2017 年以來的 A 股市場，從 3100 點起步，震蕩上行至目前的 3400 點，整體上漲約 10%，幅度似乎並不大，但其間上演的結構性牛市及其衍生出的賺錢效應絕對不容小覷。
近日，伴隨著 " 股王 " 貴州茅臺股價登上 600 元、市值攀升至 8000 億元大關後，以其為龍頭的釀酒股的結構性牛市行情呈現在瞭 A 股投資者面前。公開數據顯示，截至目前，今年以來酒類股整體漲幅已經超過 40%，五糧液等 3 隻股價翻倍，白酒 B 杠桿基金漲幅超 170%。
在突破 8000 億市值大關後，貴州茅臺下一步若能登上萬億市值，將成為 A 股市場上的矚目之舉。然而，眼下並非所有的專業投資者都看好茅臺能順利登頂萬億市值，其中證金公司已經連續六個季度對其進行減持，另外也有國傢隊基金在三季度對其進行瞭大比例減持。
" 再好的股票經歷過短期的大幅上漲後，都應該有一個整固的過程，否則強勢背後大概率反映的是牛市泡沫。" 華南一傢大型公募投資總監對第一財經稱，" 貴州茅臺萬億市值絕非朝夕之間便能完成，需要更長時間的基本面去檢驗和印證其真實成長性。"
白酒的瘋狂
2017 年 A 股市場出現的明星很多，比如方大炭素 2 個月時間股價增長 2 倍，中國平安市值站上萬億，等等。但如今市場關註度高的則是滬深兩市第一大高價股——貴州茅臺。
10 月 26 日、27 日，受益於亮眼的三季報業績提振，貴州茅臺兩個交易日分別上漲 6.97%、7.36%，接連刷新歷史新高，其市值站上 8161 億元的歷史高點。貴州茅臺穩坐全球第一大市值釀酒股，相較第二名帝亞吉歐（DEO）940 億美元（折合 6248.462 億元人民幣）的市值，整整高出 30.6%。與此同時，茅臺也比國內第二大白酒股五糧液 2581 億元的市值高出瞭 2 倍多。
在迭創天價與新高、市值攀升至 8000 億面前，貴州茅臺的賺錢效應顯而易見。今年以來，貴州茅臺股價近乎翻倍，漲幅高達 98.45%。從最近一年多來的走勢來看，在茅臺身上似乎印證瞭一句股市格言：每一次調整即是買入的好機會；今年以來，它每一回的調整時間均十分短暫，最大回撤均控制在 7% 以內。
從過去一個半月市場行情來看，A 股投資者對茅臺的熱衷度可見一斑。9 月中旬，A 股市場出現調整走勢，在新能源汽車、白馬股行情暫時熄火之後，市場難覓二級市場上相對有確定性增長的板塊。
" 當時我覺得可能有三大板塊有機會，一是釀酒、二是券商、三是醫藥。" 上海某資深投資人張華（化名）對第一財經稱，" 看好券商股，主要考慮到 A 股市場接下來會上 3400 點、券商股今年以來沒怎麼漲、兩融餘額也在向萬億靠攏；醫藥股的板塊也是滯漲；白酒出現瞭調整，中長期業績相對有保證。"
張華當時重倉的是券商股，但令他沒想到的是，他看好的三大板塊中表現最為強勢的是白酒股，最差的則是券商股。據 Wind 資訊統計，中證酒指數（399987.SZ）自 9 月 11 日至今反彈幅度超過瞭 18%，其間貴州茅臺鋒芒畢露，成為帶動整個釀酒板塊上漲的龍頭。
" 洗洗更健康。" 國內一傢中等規模的指數增強基金的基金經理對第一財經稱，釀酒板塊在 8 月末 9 月初的那波調整之前，剛剛經歷過瞭二三線品種的補漲。以山西汾酒為例，在 7 月 18 至 9 月 18 日短短的 2 個月時間裡，其漲幅超過 70%，其表現遠遠超越瞭同期貴州茅臺 10.86% 的上漲幅度。
當一二三線品種全面上漲過後，釀酒板塊出現瞭正常性的回調，一個月內指數調整瞭 5.38%。隻不過，很快貴州茅臺再次崛起，並帶動整個板塊爆發。張華分析稱，白酒板塊再度崛起並非偶然，一方面當時的 A 股市況不是太好，上證指數出現調整的同時諸多個股跌幅較大；作為消費類股，釀酒板塊具有一定的防禦性，同時業績增長相對穩定。
據基金三季報信息，截至 9 月末 564 隻基金持倉貴州茅臺 4551.2517 萬股，總市值高達 235.6 億元，僅次於中國平安，位列滬深兩市第二大基金重倉股。實際上，鑒於三季報隻公佈瞭基金十大重倉股的局限性，真實的基金持倉總市值顯然會更高。
茅臺的表現未讓機構失望。10 月 25 日晚，貴州茅臺（600519.SH）公佈的 2017 年三季報業績超乎市場預期。2017 年前三季度貴州茅臺實現營業收入 424.50 億元，同比增長 59.40%；歸屬於上市公司股東凈利潤 199.84 億元，同比增長 60.31%；扣除非經常性損益後的歸母凈利潤為 200.87 億元，同比增長 60.12%；基本每股收益 15.91 元，同比增長 60.31%。第三季度實現營業收入 182.60 億元，同比增長 115.87%；歸屬於上市公司股東凈利潤 87.33 億元，同比增長 138.42%。
招商銀行研究員楊勇勝認為，公司三季報在加大發貨及出廠價提升背景下，收入業績均有翻倍以上增速，顯著超越市場預期，且市場批價依然堅挺，經銷商貨源緊張，再度驗證終端強勁需求。預計四季度發貨節奏雖有小幅回落，但收入增速仍有望維持 30% 以上增速，業績受益費用率下降，增速更快，展望來年量價齊升軌道，公司市值必將加速進擊。
機構的 " 恐高 "
截至 10 月 29 日，茅臺市值業已登上 8000 億市值的寶座。若接下來延續強勢，那萬億市值顯然並無遙遠。按照 12.56 億股的總股本，貴州茅臺股價逼近 800 元之時，便是市值登上萬億大關之際。截至目前，A 股萬億市值俱樂部僅有工商銀行、中國石油、中國平安等六隻藍籌股。
在貴州茅臺無限風光之際，並非所有的機構投資者都對其報以樂觀預期。10 月 27 日，在貴州茅臺在縮量上漲 7.36% 的當日，來自境外的資金對其進行拋售。貴州茅臺當天被北上資金賣出 9.71 億元，創其納入滬港通標以來最高紀錄；凈賣出高達 4.63 億元，創 1 月來單日最高紀錄。
另一方面，證金公司已經連續 6 個季度逢高減持貴州茅臺。據 Wind 資訊統計，截至 2017 年 9 月末證金公司持倉貴州茅臺 1962.3222 萬股，相較 2015 年三季度末的 3756.3128 萬股的持股減少瞭 1794 萬股。即便如此，證金公司對貴州茅臺投資收益驚人。以三季末持有的 1962.3222 萬股為例，這部分籌碼的收益已經超過瞭 2 倍多。
與證金公司的逢高分批次減倉相比，國傢隊基金對貴州的茅臺的減倉幅度更為直接。近日，參與過股災救市的嘉實新機遇公佈的三季報顯示，十大重倉股未有有貴州茅臺的身影。但早在 6 月末該基金還大幅持倉貴州茅臺 77.32 萬股。若未減持，在 9 月末其持倉貴州茅臺的市值超過 4 億元。鑒於該基金第十大重倉股大秦鐵路的持倉市值為 2.43 億元。由此可見，三季度嘉實新機遇至少減持瞭 40% 的貴州茅臺持倉。
減持貴州茅臺或許一定程度上反映瞭機構投資者的恐高情緒。今年以來，A 股市場上演瞭釀酒板塊的一場牛市行情。據 Wind 資訊統計，2017 年至今，中證酒指數整體上漲瞭 42.06%，其中漲幅翻倍的成分股有山西汾酒、水井坊、五糧液，對應的漲幅分別為 136.9%、134.4%、101.3%。而截至目前，具有杠桿功能的白酒 B 今年以來累計漲幅達到瞭 173%。
上海一傢私募基金經理稱，二級市場上的優異表現充分肯定瞭釀酒板塊的價值，但能否維持這種強勢還需要後續基本面的配合。正常而言，在大幅上漲過後，市場對於茅臺的投資偏好將有所下滑。即便貴州茅臺可以在未來多年仍舊維持高景氣度登上萬億市值寶座，但短期出現區間整固的概率較大。" 如果短期仍舊大幅上漲的話，那泡沫的成分居多。"
" 激進的投資者可以享受茅臺的泡沫，謹慎者似乎可以回避整個白酒板塊。" 該私募基金經理進一步指出，"A 股市場有很多相對確定性的題材，茅臺再度出現爆發式增長的可能性正在降低，從 600 元到 1000 元漲幅超過 65%，如此行情並不簡單。"
