文 | Alwaleed
10 月 25 日，貴州茅臺（600519.SH，以下簡稱 " 茅臺 "）逆天的 2017 年三季報的出爐：1~9 月收入 425.50 億，同比增加 59.40% 至 266.32 億；利潤為 199.84 億，同比增加 60.31%；單第三季度利潤同比增漲 138%。
（圖片來源：富途 貴州茅臺 2015 年至今的股價走勢 - 月線圖）
過去兩年，茅臺的股價翻瞭 3 倍，在追悔莫及之餘，你也許會問：下一個茅臺在哪？我的回答是：在醫藥板塊。下面我帶大傢開啟尋找下一個茅臺之旅。
一、醫藥行業具有長期投資價值
喝酒、吃藥行情曾經是，將來也會是中國股市的主旋律。因為幾乎人人都離不開喝酒應酬，也避免不瞭打針吃藥、生病住院。對每個人來說，隨著年齡的增長，這種需要會進一步加深。
分析未來趨勢，主要依據三個方面：
人口統計數據的確定性是最大的，其次，受國傢歷史原因影響的集體心理也可以顯示一種方向感，最後，是技術的發展的指向性。
首先看人口，中國人口老齡化的速度驚人。65 歲以上人口占比從 7% 上漲到 14%，這個過程發達國傢需要 45~100 年，而中國隻需要 15 年，速度飛快，而且未來十年將處於加速狀態。
下圖為我國人口老齡化趨勢
（圖片來源：網絡）
中國老齡化的加速，將給醫藥行業帶來巨大變化。
（1）市場規模層面
醫藥行業的市場規模在逐漸擴大，到 2025 年，我國會有 2.6 億 65 歲以上的老人。這給行業帶來巨大的擴容效應。
（2）集體心理層面
歷史上的中國人需求的極致就是皇帝的需求，在衣食無憂，天下太平的情況下，皇帝往往尋求延年益壽，甚至長生不老。他們寄托於神醫、道士。
而現代中國人對此的追求，寄托給醫藥行業，尤其是幾乎無副作用的生物制藥，另外是基因編輯技術，但此技術距離臨床應用還遙遙無期。
（3）技術層面
1970 年代開始發展起來的生物技術，已經逐漸成為制藥行業的主流趨勢，包括化學合成 DNA、基因編程、植入細菌，把細菌轉化為制藥工廠。
因此，誕生瞭投資 30 年上漲 17 萬倍的美國基因泰克公司（目前規模和實力僅次於安進的世界第二大生物技術公司）。中國醫藥行業規模越來越大是毋庸置疑的，而未來如果生物制藥和中國的市場結合起來，相信還會再次誕生奇跡。
（4）行業集中度層面
由於前幾年推出的仿制藥一致性評價已經進入實質階段，這是對藥企財力實力等綜合因素的考驗，欠缺實力的小企業將會被淘汰，行業集中度將會提升。這和造紙、鋼鐵、傢電等行業由於供給側改革造成行業集中的邏輯類似。
勝出的有規模有研發能力的藥企，將享受國產仿制藥市場份額提升和行業集中度提高的雙重紅利，具備長期的投資價值。
長期價值對翻倍股非常重要，這就是巴菲特所說的滾雪球需要的長長的斜坡。而醫藥行業已經和正在出現這種斜坡。
二、醫藥龍頭的可持續性
再看看牛股茅臺，它的最大特點是白酒行業龍頭。同樣的邏輯，根據資本市場給出的答案，醫藥行業的龍頭是：A 股的恒瑞醫藥（600276.SH），港股的中國生物制藥（1177.HK）。下面我們分析一下它們作為龍頭的可持續性。
截至 2017 年 3 月 20 日，A 股醫藥行業共有 37 傢上市公司公佈瞭 2016 年研發投入情況，其中，恒瑞醫藥以 11.84 億元位居榜首，同比增長 32.82%，成為行業當之無愧的創新領頭羊。
下圖為 A 股上市藥企營收與研發情況（TOP10）
（數據來源：康德樂大藥房）
研發投入將給未來業績帶來潛在動力，業績的提升又會反哺研發投入，這就是研發驅動的龍頭醫藥企業的可持續邏輯。
而我國藥企研發投入和國際同行相比還有非常大的差距。
比如：在 2015/2016 財年全球醫藥企業研發投入排名中，第 20 名的諾和諾德（丹麥知名藥企）研發投入是 17.4 歐元（約 134.5 億人民幣）。這相當於恒瑞醫藥 2015 年研發投入的 11 倍！而在這個排名中，排名最靠前的中國藥企是中國生物制藥（第 619 位）。
下圖為 2015/2016 財年全球藥企研發投入排名（TOP20）
（數據來源：中商產業研究院整理）
可見中國醫藥企業還需要多麼巨大的提升才能趕上世界同行。而中國龐大的人口和不斷提速的老齡化將給它們帶來迅速發展的機遇。
下圖為中國 65 歲以上人口測算，老齡化人口的增長不斷提速。
這種機遇將帶來由量變向質變的轉化，當國內藥企有能力將仿制藥做到質量與原研一致的時候，進入國際市場競爭的門檻也就大幅降低，歐美日市場將會出現更多中國藥企的身影。
未來中國的龍頭藥企的新藥將通過中國 CFDA（中國食品藥品監管）和美國 FDA（美國食品和藥物管理局）雙認證在國內外同步上市，這將帶來巨大的業績提升，同時實現增長模式的轉換，由國內增長轉變為全球增長。而恒瑞制藥和中國生物制藥到那時仍將是行業龍頭，這是大概率事件。
中國生物制藥的情況
作為仿制藥的領軍企業，它主要從事研發、生產及銷售一系列治療肝病和心腦血管病之中藥現代制劑及化學藥品。積極拓展鎮痛藥、抗腫瘤用藥、骨科用藥、腸外營養用藥、抗感染用藥、呼吸系統用藥、肛腸科用藥及糖尿病用藥等產品。
其子公司 —— 正大天晴藥業集團股份有限公司（以下簡稱 " 正大天晴 "）是國內制藥前五名的企業，也是我國最大的肝病藥物研發和生產基地。公司原研能力在國內都保持領先地位，2016 年位列中國醫藥工業百強企業榜第 16 位。
（圖片來源：正大天晴官網 排名由中國醫藥信息中心發佈）
它從 30 多年前連雲港一傢不起眼的小藥廠，發展到今天，正是因為敏銳地抓住瞭中國人的主要需求。
20 世紀 80 年代，肝病藥市場需求迫切，每 10 個中國人就有一個乙肝病毒攜帶者，肝病死亡人數近 50 萬人 / 年。當時，進口藥物占據著市場的統治地位，正大天晴率先在國內仿制成功甘草酸治療肝炎的第二代產品 —— 強力寧，在市場上獲得巨大成功。
正大天晴這種善於抓住中國人需求的能力一直貫穿在它幾十年的發展中，這種能力和持續性研發投入以及業績增長，結合中國醫藥行業未來的發展潛力，將正大天晴推上瞭全新的高度。
2016 年年初，正大天晴與美國強生制藥公司（JNJ.US）簽署獨傢許可協議，將一款極具潛力的抗乙肝病毒（HBV）臨床前創新藥物中國大陸之外的國際開發權許可給強生公司，強生將在中國之外開展該產品的全球開發、生產、註冊和商業化推廣。
根據協議，強生將支付正大天晴總額 2.53 億美元（約 16 億元人民幣）的首付款和裡程金，以及上市後的銷售提成。其與強生達成獨傢許可，表明正大天晴作為肝病治療領域領跑者開始走向國際。
正大天晴在保持肝病治療領域優勢地位的同時，還將研發觸角深入到腫瘤、呼吸、糖尿病等重點領域，並將產品研究拓展到消化領域。
（圖片來源：正大天晴官網）
目前，企業擁有 180 多個在研產品，均為社會需求迫切的藥物。此外，還加大力度開發生物藥，目前已擁有 21 個在研生物藥，其中的重組人凝血因子Ⅷ已獲得國內臨床批件。
三、結語
趨勢明顯已經開啟，像恒瑞醫藥、正大天晴這種中國的龍頭藥企，單單對標在國際上相對落後的日本同行企業，就具備十幾倍的發展空間，這就是中國醫藥股未來上升空間的真實寫照。
多種因素驅動下的醫藥行業比白酒行業具備更廣闊的發展空間，必將誕生一系列牛股。相信在未來十年，中國一定會誕生萬億市值的龍頭醫藥企業，目前的二線，研發能力、執行能力強的藥企未來市值也會水漲船高。
有時候投資可以很簡單， 看對瞭國傢及行業大趨勢帶來的發展空間，之後選擇龍頭並持有，幾年後往往有超乎你想象的回報。
