完全不同的企業 "。
" 過去 10 年，亞馬遜有 8 年盈利。隻有 2012 年 ( 虧損 0.39 億 ) 和 2014 年 ( 虧損 2.41 億 ) 兩年虧損，其餘年份皆為盈利。不知為何科大訊飛卻要說它虧損近 20 年 ? 也不知這樣說的依據在哪裡 ?" 薛雲奎對科技訊飛提出的 " 亞馬遜虧損近 20 年 " 一說提出反擊。
在薛雲奎看來，科大訊飛與亞馬遜，一個是人工智能，一個是在線零售，無論是商業模式還是公司規模，二者都差異巨大，" 不知為何科大訊飛卻要比肩亞馬遜 ?"
薛雲奎也以亞馬遜舉例稱，亞馬遜在過去 5 年，雖然盈利不高，但其經營活動凈現金卻很高，2015 年和 2016 年的這一數據分別為 119 億美元、164 億美元，遠高於其同期凈利潤 23.71 億美元和 5.96 億美元的水平 ; 凈現金分別是其凈利潤的 7 倍和 20 倍。
" 亞馬遜報表盈利水平一直不高，市盈率也因此居高不下。但如果用市現率來衡量，它當前的市值卻並不離奇，僅僅 27 倍。當然，如果用市銷率 ( 股價 / 銷售 ) 來衡量，則更低，僅為 3 倍多一點。" 薛雲奎以此直指市場經常用亞馬遜的市盈率作為標桿來說明 A 股市場高市盈率的合理性，並不合理。
目前雙方之間的 " 互懟 " 並未結束，之後科大訊飛又將做出怎樣的反擊，事件將如何進一步發酵 ? 第一財經將持續關註。
風波起於 " 風險巨大 " 質疑
科大訊飛被 " 炮轟 " 一事始於薛雲奎在 8 月 29 日的一篇發文《薛雲奎：科大訊飛 風險巨大》，文章通過多方面剖析來佐證科大訊飛風險巨大的觀點。這一質疑也立馬在市場上引起軒然大波。
" 股市上的大公司，財報上的小公司。" 薛雲奎如此定義科大訊飛。其查閱年報發現，科大訊飛 2016 年度的銷售為 33.2 億，稅後凈利潤為 4.97 億，從而提出疑問，" 從報表看，這隻是一傢小公司，它何以在證券市場上可以賣出 800-900 億的市值 ?"
被稱為 " 人工智能妖股 " 的科大訊飛，最近兩個月股價一路扶搖直上，幾乎快趕上 2015 年 4 月份高峰時的股價。以今年 6 月 1 日開始算計，至 8 月 31 日，該公司股價上漲 91.18%，股價由 30 元 / 股左右最高沖至 64.77 元 / 股，截至 8 月 31 日，該股收報 57.01 元 / 股，市值為 791.69 億元。
在薛雲奎看來，科大訊飛代表的是時下最熱門的人工智能概念，但概念有被誇大的嫌疑。" 戰略上說得再天花亂墜，也要落實到具體的收入和利潤上來。" 其同時稱。
由此，薛雲奎從國內市場銷售與國際市場銷售、銷售毛利率高低、自己掙出來的銷售與購並買來的銷售、新增銷售與原有銷售的增長速度不同等四個銷售的角度，以及經營活動現金凈流入對凈利潤的支持不足，得出 " 科大訊飛的財務業績表面光鮮、含金量低 " 的觀點。
其中，薛雲奎認為，科大訊飛利潤不可持續。在他看來，科大訊飛 2016 年稅前利潤總額 5.61 億元，其中，投資凈收益 1.47 億，營業外收支凈額 1.77 億，合計為 3.24 億，對稅前利潤總額的貢獻達到 57.71%; 以此推測，科大訊飛主營業務對利潤的貢獻度尚不足 50%，僅為 42.29%，這使得該公司利潤的含金量被大打折扣，而且不可持續，尤其是股權交易按公允價值估值產生的凈收益隻是一次性收益。
同時，薛雲奎還炮轟科大訊飛的管理團隊 " 擅長要錢，不擅長賺錢 "。薛雲奎的依據在於，科大訊飛分別於 2011、2013、2015、2016、2017 連續五年定向募集 50 億，2016 年又向銀行申請長期和短期借款 6.76 億，而該公司在過去 10 年的累計盈利不過 22.67 億，累計現金分紅 6.76 億 ; 由此，兩相比較，公司向股東和銀行要錢的能力要遠勝於其賺錢的能力。
此外，薛雲奎還直指，科大訊飛資產規模的大幅度增長隻是 " 虛胖 "、資產規模膨脹導致利用效率下降、對營銷的重視程度要遠勝於對研發的重視。
綜合上述分析，薛雲奎得出結論，" 科大訊飛在經營層面是一傢快速增長但含金量不高的公司 ; 在管理層面，是一傢擴張很快但效率低下的公司 ; 在財務層面，是一傢擅長募資但卻不擅賺錢的公司 ; 在業績層面，是一傢大手筆花錢但股東回報率卻低下的公司。在其光鮮的增長背後，其實隱含瞭巨大的風險。或許，公司正在下一盤很大的棋。"
對於上述質疑，市場觀點不一，有一同進行質疑的，也有觀點認為，訊飛科技是技術型企業，僅從財務角度來分析和判斷風險可能並不具有全面性。
（第一財經見習記者袁子懿對本文亦有貢獻）
